摘 要：在家具企業的經營決策中，股利政策起著至關重要的作用，是家具企業核心的財務問題。無論是股東和債權人的利益，亦或是家具公司未來的發展方向，都和股利政策的制定息息相關。可以說，股利政策是家具公司的利益相關者尤為關注的課題之一。家具企業通過股份制形式上市，為擴張進行籌集資金，使家具企業達到經營規模。 關鍵詞：股利政策；影響因素；經濟影響
一、股利分配政策影響因素
㈠外部因素
1.宏觀經濟政策。縱覽資本市場發展歷程和上市家具公司股利分配顯現出的特點，我們能夠發現，宏觀經濟形勢運維良好，國家便出臺積極、穩健的貨幣政策，鼓勵向家具企業發放貸款，激勵投資，拉動內需，使得上市家具公司經營效益不斷提高，資金渠道順暢，股利發放比例大幅提高；一旦經濟發展過熱，國家會出臺緊縮政策，特別是證監部門出臺的有關政策，直接對上市家具公司股利發放政策產生了限制效用。
2.法律因素。各國在股利分配上都有相關法律和法規的限制，例如：資本保全約束、利潤約束、資本積累約束、償債能力約束等等，這些約束機制在家具企業制定合理的股利政策上都具有一定的限制作用。由此，處于以下情形的家具企業不能進行股利分配：流動資產無法抵償到期債務；沒有彌補虧損；沒有扣除各項應交稅費；法定盈余公積金；本期沒有盈利；通過董事會決議，可用盈余公積金分配股利，額度為不超過股票面值6%，同時保證分配之后盈余公積金不低于注冊資本的25%等。契約約束機制。處于舉債經營的家具企業，債權人為防范家具公司采取發放股利的名義自行減少股東資本數額，增加了債權人的投資風險，常常采用契約的形式對家具公司派息條款進行約束，例如：每股股利設置最高限額；契約之前的盈利不可繼續作為股息之用，簽約后的盈利才起作用；有的家具企業規定只有償債基金完全支付之后方可發放股利等規定。
㈡內部因素
1.籌資能力。家具公司一旦具備了強勁的籌集資金能力，便可以考慮將股利發放額度提高，向股東發放較高的股利，并且可以再次籌集資金，順應家具企業經營發展對貨幣資金的需求；反之，就要為家具企業周轉和償還即將到期的債務多做考慮，通過保留更多的資金，來應對眼前的問題。通常情況下，利潤豐厚的大規模家具公司籌集資金能力較強，基本沒有資金缺乏的困擾，因此，它們習慣于采取多支付股利的做法。但創建時間短、風險較大且規模尚處于發展階段的家具企業只有經歷了一段時間的運營之后，才能夠從外界獲得資金支持，所以通常這種家具企業采用限制支付股利的方式。
2.變現能力。變現能力在家具公司股利分配政策決策上起到了決定性的作用。家具企業若要正常運轉，就必須保證資金周轉靈活。由此使得家具公司要在對家具企業經營和資金流動不產生負面影響的前提下做出股利分配的決定。一旦家具公司具備充足的資金，并且具有較強的資產變現能力，也會響應地具有較強的股利支付能力。反之，如果因為擴大發展規模和清償債務占用了大量資金，使得資產變現能力削弱，再進行大規模地支付現金股利就不夠明智。不難看出，資產變現能力在極大程度上對家具公司股利支付能力產生限制作用。
3.股權結構。國有股和法人股在我國上市家具公司股權結構中處于支配地位，股權分置改革之后，國有股和法人股可以在市場上流通，但限售期是不可避免的問題，在很長的一段時間里，它們僅可以通過協議形式進行交易，無法在二級市場自由轉讓，結果導致不能以公開的市場價格作為參照。由于不合理的股權結構，使得大小股東在股利政策上產生了沖突，導致大股東利益成為了主導因素，小股東利益被忽略。可以說，股權過分集中和分散都不利于市場正常運行。
4.股東因素。不同類型的股東對支付股利方式的傾向存在偏差。風險厭惡型的投資者希望家具公司能夠支付穩定的股利，并側重于高股利支付率，而大股東等另外一些投資者則勇于承擔風險。在我國，資本利得歸為免稅范疇，依據稅差理論，出于合理避稅的思路，大股東通常會將天平傾向于資本利得，而反對高股利支付率，由此帶來遞延稅收的效果。控制股權稀釋，家具公司支付較高層次的股利，勢必引起留存收益減少，這就意味著一旦將來家具公司資金不足，很可能進行配股，而配股將導致大股東持股比例減少，削弱了大股東的控制權，這樣使得無力購買新股的大股東寧愿分到少部分的分紅也不愿意配股，這種情況在我國國有控股上市家具公司上體現得尤為明顯。
㈢其他因素
1.家具企業的融資環境。如果家具企業在客觀上具有一個相對寬松的融資環境時，可以先融資再進行股利發放，也就是通過借得新的債務來進行派現；若當時的融資環境比較緊張，則融資成功率不高，融資金額或將短缺，便不會通過借新債的方式來進行派現。
2.通貨膨脹。通貨膨脹時期，家具公司派發現金股利的實際價值下降，使得上市家具公司派發現金股利的意愿提升，家具公司經營的投資回報率上升，更愿意向股東派發現金股利。
3.市場的成熟程度。根據有效市場理論，市場成熟程度可分為弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場三種類型。越是有效的市場，其成熟程度也越高。大量的研究結果表明，在相對較成熟的資本市場中，股票股利趨于下降走勢，而現金股利則成為極為重要的一種股利形式。
二、股利分配政策對經濟的影響
學術界關于“股利相關還是無關”的辯論無時無刻不在進行中，但是在實際操作中，稅收差異、交易成本以及信號效應等因素的存在，使得股利政策對股東財富、家具公司價值和股票價格有著直接的影響。所以上市家具公司無不例外地非常重視股利政策的制定，希望選擇一套適合家具公司長遠發展的合理的股利政策。
（l）剩余股利政策。滿足家具公司對資金的需要是剩余股利政策的根本出發點，上市家具公司在稅后利潤中扣除根據家具公司發展規劃計算得到的未來投資所需資金額度，將剩余部分作為股利向股東支付，若沒有剩余，就不進行股利分配。一般具有良好的投資機遇，并且家具公司的預期回報率高于股東必要報酬率的家具企業愿意采取這種股利分配政策。采取此政策的家具公司一般按照如下環節進行股利分配：①確定家具公司的最佳資本結構；②計算未來年度家具企業資金需求量，即股東再投資的權益資本額；③依據最佳資本結構，最大限度地將所需資金留存；④將家具公司的稅后利潤首先應用與滿足下年資金需求，剩余部分用作發放當年現金股利。這種股利分配方式，能夠巧妙地回避對外籌集資金的成本，對家具企業長期發展有很大幫助；但該股利政策也有其缺點，家具公司年度盈余水平和未來投資項目不確定因素過多，使得股利發放受二者的制約嚴重，處于被動狀態，并缺乏連續性和穩定性，只有能夠接受這種不穩定的，并且變化無常的股利分配方式的投資者才能參與到家具企業的投資中來，剩余股利政策才能得以發揮，成為家具企業最合適的股利政策。
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一、股利分配政策影響因素
㈠外部因素
1.宏觀經濟政策。縱覽資本市場發展歷程和上市家具公司股利分配顯現出的特點，我們能夠發現，宏觀經濟形勢運維良好，國家便出臺積極、穩健的貨幣政策，鼓勵向家具企業發放貸款，激勵投資，拉動內需，使得上市家具公司經營效益不斷提高，資金渠道順暢，股利發放比例大幅提高；一旦經濟發展過熱，國家會出臺緊縮政策，特別是證監部門出臺的有關政策，直接對上市家具公司股利發放政策產生了限制效用。
2.法律因素。各國在股利分配上都有相關法律和法規的限制，例如：資本保全約束、利潤約束、資本積累約束、償債能力約束等等，這些約束機制在家具企業制定合理的股利政策上都具有一定的限制作用。由此，處于以下情形的家具企業不能進行股利分配：流動資產無法抵償到期債務；沒有彌補虧損；沒有扣除各項應交稅費；法定盈余公積金；本期沒有盈利；通過董事會決議，可用盈余公積金分配股利，額度為不超過股票面值6%，同時保證分配之后盈余公積金不低于注冊資本的25%等。契約約束機制。處于舉債經營的家具企業，債權人為防范家具公司采取發放股利的名義自行減少股東資本數額，增加了債權人的投資風險，常常采用契約的形式對家具公司派息條款進行約束，例如：每股股利設置最高限額；契約之前的盈利不可繼續作為股息之用，簽約后的盈利才起作用；有的家具企業規定只有償債基金完全支付之后方可發放股利等規定。
㈡內部因素
1.籌資能力。家具公司一旦具備了強勁的籌集資金能力，便可以考慮將股利發放額度提高，向股東發放較高的股利，并且可以再次籌集資金，順應家具企業經營發展對貨幣資金的需求；反之，就要為家具企業周轉和償還即將到期的債務多做考慮，通過保留更多的資金，來應對眼前的問題。通常情況下，利潤豐厚的大規模家具公司籌集資金能力較強，基本沒有資金缺乏的困擾，因此，它們習慣于采取多支付股利的做法。但創建時間短、風險較大且規模尚處于發展階段的家具企業只有經歷了一段時間的運營之后，才能夠從外界獲得資金支持，所以通常這種家具企業采用限制支付股利的方式。
2.變現能力。變現能力在家具公司股利分配政策決策上起到了決定性的作用。家具企業若要正常運轉，就必須保證資金周轉靈活。由此使得家具公司要在對家具企業經營和資金流動不產生負面影響的前提下做出股利分配的決定。一旦家具公司具備充足的資金，并且具有較強的資產變現能力，也會響應地具有較強的股利支付能力。反之，如果因為擴大發展規模和清償債務占用了大量資金，使得資產變現能力削弱，再進行大規模地支付現金股利就不夠明智。不難看出，資產變現能力在極大程度上對家具公司股利支付能力產生限制作用。
3.股權結構。國有股和法人股在我國上市家具公司股權結構中處于支配地位，股權分置改革之后，國有股和法人股可以在市場上流通，但限售期是不可避免的問題，在很長的一段時間里，它們僅可以通過協議形式進行交易，無法在二級市場自由轉讓，結果導致不能以公開的市場價格作為參照。由于不合理的股權結構，使得大小股東在股利政策上產生了沖突，導致大股東利益成為了主導因素，小股東利益被忽略。可以說，股權過分集中和分散都不利于市場正常運行。
4.股東因素。不同類型的股東對支付股利方式的傾向存在偏差。風險厭惡型的投資者希望家具公司能夠支付穩定的股利，并側重于高股利支付率，而大股東等另外一些投資者則勇于承擔風險。在我國，資本利得歸為免稅范疇，依據稅差理論，出于合理避稅的思路，大股東通常會將天平傾向于資本利得，而反對高股利支付率，由此帶來遞延稅收的效果。控制股權稀釋，家具公司支付較高層次的股利，勢必引起留存收益減少，這就意味著一旦將來家具公司資金不足，很可能進行配股，而配股將導致大股東持股比例減少，削弱了大股東的控制權，這樣使得無力購買新股的大股東寧愿分到少部分的分紅也不愿意配股，這種情況在我國國有控股上市家具公司上體現得尤為明顯。
㈢其他因素
1.家具企業的融資環境。如果家具企業在客觀上具有一個相對寬松的融資環境時，可以先融資再進行股利發放，也就是通過借得新的債務來進行派現；若當時的融資環境比較緊張，則融資成功率不高，融資金額或將短缺，便不會通過借新債的方式來進行派現。
2.通貨膨脹。通貨膨脹時期，家具公司派發現金股利的實際價值下降，使得上市家具公司派發現金股利的意愿提升，家具公司經營的投資回報率上升，更愿意向股東派發現金股利。
3.市場的成熟程度。根據有效市場理論，市場成熟程度可分為弱勢有效市場、半強勢有效市場和強勢有效市場三種類型。越是有效的市場，其成熟程度也越高。大量的研究結果表明，在相對較成熟的資本市場中，股票股利趨于下降走勢，而現金股利則成為極為重要的一種股利形式。
二、股利分配政策對經濟的影響
學術界關于“股利相關還是無關”的辯論無時無刻不在進行中，但是在實際操作中，稅收差異、交易成本以及信號效應等因素的存在，使得股利政策對股東財富、家具公司價值和股票價格有著直接的影響。所以上市家具公司無不例外地非常重視股利政策的制定，希望選擇一套適合家具公司長遠發展的合理的股利政策。
（l）剩余股利政策。滿足家具公司對資金的需要是剩余股利政策的根本出發點，上市家具公司在稅后利潤中扣除根據家具公司發展規劃計算得到的未來投資所需資金額度，將剩余部分作為股利向股東支付，若沒有剩余，就不進行股利分配。一般具有良好的投資機遇，并且家具公司的預期回報率高于股東必要報酬率的家具企業愿意采取這種股利分配政策。采取此政策的家具公司一般按照如下環節進行股利分配：①確定家具公司的最佳資本結構；②計算未來年度家具企業資金需求量，即股東再投資的權益資本額；③依據最佳資本結構，最大限度地將所需資金留存；④將家具公司的稅后利潤首先應用與滿足下年資金需求，剩余部分用作發放當年現金股利。這種股利分配方式，能夠巧妙地回避對外籌集資金的成本，對家具企業長期發展有很大幫助；但該股利政策也有其缺點，家具公司年度盈余水平和未來投資項目不確定因素過多，使得股利發放受二者的制約嚴重，處于被動狀態，并缺乏連續性和穩定性，只有能夠接受這種不穩定的，并且變化無常的股利分配方式的投資者才能參與到家具企業的投資中來，剩余股利政策才能得以發揮，成為家具企業最合適的股利政策。
