在次貸危機席卷全球、歐債危機不斷惡化、地緣戰略競爭激烈、美元硬通貨地位受到威脅、通貨膨脹日趨嚴重的國際政治經濟背景下，黃金特有的避險及保值增值功能重回大眾記憶，黃金交易呈現前所未有的活躍態勢，金價一路高歌猛進，黃金已成為投資者重要工具之一。
根據國內外專家學者的研究成果，影響國際黃金價格的因素可以基本歸納為黃金供給量、國際原油價格、美元堅挺程度、股市繁榮情況、通貨膨脹狀況及國際政治動蕩和戰爭等。那么這些因素是否一樣對我國黃金價格產生著影響，在這些因素中對我國黃金價格起主導作用的因素又是什么呢？本文以中國黃金交易市場黃金價格為研究對象，運用線性回歸模型分析，揭示影響我國黃金市場價格波動的主導因素，為個人和機構投資者的決策提供借鑒。
二、實證分析
（一）變量的選取
1、被解釋變量數據的選取。本文選取上海AU99.99黃金現貨2008年3月至2012年9月的季度數據作為黃金價格模型的被解釋變量，記為Y。其價格選取的是加權平均價，可以有效地避免收盤價易被操控的弊端，同時又能綜合反映各個數據指標。
2、解釋變量數據的選取。本文選取了如下幾個能夠對黃金價格變動作一定解釋的指標：
首先，要研究黃金這種特殊商品的價格，將黃金供給量納入是很有必要的。這里選取世界黃金貯備量來反映黃金供給量，記為X1，其數據來自于世界黃金協會。
其次，大家都知道黃金和石油在人類社會中扮演著極其重要的角色，黃金是公認的硬通貨，而石油可以說是現代社會的血液。由于黃金價格和石油價格受共同因素的影響，兩者之間具有相當密切的關聯。我們選取國際原油現貨價格來反映石油價格，記為X2，其數據來源于國際能源網。
再次，美元和黃金同為儲備資產，這一特性決定了黃金和美元互為依存互為替代的關系。這里我們選取美元指數來反映美元強弱程度，它是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度，記為X3，其數據來源于國家外匯統計局。
然后，隨著黃金市場的不斷開放與完善，其吸引的投資量在逐步增加，這就產生了與目前公眾參與度最高的股票市場的競爭，股市的繁榮程度直接影響到黃金市場的活躍程度，從而影響黃金需求繼而影響黃金價格。我們選取滬深300指數來反映我國股市的繁榮程度，滬深300指數樣本覆蓋了滬深市場60%左右的市值，能夠較好地反映我國股票市場行情，記為X4，其數據來自于上海證券交易所。
最后，黃金因為具有避險和防通脹的功能，使其需求量受到通貨膨脹程度的影響，我們應該將通脹程度考慮進來。這里選取CPI指數來反映我國通貨膨脹程度，記為X5，其數據來源于國家統計局。
（二）模型的建立及初步分析。為了研究出影響我國黃金價格的主導因素，我們對金價和上述影響因素做相關性分析。為了保持數據的平穩性，我們將世界黃金儲備、國際原油價格、美元指數、滬深300指數、CPI指數、AU99.99加權平均價格取自然對數，在后面的實證分析中，分別用LnX1、LnX2、LnX3、LnX4、LnX5、LnY來表示。
我們建立如下經濟模型：
LnYt=C+B1LnX1t+B2LnX2t+B3LnX3t+B4LnX4t+B5LnX5t （1）
其中Yt、X1t、X2t、X3t、X4t、X5t分別代表不同時期的AU99.99加權平均價格、世界黃金儲備、國際原油價格、美元指數、滬深300指數以及CPI指數。C代表截距，B1、B2、B3、B4、B5分別代表各變量的系數。
運用OLS估計法得到模型（1）的估計結果為：
LnY=147.1447-13.34420LnX1+0.047263LnX2-0.640148LnX3+0.223813LnX4-1.832239LnX5
其中，R2=0.922531，調整后R2=0.892735可決系數很高，說明模型對樣本的擬合很好；F=30.96183檢驗值較高，相應的P=0.000001，說明回歸方程顯著，即黃金儲備、原油價格、美元指數、股票行情、通脹程度聯合起來確實對我國黃金價格有顯著影響。但是，給定顯著性水平α=0.05，變量X2、X3的t統計量未通過檢驗，也就是說石油價格和美元指數不能對黃金價格作出解釋，這顯然是與經濟意義不相符的。而同時部分變量的系數符號與經濟意義也不符。由此推斷模型（1）可能存在嚴重的多重共線性。
（三）模型的修正及處理。根據之前的綜合判斷得出原模型具有多重共線性，運用相關系數檢驗法進行檢驗和修正可以得出，X2與X3、X4、X5，X3與X4、X5，X4與X5之間相關系數較高，特別是X2與X5，其相關系數超過了0.69。也就是說，國際原油價格在很大程度上與通脹程度相關，通過理論研究也可以知道，原油價格的上漲往往使得以石油等原料作為投入的生產成本上升，從而導致成本推動型的通貨膨脹。
不管是從實證分析還是理論研究都可以判斷出模型（1）確實存在多重共線性，下面采用逐步一元回歸法對其進行修正。
首先，運用OLS方法分別用LnY對各解釋變量LnX1、LnX2、LnX3、LnX4、LnX5進行一元回歸。通過對比可知變量X1調整后可決系數最大，為0.871463，F值也很大，說明其對模型的擬合度很好，而且參數的t值通過了檢驗說明其能夠很好地對被解釋變量做出解釋。依據調整后可決系數最大原則，選取X1作為回歸模型的第一個解釋變量，形成一元回歸模型。
然后，將剩余解釋變量分別加入模型，通過觀察比較，并根據逐步回歸的思想，我們可以看到，新加入變量X5的二元回歸方程調整后可決系數最大，但其參數的t檢驗不顯著，而加入變量X3的二元回歸方程調整后可決系數也較大，且其參數的t檢驗較為顯著，參數的符號也符合經濟意義，因此保留變量X3。
接著，在保留變量X1、X3的基礎上，繼續進行逐步回歸，可以得出，在X1、X3基礎上加入X4后的方程調整后可決系數明顯增大，說明模型對樣本的擬合很好且回歸方程顯著；同時各個解釋變量的系數所對應的t值較大，說明各個解釋變量對因變量的影響顯著，并且參數的符號也符合經濟意義。根據逐步回歸的思想，模型應保留自變量X1、X3、X4。但在X1、X3基礎上加入X2后不僅調整后可決系數降低，而且變量X2系數的t值很小，相應的p值大于顯著性水平0.05，說明自變量X2對因變量的影響不顯著；同樣，加入X5后雖然調整后可決系數有輕微的增加，但X5的系數符號為負，不符合經濟意義，通貨膨脹加劇時，為避免通貨膨脹風險，黃金就成為機構和公眾理想的投資和保值工具，因而黃金需求上升，金價應該上漲。根據逐步回歸的思想，說明X2、X5的出現引起嚴重多重共線性。
在保留變量X1、X3、X4的基礎上繼續進行逐步回歸，可以得到類似三元回歸的結果，在X1、X3、X4基礎上加入X2后可決系數沒有改進，而且X2參數t檢驗不顯著；加入X5后雖然可決系數略有改進，但其參數為負不符合經濟意義。這說明X2、X5引起多重共線性，應予以剔除。
因此，本模型最后應保留的變量是X1、X3、X4，相應的回歸結果為：
LnY=-13.74742LnX1-1.033122LnX3-0.171012LnX4 （2）
也就是說，對我國黃金價格起作用的主導影響因素是黃金供給量、美元指數和我國股市繁榮情況。
（四）模型結果分析。影響我國黃金價格波動因素模型的結果表明，影響我國黃金價格的主導影響因素有以下三個：
1、黃金供給量。它與黃金價格之間呈現反向變動的關系，研究結果表明，世界黃金儲備量每增加一噸，黃金價格會下降約13.7474個單位。根據微觀經濟學原理，在黃金需求量不變即D曲線不動的情況下，黃金供給的增加會導致S曲線向右移動，更具供需平衡，黃金價格就會下降。這與研究結果吻合。
2、美元強弱。它與黃金價格之間呈負相關，美元指數每上升一個單位，黃金價格就會下降約1.0331個單位。美元是目前世界各國間貿易中主要的結算貨幣，它是美聯儲發行的信用貨幣，與國家政府的支付承諾掛鉤；而黃金是當今世界上為數不多的可在世界范圍內流通的非債務性金融資產，其流動性和兌現價值無論是在通貨膨脹還是通貨緊縮時期都不受任何單一國家政府的影響，形成較為穩定的購買力。因此，當美元走低時，人們會拋售美元搶購黃金導致金價上漲；而經濟持續走好時，人們會拋售黃金換取美元，導致金價下跌；其次，國際黃金交易市場中黃金以美元標價，但美元走強時，即使國際市場上以美元標價的黃金價格不發生變化，以其他國家貨幣衡量的黃金價值實質上已經上漲，從而刺激非美國國家出售黃金換取美元，最終導致黃金價格下跌。
值得我們注意的是，隨著歐債危機的爆發和蔓延，歐元區引起了世界各地的廣泛關注，我們在關注美元對黃金價格的作用時決不能忽略歐元的影響。我們知道美元指數是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的指標，其計算原則是以全球各主要國家與美國之間的貿易結算量為基礎，以加權的方式計算出美元的整體強弱程度，其中歐元的權重達到57.6%，歐元的波動對美元指數的強弱影響最大。由于美國與歐元區各國長期相互制衡的關系，美元與歐元也呈現此消彼長，美元走強時，歐元相應疲軟；美元走弱時，歐元相應升值。從美元與歐元以及美元與黃金價格的關系可以推斷，在美元市場波動不大的情況下，我們可以根據歐元市場的情況判斷黃金價格走勢，歐元與黃金價格呈現正相關的關系。
3、我國股市繁榮情況。它與黃金價格也呈現負相關的關系，滬深300指數每上漲一個單位會導致黃金價格下降約0.1710個單位。股市繁榮時，人們傾向于投資于股票市場，黃金市場的活躍度會降低，相應黃金需求量會減小，從而導致黃金價格降低。