[摘 要] 資本結構影響家具企業融資行為及家具企業價值。融資方式選擇與資本結構是否合理，則影響著中小家具企業融資環境及制度調整，同時也影響著中小家具企業融資決策和風險價值管理水平。本文主要分析我國中小家具企業的融資偏好，研究中小家具企業在融資偏好視角下的資本結構特點，深入探討提升中小家具企業融資實力、優化其資本結構的主要措施，對于提升中小家具企業財務管理水平、優化資本結構，實現科學財務決策具有重要意義。
[關鍵詞] 資本結構； 資本結構優化； 融資偏好； 中小家具企業
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 04. 051
[中圖分類號] F276.3 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）04- 0098- 03
資本結構是指長期資本中債務資本與權益資本的構成比例。債務結構是指長期負債中銀行借款與金融債券的比例關系，權益結構則是指權益資本中優先股、普通股和留存收益的比例。資本結構應是資本運動過程中各要素和各環節資本的構成和比例關系，包括籌集過程、投資過程和分配過程的資本結構。
資本結構優化的最終目標應是實現家具企業資源，乃至整個社會資源的有效利用和合理配置。資本結構優化的標準也就是最優資本結構的確定標準，應當是家具企業價值最大化時的資本結構，而不是每股盈余最大化時的資本結構。在這個資本結構中，各類資產（如流動資產、固定資產、證券投資等）之間的比例達到某一個最優比例時，它們為家具企業創造的價值最大。
要使綜合資本成本最低， 受負債的免稅效應驅使， 通過增加負債融資的比重就可達到，但資本組合中負債比重過大， 又會增加家具企業的財務風險， 從而影響家具企業總體價值， 也會影響到負債融資的效果。家具企業負債率越多，破產風險越大，財務虧空成本越高，期望報酬率和利息率都會增加。因此最佳資本結構就存在一個適度的問題。要使財務風險保持在家具企業可承受的范圍內， 就不能使負債的比重過大， 還要和現存的資本結構結合起來， 找到一個最佳點。資本結構優化應該具有動態目標，資本結構優化的合理性，應以全部資產邊際報酬率是否大于“邊際資本成本”作為評價標準。另外家具企業對財務杠桿的利用程度也可以作為評價家具企業資本結構優劣的一個標準。
1 我國中小家具企業的融資環境與現狀
資本結構與融資結構雖然有許多共同點，但卻是兩個不同的財務金融范疇。從內容上看，家具企業的資本結構是融資結構的一部分，側重于通過股權資本與長期借入資金之間的比例來反映家具企業資本化的情況。家具企業采取不同的融資渠道和融資方式，就會形成不同的融資結構，從而決定了家具企業的資本結構。融資結構和資本結構結合運用，有助于綜合分析家具企業的財務狀況，為科學地進行融資決策提供依據。
我國中小家具企業融資結構中，負債結構嚴重不合理，資產負債率偏高，負債結構以短期負債為主，長期借款比重較小，使得中小家具企業長期資金比率過低，中小家具企業以長期資金用來彌補固定資產缺口的額度較少，進而只有依靠短期負債來彌補。
融資的困境與資本結構的缺陷嚴重制約著中小家具企業的健康發展，表現在融資渠道狹窄、融資成本較高等方面。從內源融資來看，中小家具企業分配中留利不足，自我積累意識差，自有資金來源有限，難以支持家具企業的快速發展。從外源融資來看，中小家具企業可以選擇銀行貸款、資本市場公開融資和私募融資等幾種渠道進行融資，但目前我國中小家具企業的外源融資的正規途徑并不暢通。
2 中小家具企業融資偏好分析
優序融資理論的指導思想是家具企業融資通常都遵循所謂的“啄食順序”，即先內源融資、再外源融資，在外源融資中優先考慮債券融資，不足時再考慮股權融資。之所以會有這樣的融資順序，是因為在融資過程中存在信息不對稱，由此導致了不同融資方式的不同融資成本，家具企業在比較各種融資成本后最終確定這種融資順序。但是國內一些專家學者對我國家具企業融資偏好的研究成果卻表明中國家具企業呈現出與發達國家截然不同的融資偏好，即在內源與外源融資選擇上家具企業更偏向于外源融資來滿足資金需求，在股權融資與債券融資選擇上家具企業更傾向于股權融資，從整個融資行為來看，家具企業表現為強烈的股權融資偏好。
2.1 中小家具企業的積累能力和機制因素影響了內源融資
內源融資是指將本家具企業的留存收益和折舊轉移為投資的過程。從理論上說，內源融資既可以節約交易費用，減少個人所得稅支出，又可以由家具企業自主確定資金來源，促進家具企業資產的增值，是中小家具企業融資的首選方式。但我國中小家具企業由于規模小、效益差、自我積累能力弱，權益資本中內源融資比例極低。由于產權不明晰，中小家具企業的經營者及所有者對家具企業發展沒有長遠預期，往往忽視內源融資的重要性。在缺乏自我約束、自我積累機制的情況下，中小家具企業在利潤分配中普遍很少考慮利用留存收益支持家具企業發展，利潤分配具有明顯的短期化傾向。某些中小家具企業長期處于經營虧損狀態，也就沒有積累。家具企業的分配機制決定了家具企業的積累機制，內源性融資供給不足，影響了中小家具企業利用留存收益融資的規模。
2.2 中小家具企業的規模和風險特征限制了債務融資
中小家具企業規模小、自有資金少、經營不確定性高、抗風險能力弱，難以獲得銀行信貸資金支持，也無法達到公開發行家具公司債券的條件，很難參與到直接債務融資市場。所以，在融資困難的大背景下，盡管債務融資比股權融資的成本要低，中小家具企業也不得不放棄低成本的債務融資而爭取更大的股權融資可能性。同時，由于中小家具企業的盈利能力低于大型家具企業，面臨更低的邊際稅率，中小家具企業較少會利用債務融資產生的利息費用抵減家具企業所得稅的效應，使得債權融資決策不被優先考慮。家具企業如果選擇高負債資本結構安排，受財務杠桿負效應的影響和債權人風險控制的考慮，很容易陷入財務危機。因此，中小家具企業市場競爭的弱勢格局影響了它們的財務危機狀況及財務資源競爭態勢，進而影響了中小家具企業的債務融資結構。
2.3 中小家具企業的所有者特性和高成長性促使其產生股權融資偏好
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[關鍵詞] 資本結構； 資本結構優化； 融資偏好； 中小家具企業
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 04. 051
[中圖分類號] F276.3 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2014）04- 0098- 03
資本結構是指長期資本中債務資本與權益資本的構成比例。債務結構是指長期負債中銀行借款與金融債券的比例關系，權益結構則是指權益資本中優先股、普通股和留存收益的比例。資本結構應是資本運動過程中各要素和各環節資本的構成和比例關系，包括籌集過程、投資過程和分配過程的資本結構。
資本結構優化的最終目標應是實現家具企業資源，乃至整個社會資源的有效利用和合理配置。資本結構優化的標準也就是最優資本結構的確定標準，應當是家具企業價值最大化時的資本結構，而不是每股盈余最大化時的資本結構。在這個資本結構中，各類資產（如流動資產、固定資產、證券投資等）之間的比例達到某一個最優比例時，它們為家具企業創造的價值最大。
要使綜合資本成本最低， 受負債的免稅效應驅使， 通過增加負債融資的比重就可達到，但資本組合中負債比重過大， 又會增加家具企業的財務風險， 從而影響家具企業總體價值， 也會影響到負債融資的效果。家具企業負債率越多，破產風險越大，財務虧空成本越高，期望報酬率和利息率都會增加。因此最佳資本結構就存在一個適度的問題。要使財務風險保持在家具企業可承受的范圍內， 就不能使負債的比重過大， 還要和現存的資本結構結合起來， 找到一個最佳點。資本結構優化應該具有動態目標，資本結構優化的合理性，應以全部資產邊際報酬率是否大于“邊際資本成本”作為評價標準。另外家具企業對財務杠桿的利用程度也可以作為評價家具企業資本結構優劣的一個標準。
1 我國中小家具企業的融資環境與現狀
資本結構與融資結構雖然有許多共同點，但卻是兩個不同的財務金融范疇。從內容上看，家具企業的資本結構是融資結構的一部分，側重于通過股權資本與長期借入資金之間的比例來反映家具企業資本化的情況。家具企業采取不同的融資渠道和融資方式，就會形成不同的融資結構，從而決定了家具企業的資本結構。融資結構和資本結構結合運用，有助于綜合分析家具企業的財務狀況，為科學地進行融資決策提供依據。
我國中小家具企業融資結構中，負債結構嚴重不合理，資產負債率偏高，負債結構以短期負債為主，長期借款比重較小，使得中小家具企業長期資金比率過低，中小家具企業以長期資金用來彌補固定資產缺口的額度較少，進而只有依靠短期負債來彌補。
融資的困境與資本結構的缺陷嚴重制約著中小家具企業的健康發展，表現在融資渠道狹窄、融資成本較高等方面。從內源融資來看，中小家具企業分配中留利不足，自我積累意識差，自有資金來源有限，難以支持家具企業的快速發展。從外源融資來看，中小家具企業可以選擇銀行貸款、資本市場公開融資和私募融資等幾種渠道進行融資，但目前我國中小家具企業的外源融資的正規途徑并不暢通。
2 中小家具企業融資偏好分析
優序融資理論的指導思想是家具企業融資通常都遵循所謂的“啄食順序”，即先內源融資、再外源融資，在外源融資中優先考慮債券融資，不足時再考慮股權融資。之所以會有這樣的融資順序，是因為在融資過程中存在信息不對稱，由此導致了不同融資方式的不同融資成本，家具企業在比較各種融資成本后最終確定這種融資順序。但是國內一些專家學者對我國家具企業融資偏好的研究成果卻表明中國家具企業呈現出與發達國家截然不同的融資偏好，即在內源與外源融資選擇上家具企業更偏向于外源融資來滿足資金需求，在股權融資與債券融資選擇上家具企業更傾向于股權融資，從整個融資行為來看，家具企業表現為強烈的股權融資偏好。
2.1 中小家具企業的積累能力和機制因素影響了內源融資
內源融資是指將本家具企業的留存收益和折舊轉移為投資的過程。從理論上說，內源融資既可以節約交易費用，減少個人所得稅支出，又可以由家具企業自主確定資金來源，促進家具企業資產的增值，是中小家具企業融資的首選方式。但我國中小家具企業由于規模小、效益差、自我積累能力弱，權益資本中內源融資比例極低。由于產權不明晰，中小家具企業的經營者及所有者對家具企業發展沒有長遠預期，往往忽視內源融資的重要性。在缺乏自我約束、自我積累機制的情況下，中小家具企業在利潤分配中普遍很少考慮利用留存收益支持家具企業發展，利潤分配具有明顯的短期化傾向。某些中小家具企業長期處于經營虧損狀態，也就沒有積累。家具企業的分配機制決定了家具企業的積累機制，內源性融資供給不足，影響了中小家具企業利用留存收益融資的規模。
2.2 中小家具企業的規模和風險特征限制了債務融資
中小家具企業規模小、自有資金少、經營不確定性高、抗風險能力弱，難以獲得銀行信貸資金支持，也無法達到公開發行家具公司債券的條件，很難參與到直接債務融資市場。所以，在融資困難的大背景下，盡管債務融資比股權融資的成本要低，中小家具企業也不得不放棄低成本的債務融資而爭取更大的股權融資可能性。同時，由于中小家具企業的盈利能力低于大型家具企業，面臨更低的邊際稅率，中小家具企業較少會利用債務融資產生的利息費用抵減家具企業所得稅的效應，使得債權融資決策不被優先考慮。家具企業如果選擇高負債資本結構安排，受財務杠桿負效應的影響和債權人風險控制的考慮，很容易陷入財務危機。因此，中小家具企業市場競爭的弱勢格局影響了它們的財務危機狀況及財務資源競爭態勢，進而影響了中小家具企業的債務融資結構。
2.3 中小家具企業的所有者特性和高成長性促使其產生股權融資偏好
