摘要：本文介紹了我國中小家具企業(yè)債券融資的發(fā)展情況和現(xiàn)狀，分析了目前中小家具企業(yè)債務(wù)融資面臨的問題，并就進(jìn)一步推進(jìn)中小家具企業(yè)債務(wù)融資進(jìn)行了一些思考。
關(guān)鍵詞：中小家具企業(yè) 債券融資模式 風(fēng)險防范
近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變以及市場化程度的提高，債券市場在經(jīng)濟(jì)金融中的作用愈發(fā)重要，債券融資已成為解決家具企業(yè)融資難的重要渠道。2007年11月，我國首只中小家具企業(yè)集合債券經(jīng)國家發(fā)展改革委審批后在銀行間市場成功發(fā)行，開辟了中小家具企業(yè)債券融資新途徑，2009年11月銀行間市場交易商協(xié)會推出了中小家具企業(yè)集合票據(jù)，2011年5月證監(jiān)會推出中小家具企業(yè)私募債券。一系列中小家具企業(yè)債券產(chǎn)品的推出，為有效利用債券解決中小家具企業(yè)融資難開辟了新的途徑，展現(xiàn)出良好的發(fā)展前景。
我國中小家具企業(yè)債券融資現(xiàn)狀
（一）中小家具企業(yè)債券融資類型
1.中小家具企業(yè)集合債券
中小家具企業(yè)集合債券是指以多個中小家具企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，遵照“同一命名、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”原則，家具企業(yè)各自確定發(fā)行額度分別負(fù)債，向投資者約定到期還本付息的一種家具企業(yè)債券形式。集合債券是由國家發(fā)展和改革委員會管理，采用核準(zhǔn)制進(jìn)行發(fā)行，承銷商以證券家具公司為主。
2.中小家具企業(yè)集合票據(jù)
中小家具企業(yè)集合票據(jù)是指2個（含）以上、l0個（含）以下具有法人資格的家具企業(yè)，在銀行間債券市場上按“同一冠名、統(tǒng)一擔(dān)保、分別負(fù)債、集體發(fā)行”的原則，發(fā)行的約定到期還本付息的債務(wù)融資工具。集合票據(jù)由人民銀行授權(quán)銀行間市場交易商協(xié)會實施自律管理，采用注冊制發(fā)行，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行為其主要承銷商。
3.中小家具企業(yè)私募債券
中小家具企業(yè)私募債券是指中小微型家具企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的家具公司債券。中小家具企業(yè)私募債由證監(jiān)會指導(dǎo)，審核方式采取備案制，在滬深兩大交易所發(fā)行，符合工業(yè)信息化部《中小家具企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的非房地產(chǎn)和金融類家具企業(yè)均可發(fā)行。
（二）中小家具企業(yè)債券融資模式比較
1.產(chǎn)品特征比較
目前，我國中小家具企業(yè)債券發(fā)行管理機(jī)構(gòu)主要有國家發(fā)展改革委、銀行間市場交易商協(xié)會、證監(jiān)會，在發(fā)行人條件、信用增進(jìn)措施和發(fā)行期限等方面都有很多相似的地方，但由于各債券品種管理機(jī)構(gòu)的不同，三類中小家具企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)品有諸多差異（見表1）。
從發(fā)行審核方式看，中小家具企業(yè)集合債券審核最嚴(yán)格，審核時間最長。中小家具企業(yè)集合債券采取審核制，相比其他兩類產(chǎn)品的注冊制和備案制，要求更嚴(yán)格，審批需要從省級地方發(fā)展改革委報送國家發(fā)展改革委，往往需要6個月左右時間才能獲得批復(fù)，而注冊制（約3個月）和備案制（約10日）大大短于審核制。
從發(fā)行規(guī)模看，非公開發(fā)行相比公開發(fā)行限制少。中小家具企業(yè)集合債券和集合票據(jù)采用公開發(fā)行方式，相關(guān)管理規(guī)定限定單個家具企業(yè)發(fā)行規(guī)模不能超過其凈資產(chǎn)的40%，而私募債采用非公開定向發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)規(guī)模限制。
從信息披露要求看，公開發(fā)行相比非公開發(fā)行對信息披露要求高。中小家具企業(yè)集合票據(jù)采取注冊制，交易商協(xié)會只對注冊文件的完備性、合規(guī)性進(jìn)行評議，不對集合票據(jù)的投資價值和投資風(fēng)險作實質(zhì)性判斷，而完全由投資者判斷，因此中小家具企業(yè)集合票據(jù)對信息披露要求最高。而中小家具企業(yè)集合債券采用核準(zhǔn)制，帶有一定政府信用，中小家具企業(yè)私募債券只對定向發(fā)行人進(jìn)行信息披露，因此信息披露相對于中小家具企業(yè)集合票據(jù)較低。
表1 中小家具企業(yè)債券產(chǎn)品特征比較
類型 中小家具企業(yè)集合債券 中小家具企業(yè)集合票據(jù) 中小家具企業(yè)私募債券
監(jiān)管機(jī)構(gòu) 國家發(fā)展改革委 銀行間市場交易商協(xié)會 證監(jiān)會
審核方式 核準(zhǔn)制 注冊制 備案制
發(fā)行人條件 具有法人資格的家具企業(yè) 具有法人資格的非金融家具企業(yè) 符合工信部《中小家具企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的中小微非上市家具企業(yè)，上交所規(guī)定不包括房地產(chǎn)和金融類家具企業(yè)
單只債券涉及家具企業(yè)家數(shù) 多家 2～10家 1家
信用增進(jìn)措施 一般為擔(dān)保 多種形式，由主承銷商協(xié)助發(fā)行家具企業(yè)自行選擇 多種形式
發(fā)行方式 公開發(fā)行 公開發(fā)行 非公開發(fā)行
審核時間 6個月左右 3個月左右 10天左右
發(fā)行時間 核準(zhǔn)后6個月內(nèi)完成，不可分期發(fā)行 注冊后2個月內(nèi)完成首期發(fā)行，可在2年內(nèi)分多次發(fā)行 備案后6個月內(nèi)完成，可分期發(fā)行
發(fā)行規(guī)模 單個家具企業(yè)不超過凈資產(chǎn)的40% 單個家具企業(yè)不超過2億元且不超過家具企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，單只金額不超過10億元 無限制
發(fā)行期限 一般為中長期 短期或中長期 1年（含）以上（深交所）；1～3年（上交所）
信息披露要求 較高 高 低
2.產(chǎn)品發(fā)行情況比較
2007年至2013年6月底，共有712家中小家具企業(yè)發(fā)行了323期中小家具企業(yè)債券，共計融資545.99億元，單個家具企業(yè)平均融資0.77億元，平均發(fā)行年限3.43年，平均利率7.2%。
從融資規(guī)模和參與家具企業(yè)看，通過發(fā)行中小家具企業(yè)集合票據(jù)進(jìn)行融資的家具企業(yè)最多，占全部發(fā)行家具企業(yè)的57.6%，融資規(guī)模占全部融資額的51.5%。而單個家具企業(yè)平均融資規(guī)模最高的品種是中小家具企業(yè)私募債券，達(dá)1.07億元，超出平均融資規(guī)模的38%。
從發(fā)行期限和利率看，中小家具企業(yè)集合債券平均發(fā)行年限最長，是其他兩類債券品種的2倍。而由于中小家具企業(yè)私募債券采用非公開定向發(fā)行，其發(fā)行利率明顯高于其他兩類債券，最高利率達(dá)到14%（見表2）。
表2 2007以來中小家具企業(yè)債券發(fā)行情況（截至2013年6月底）
債券類型 發(fā)行期數(shù)（期） 發(fā)行家具企業(yè)數(shù)（家） 發(fā)行金額（億元） 家具企業(yè)平均融資額（億元） 平均發(fā)行年限（年） 平均利率（%） 最低利率（%） 最高利率（%）
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關(guān)鍵詞：中小家具企業(yè) 債券融資模式 風(fēng)險防范
近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變以及市場化程度的提高，債券市場在經(jīng)濟(jì)金融中的作用愈發(fā)重要，債券融資已成為解決家具企業(yè)融資難的重要渠道。2007年11月，我國首只中小家具企業(yè)集合債券經(jīng)國家發(fā)展改革委審批后在銀行間市場成功發(fā)行，開辟了中小家具企業(yè)債券融資新途徑，2009年11月銀行間市場交易商協(xié)會推出了中小家具企業(yè)集合票據(jù)，2011年5月證監(jiān)會推出中小家具企業(yè)私募債券。一系列中小家具企業(yè)債券產(chǎn)品的推出，為有效利用債券解決中小家具企業(yè)融資難開辟了新的途徑，展現(xiàn)出良好的發(fā)展前景。
我國中小家具企業(yè)債券融資現(xiàn)狀
（一）中小家具企業(yè)債券融資類型
1.中小家具企業(yè)集合債券
中小家具企業(yè)集合債券是指以多個中小家具企業(yè)所構(gòu)成的集合為發(fā)債主體，遵照“同一命名、分別負(fù)債、統(tǒng)一擔(dān)保、集合發(fā)行”原則，家具企業(yè)各自確定發(fā)行額度分別負(fù)債，向投資者約定到期還本付息的一種家具企業(yè)債券形式。集合債券是由國家發(fā)展和改革委員會管理，采用核準(zhǔn)制進(jìn)行發(fā)行，承銷商以證券家具公司為主。
2.中小家具企業(yè)集合票據(jù)
中小家具企業(yè)集合票據(jù)是指2個（含）以上、l0個（含）以下具有法人資格的家具企業(yè)，在銀行間債券市場上按“同一冠名、統(tǒng)一擔(dān)保、分別負(fù)債、集體發(fā)行”的原則，發(fā)行的約定到期還本付息的債務(wù)融資工具。集合票據(jù)由人民銀行授權(quán)銀行間市場交易商協(xié)會實施自律管理，采用注冊制發(fā)行，股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行為其主要承銷商。
3.中小家具企業(yè)私募債券
中小家具企業(yè)私募債券是指中小微型家具企業(yè)在中國境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓，約定在一定期限還本付息的家具公司債券。中小家具企業(yè)私募債由證監(jiān)會指導(dǎo)，審核方式采取備案制，在滬深兩大交易所發(fā)行，符合工業(yè)信息化部《中小家具企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的非房地產(chǎn)和金融類家具企業(yè)均可發(fā)行。
（二）中小家具企業(yè)債券融資模式比較
1.產(chǎn)品特征比較
目前，我國中小家具企業(yè)債券發(fā)行管理機(jī)構(gòu)主要有國家發(fā)展改革委、銀行間市場交易商協(xié)會、證監(jiān)會，在發(fā)行人條件、信用增進(jìn)措施和發(fā)行期限等方面都有很多相似的地方，但由于各債券品種管理機(jī)構(gòu)的不同，三類中小家具企業(yè)債務(wù)融資產(chǎn)品有諸多差異（見表1）。
從發(fā)行審核方式看，中小家具企業(yè)集合債券審核最嚴(yán)格，審核時間最長。中小家具企業(yè)集合債券采取審核制，相比其他兩類產(chǎn)品的注冊制和備案制，要求更嚴(yán)格，審批需要從省級地方發(fā)展改革委報送國家發(fā)展改革委，往往需要6個月左右時間才能獲得批復(fù)，而注冊制（約3個月）和備案制（約10日）大大短于審核制。
從發(fā)行規(guī)模看，非公開發(fā)行相比公開發(fā)行限制少。中小家具企業(yè)集合債券和集合票據(jù)采用公開發(fā)行方式，相關(guān)管理規(guī)定限定單個家具企業(yè)發(fā)行規(guī)模不能超過其凈資產(chǎn)的40%，而私募債采用非公開定向發(fā)行，發(fā)行規(guī)模不受凈資產(chǎn)規(guī)模限制。
從信息披露要求看，公開發(fā)行相比非公開發(fā)行對信息披露要求高。中小家具企業(yè)集合票據(jù)采取注冊制，交易商協(xié)會只對注冊文件的完備性、合規(guī)性進(jìn)行評議，不對集合票據(jù)的投資價值和投資風(fēng)險作實質(zhì)性判斷，而完全由投資者判斷，因此中小家具企業(yè)集合票據(jù)對信息披露要求最高。而中小家具企業(yè)集合債券采用核準(zhǔn)制，帶有一定政府信用，中小家具企業(yè)私募債券只對定向發(fā)行人進(jìn)行信息披露，因此信息披露相對于中小家具企業(yè)集合票據(jù)較低。
表1 中小家具企業(yè)債券產(chǎn)品特征比較
類型 中小家具企業(yè)集合債券 中小家具企業(yè)集合票據(jù) 中小家具企業(yè)私募債券
監(jiān)管機(jī)構(gòu) 國家發(fā)展改革委 銀行間市場交易商協(xié)會 證監(jiān)會
審核方式 核準(zhǔn)制 注冊制 備案制
發(fā)行人條件 具有法人資格的家具企業(yè) 具有法人資格的非金融家具企業(yè) 符合工信部《中小家具企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》的中小微非上市家具企業(yè)，上交所規(guī)定不包括房地產(chǎn)和金融類家具企業(yè)
單只債券涉及家具企業(yè)家數(shù) 多家 2～10家 1家
信用增進(jìn)措施 一般為擔(dān)保 多種形式，由主承銷商協(xié)助發(fā)行家具企業(yè)自行選擇 多種形式
發(fā)行方式 公開發(fā)行 公開發(fā)行 非公開發(fā)行
審核時間 6個月左右 3個月左右 10天左右
發(fā)行時間 核準(zhǔn)后6個月內(nèi)完成，不可分期發(fā)行 注冊后2個月內(nèi)完成首期發(fā)行，可在2年內(nèi)分多次發(fā)行 備案后6個月內(nèi)完成，可分期發(fā)行
發(fā)行規(guī)模 單個家具企業(yè)不超過凈資產(chǎn)的40% 單個家具企業(yè)不超過2億元且不超過家具企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，單只金額不超過10億元 無限制
發(fā)行期限 一般為中長期 短期或中長期 1年（含）以上（深交所）；1～3年（上交所）
信息披露要求 較高 高 低
2.產(chǎn)品發(fā)行情況比較
2007年至2013年6月底，共有712家中小家具企業(yè)發(fā)行了323期中小家具企業(yè)債券，共計融資545.99億元，單個家具企業(yè)平均融資0.77億元，平均發(fā)行年限3.43年，平均利率7.2%。
從融資規(guī)模和參與家具企業(yè)看，通過發(fā)行中小家具企業(yè)集合票據(jù)進(jìn)行融資的家具企業(yè)最多，占全部發(fā)行家具企業(yè)的57.6%，融資規(guī)模占全部融資額的51.5%。而單個家具企業(yè)平均融資規(guī)模最高的品種是中小家具企業(yè)私募債券，達(dá)1.07億元，超出平均融資規(guī)模的38%。
從發(fā)行期限和利率看，中小家具企業(yè)集合債券平均發(fā)行年限最長，是其他兩類債券品種的2倍。而由于中小家具企業(yè)私募債券采用非公開定向發(fā)行，其發(fā)行利率明顯高于其他兩類債券，最高利率達(dá)到14%（見表2）。
表2 2007以來中小家具企業(yè)債券發(fā)行情況（截至2013年6月底）
債券類型 發(fā)行期數(shù)（期） 發(fā)行家具企業(yè)數(shù)（家） 發(fā)行金額（億元） 家具企業(yè)平均融資額（億元） 平均發(fā)行年限（年） 平均利率（%） 最低利率（%） 最高利率（%）
