[摘要]自首單中小家具企業私募債于2012年6月8日在上交所發行成功之后，截至2013年10月底，全國除西藏、甘肅、四川、河北四省未加入中小家具企業私募債試點外，中小家具企業私募債試點已在國內全面鋪開。但是，迄今誕生不足兩年的中小家具企業私募債在其發展過程中遇到了信用不足、發行艱難等困難，成為阻礙其進一步深入發展的障礙。筆者認為，私募債作為中小家具企業融資的重要路徑之一，擴寬路徑是必須要求，而私募債市場作為建設多元化資本市場的重要組成部分，走向發展壯大也是必然趨勢，在這里，筆者就如何解決現存困境的問題提出幾點建議，供市場探討。
[關鍵詞]推動；中小家具企業；私募債；融資
[中圖分類號]F276.3[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）5-0095-02
2010年5月，國務院發布《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》，提出“支持民營家具企業通過股票債券市場進行融資”，引發市場對中小家具企業發行私募債的探討；2012年5月，證監會推出“關于落實國發〔2010〕13號意見工作要點的通知”，明確表示支持民營家具企業債權融資，開始落實推出中小家具企業私募債券試點。2012年6月，東吳證券承銷蘇州華東鍍膜玻璃有限家具公司5000萬元中小家具企業私募債券，在上海證券交易所發行，正式掀開了中小家具企業的私募債融資序幕。
1我國中小家具企業私募債市場現狀
我國的中小家具企業私募債是由證監會指導，在滬深兩大交易所發行，審核方式采取備案制，符合工業和信息化部《中小家具企業劃型標準規定》的非房地產和金融類家具企業均可發行。中小家具企業私募債的發行人準入門檻比銀行貸款要低很多，比普通家具企業債、家具公司債的要求也寬松很多。中小家具企業私募債在發行審核上率先實施“備案”制度，接收材料至獲取備案同意書的時間周期在10個工作日內；私募債規模占凈資產的比例未作限制，籌資規模可按家具企業需要自主決定；在發行條款設置上，期限可以分為中短期（1～3年）、中長期（5～8年）、長期（10～15年）；債券還可以設置附贖回權、上調票面利率選擇權等期權條款，也可分期發行；在增信機制設計上，可為第三方擔保、抵押/質押擔保等，也可以設計認股權證等。中小家具企業私募債沒有對募集資金進行明確約定，資金使用的監管較松，發行人可根據自身業務需要設定合理的募集資金用途，允許中小家具企業私募債的募集資金全額用于償還貸款、補充營運資金，若家具公司需要，也可用于募投項目投資、股權收購等方面，這樣有助于解決部分中小家具企業銀行貸款短貸長用，使用期限不匹配的問題。
目前，銀行信貸規模進一步收緊，中小家具企業的融資難、綜合融資成本高的問題越加突出，發行中小家具企業私募債，拓寬融資渠道，成為很多中小家具企業的選擇。從利率的綜合水平來看，私募債相對于通過信托甚至民間融資等渠道，融資成本具有優勢。按照目前市場平均水平計算，私募債目前的成本最高在13%左右（包括票息和備案、發行費用），如果中小家具企業發行信托產品的話，目前市場成本在15%左右，高于私募債的成本。與銀行貸款比較的話，私募債的成本利率雖高，但也有其特別的優勢——如果家具企業選擇向銀行貸款的話，短期貸款的指導利率為6%，由于可以上浮20%，利率就是7.2%。一般來說，銀行給家具企業的貸款是“保證借款”，家具企業要付給擔保家具公司1%～2.5%的費用，以2.5%的上限計算，成本就已經接近10%了。貸款以后，銀行一般還會要求家具公司將一半存款放在銀行賬戶上做定期，這樣，貸款利息相當于翻了一倍。除此之外，銀行還可以隨時抽貸，對貸款的用途也會有諸多限制。顯然，銀行貸款雖然名義上的成本低，但是一來銀行惜貸，中小家具企業未必能獲得貸款額度，二來貸款相對私募債的融資也有諸多限制。所以，盡管私募債的發行也遇到很多障礙，但是仍有很多中小家具企業積極參與其中。私募債券的發行，作為目前證券市場重要金融創新產品之一，正在逐漸壯大中。
2中小家具企業私募債現存困境
2.1市場對“私募債產品的高風險”認同度不高
私募債在設計之初是作為“中國的高收益債”推出的，交易所在試點業務指南中制定的門檻相對寬松，不但發行規模不受凈資產40%的限制，對擔保和評級也未作硬性要求。相比而言，中小家具企業私募債發行人的資質比過往債券發行人的信用風險更大是必然結果。而在實際操作中，為了減低融資成本，中小家具企業在私募債發行中放棄尋找第三方擔保也成為普遍選擇。這樣一旦私募債市場化后，出現違約現象也是情理之中的事情。目前美國垃圾債市場的最高峰違約率是12%，一般是2%～5%。
2.2私募債的參與對象有限
目前，這個市場在原則上已經放寬了限制，匯集了包括險資在內的銀行、券商、基金、信托等各類機構投資者，而各種理財產品也被允許投資私募債。但是，據了解，現在私募債投資者仍是大多集中在券商，基本上都是券商之間互相捧場，進行買斷式回購。
2.3私募債的流動性過低
由于監管部門對投資人設立較高的門檻和較嚴格的限制，目前除了券商，其他投資機構很少涉足私募債流通交易，導致私募債市場的流動性明顯不足。
2.4信用評級體系不完善
由于中小家具企業私募債規模較小，主承銷商的承銷費收入不多，做信用評級的動力明顯不足，導致大部分中小家具企業私募債并沒有信用評級，不利于私募債的順利發行。
3推動中小家具企業私募債融資建議
3.1把關私募債發行人資質
目前私募債市場的主要矛盾其實就是發行人的條件過低，而投資者無法承受可能面臨的超高風險之間的矛盾。而要解決這個矛盾的最根本核心，就是把關好發行人的資質。如果真正將目標家具企業鎖定為那些經營狀況良好、品質過關、技術過硬、潛力巨大的家具企業，那么私募債發行人和投資方雙贏的局面是可以期待的。有券商人士接受媒體采訪時表示，“如果項目好，比如達到了AA+以上，我們都是自己找資金方，基本上都自己接手。不過，這樣的項目數量并不多。” 很明顯，若私募債擔保評級達到了AA+以上，投資人就會樂于接受。
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[關鍵詞]推動；中小家具企業；私募債；融資
[中圖分類號]F276.3[文獻標識碼]A[文章編號]1005-6432（2014）5-0095-02
2010年5月，國務院發布《國務院關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》，提出“支持民營家具企業通過股票債券市場進行融資”，引發市場對中小家具企業發行私募債的探討；2012年5月，證監會推出“關于落實國發〔2010〕13號意見工作要點的通知”，明確表示支持民營家具企業債權融資，開始落實推出中小家具企業私募債券試點。2012年6月，東吳證券承銷蘇州華東鍍膜玻璃有限家具公司5000萬元中小家具企業私募債券，在上海證券交易所發行，正式掀開了中小家具企業的私募債融資序幕。
1我國中小家具企業私募債市場現狀
我國的中小家具企業私募債是由證監會指導，在滬深兩大交易所發行，審核方式采取備案制，符合工業和信息化部《中小家具企業劃型標準規定》的非房地產和金融類家具企業均可發行。中小家具企業私募債的發行人準入門檻比銀行貸款要低很多，比普通家具企業債、家具公司債的要求也寬松很多。中小家具企業私募債在發行審核上率先實施“備案”制度，接收材料至獲取備案同意書的時間周期在10個工作日內；私募債規模占凈資產的比例未作限制，籌資規模可按家具企業需要自主決定；在發行條款設置上，期限可以分為中短期（1～3年）、中長期（5～8年）、長期（10～15年）；債券還可以設置附贖回權、上調票面利率選擇權等期權條款，也可分期發行；在增信機制設計上，可為第三方擔保、抵押/質押擔保等，也可以設計認股權證等。中小家具企業私募債沒有對募集資金進行明確約定，資金使用的監管較松，發行人可根據自身業務需要設定合理的募集資金用途，允許中小家具企業私募債的募集資金全額用于償還貸款、補充營運資金，若家具公司需要，也可用于募投項目投資、股權收購等方面，這樣有助于解決部分中小家具企業銀行貸款短貸長用，使用期限不匹配的問題。
目前，銀行信貸規模進一步收緊，中小家具企業的融資難、綜合融資成本高的問題越加突出，發行中小家具企業私募債，拓寬融資渠道，成為很多中小家具企業的選擇。從利率的綜合水平來看，私募債相對于通過信托甚至民間融資等渠道，融資成本具有優勢。按照目前市場平均水平計算，私募債目前的成本最高在13%左右（包括票息和備案、發行費用），如果中小家具企業發行信托產品的話，目前市場成本在15%左右，高于私募債的成本。與銀行貸款比較的話，私募債的成本利率雖高，但也有其特別的優勢——如果家具企業選擇向銀行貸款的話，短期貸款的指導利率為6%，由于可以上浮20%，利率就是7.2%。一般來說，銀行給家具企業的貸款是“保證借款”，家具企業要付給擔保家具公司1%～2.5%的費用，以2.5%的上限計算，成本就已經接近10%了。貸款以后，銀行一般還會要求家具公司將一半存款放在銀行賬戶上做定期，這樣，貸款利息相當于翻了一倍。除此之外，銀行還可以隨時抽貸，對貸款的用途也會有諸多限制。顯然，銀行貸款雖然名義上的成本低，但是一來銀行惜貸，中小家具企業未必能獲得貸款額度，二來貸款相對私募債的融資也有諸多限制。所以，盡管私募債的發行也遇到很多障礙，但是仍有很多中小家具企業積極參與其中。私募債券的發行，作為目前證券市場重要金融創新產品之一，正在逐漸壯大中。
2中小家具企業私募債現存困境
2.1市場對“私募債產品的高風險”認同度不高
私募債在設計之初是作為“中國的高收益債”推出的，交易所在試點業務指南中制定的門檻相對寬松，不但發行規模不受凈資產40%的限制，對擔保和評級也未作硬性要求。相比而言，中小家具企業私募債發行人的資質比過往債券發行人的信用風險更大是必然結果。而在實際操作中，為了減低融資成本，中小家具企業在私募債發行中放棄尋找第三方擔保也成為普遍選擇。這樣一旦私募債市場化后，出現違約現象也是情理之中的事情。目前美國垃圾債市場的最高峰違約率是12%，一般是2%～5%。
2.2私募債的參與對象有限
目前，這個市場在原則上已經放寬了限制，匯集了包括險資在內的銀行、券商、基金、信托等各類機構投資者，而各種理財產品也被允許投資私募債。但是，據了解，現在私募債投資者仍是大多集中在券商，基本上都是券商之間互相捧場，進行買斷式回購。
2.3私募債的流動性過低
由于監管部門對投資人設立較高的門檻和較嚴格的限制，目前除了券商，其他投資機構很少涉足私募債流通交易，導致私募債市場的流動性明顯不足。
2.4信用評級體系不完善
由于中小家具企業私募債規模較小，主承銷商的承銷費收入不多，做信用評級的動力明顯不足，導致大部分中小家具企業私募債并沒有信用評級，不利于私募債的順利發行。
3推動中小家具企業私募債融資建議
3.1把關私募債發行人資質
目前私募債市場的主要矛盾其實就是發行人的條件過低，而投資者無法承受可能面臨的超高風險之間的矛盾。而要解決這個矛盾的最根本核心，就是把關好發行人的資質。如果真正將目標家具企業鎖定為那些經營狀況良好、品質過關、技術過硬、潛力巨大的家具企業，那么私募債發行人和投資方雙贏的局面是可以期待的。有券商人士接受媒體采訪時表示，“如果項目好，比如達到了AA+以上，我們都是自己找資金方，基本上都自己接手。不過，這樣的項目數量并不多。” 很明顯，若私募債擔保評級達到了AA+以上，投資人就會樂于接受。