而在海外上市地點(diǎn)方面，資料顯示全球資本市場(chǎng)的低迷使得2012年中國(guó)家具企業(yè)海外上市數(shù)量減少且上市地點(diǎn)十分集中，47家中國(guó)家具企業(yè)集中在香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、納斯達(dá)克、法蘭克福證券交易所及紐約證券交易所5個(gè)市場(chǎng)。與2011年相比，減少了韓國(guó)交易所主板、韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板和倫敦AIM市場(chǎng)。
3.2 中國(guó)家具企業(yè)海外上市的動(dòng)因
中國(guó)資本市場(chǎng)雖然起步較晚，但發(fā)展十分迅速。僅在20多年間，中國(guó)逐步建立起主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系，以適應(yīng)多元化的投資與融資需求。然而正是由于發(fā)展時(shí)間較短，各項(xiàng)制度不健全的制約逐漸凸顯。融資的需求與市場(chǎng)的制約之間的矛盾不斷顯現(xiàn)，一些中國(guó)家具企業(yè)便將視野拓寬到國(guó)際領(lǐng)域，謀求海外市場(chǎng)的上市融資。20多年來(lái)，不斷有中國(guó)家具企業(yè)在海外資本市場(chǎng)試水，有成功有失敗，其上市動(dòng)機(jī)大同小異，主要是：
（1）降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不完善引致的隱性成本。
在我國(guó)證券發(fā)行核準(zhǔn)制下，存在申請(qǐng)材料的公開程度不高、公開的時(shí)點(diǎn)較晚的問題。而信息預(yù)披露的時(shí)間也相對(duì)較晚，申請(qǐng)材料通常在發(fā)審會(huì)審閱的幾天前才以預(yù)披露的方式向投資者公開，并且公開的材料僅限于招股說明書。從遞交申請(qǐng)材料到成功上市耗時(shí)較長(zhǎng)，這對(duì)于急需上市資金供給的家具企業(yè)來(lái)說難以承受。同時(shí)，A股市場(chǎng)投資者對(duì)內(nèi)幕交易的質(zhì)疑一直都存在，上市家具企業(yè)為應(yīng)對(duì)非系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往需要付出很多隱性成本。
（2）提高家具公司知名度，擴(kuò)大國(guó)際影響。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，海外投資者對(duì)中國(guó)家具企業(yè)的關(guān)注度在不斷提升。近年來(lái)“中國(guó)概念股”在美國(guó)受到熱捧也正反映出海外投資者對(duì)中國(guó)家具企業(yè)濃厚的興趣。在海外上市的過程中，路演過程實(shí)際就是一個(gè)宣傳家具企業(yè)及家具企業(yè)商業(yè)模式的大好機(jī)會(huì)，在此期間海外上市的中國(guó)家具企業(yè)往往會(huì)成為新聞媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，反映在商務(wù)上則可以吸引到豐富的國(guó)際合作資源，并通過吸引到高質(zhì)量的投資者來(lái)提高家具企業(yè)自身的信譽(yù)度。許多中國(guó)家具企業(yè)正是通過登陸海外資本市場(chǎng)開始自己的國(guó)際化歷程，進(jìn)而開拓上市所在地的市場(chǎng)。
（3）完善家具公司治理機(jī)制。
根據(jù)各國(guó)證券市場(chǎng)通行的規(guī)定，擬上市家具企業(yè)需要建立規(guī)范的現(xiàn)代家具企業(yè)制度，在日常營(yíng)運(yùn)、風(fēng)險(xiǎn)管控和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度建設(shè)上有一套規(guī)范且完善的體系。而海外資本市場(chǎng)對(duì)于投資者的利益維護(hù)措施更加健全。海外上市的中國(guó)家具企業(yè)除了上市前期需要接受證券監(jiān)管部門的審查或注冊(cè)外，上市后還會(huì)受到股價(jià)、信息披露等監(jiān)管制度的制約。如美國(guó)證券交易的一美元退市制度，即股價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于一美元將被退市。這些制度將迫使家具企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)控及管理制度建設(shè)，保證家具企業(yè)價(jià)值得到投資者的認(rèn)可從而將家具企業(yè)股價(jià)維持在合理區(qū)間。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)家具企業(yè)選擇到法律體系更為完善的市場(chǎng)上市，等于把自身與上市地的法律和執(zhí)行機(jī)制進(jìn)行了綁定（張瑋倩，2009），實(shí)現(xiàn)對(duì)自我行為的約束，表明會(huì)遵守上市地的法律，從而改善家具企業(yè)的治理。
4 中國(guó)家具企業(yè)海外上市的風(fēng)險(xiǎn)分析
4.1 上市制度差異導(dǎo)致的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)
由于歷史和現(xiàn)實(shí)情況的不同，各國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)以及相關(guān)配套制度的規(guī)定存在差異。我國(guó)證券發(fā)行實(shí)行的是核準(zhǔn)制，家具企業(yè)在上市之前需要向證監(jiān)會(huì)遞交申請(qǐng)書，經(jīng)發(fā)行審核委員會(huì)通過后方可上市交易，重點(diǎn)關(guān)注的是家具企業(yè)的業(yè)績(jī)等情況。美國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)行的是注冊(cè)制，家具企業(yè)上市的發(fā)行審核流程強(qiáng)調(diào)公開，實(shí)際操作更注重對(duì)信息的披露。而在事關(guān)家具公司財(cái)務(wù)績(jī)效度量的會(huì)計(jì)制度上，不同市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表編制標(biāo)準(zhǔn)和格式并無(wú)統(tǒng)一定論。美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采取規(guī)則導(dǎo)向，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采取原則導(dǎo)向，而中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則很難清晰的分出其導(dǎo)向。近年來(lái)，在美上市的中概股遭遇誠(chéng)信危機(jī)，除自身存在為上市融資而粉飾業(yè)績(jī)、虛編財(cái)務(wù)報(bào)表等問題之外，很大程度上在于兩國(guó)之間在會(huì)計(jì)制度和對(duì)家具企業(yè)凈利潤(rùn)的理解上存在差異。
4.2 信息不對(duì)稱產(chǎn)生的股價(jià)低估風(fēng)險(xiǎn)
在資本市場(chǎng)日漸全球化的背景下，海外上市的中國(guó)家具企業(yè)面對(duì)的是來(lái)自世界各地的投資者。他們對(duì)于擬上市家具企業(yè)及其商業(yè)模式缺乏了解，投資的參與熱情度不高。一旦前期的路演宣傳工作沒有做好，家具企業(yè)將面臨股票無(wú)人購(gòu)買而發(fā)行上市失敗的結(jié)局。即使發(fā)行成功，股價(jià)也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期價(jià)格。在股價(jià)普遍被低估的情況下，眾多中國(guó)概念股當(dāng)中，除少數(shù)一些知名家具企業(yè)成交活躍、備受投資者關(guān)注之外，大多數(shù)家具企業(yè)交易清淡，股價(jià)低迷不振。更令家具企業(yè)深感憂慮的是，一些上市地有對(duì)家具企業(yè)股價(jià)的最低限定，低于這一限定的家具企業(yè)將會(huì)被強(qiáng)制退市。相關(guān)退市制度與被投資者低估的股價(jià)一起加速了上市家具企業(yè)的退市和私有化浪潮。
4.3 做空機(jī)構(gòu)的惡意做空風(fēng)險(xiǎn)
做空，本來(lái)是股票、期貨等市場(chǎng)的一種操作模式。惡意做空則是依托于國(guó)外市場(chǎng)存在的做空機(jī)制獲利，也就是通過尋找上市家具公司潛在利空，建立空頭頭寸，進(jìn)而發(fā)布報(bào)告或通過媒體釋放利空消息，最后在股價(jià)下跌后平倉(cāng)獲利。這種有預(yù)謀的散布家具企業(yè)的負(fù)面消息，不論真假，一般會(huì)對(duì)投資者的信心形成打擊，從而使家具企業(yè)的股價(jià)下跌，做空機(jī)構(gòu)進(jìn)而從中牟利。2010年7月，美國(guó)渾水調(diào)查家具公司揭露了綠諾國(guó)際有限家具公司的虛假財(cái)報(bào)，從而使美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，一批中國(guó)概念股遭到調(diào)查。國(guó)際資本經(jīng)歷了對(duì)中國(guó)概念股從開始的追捧到如今的圍獵的戲劇性轉(zhuǎn)變。家具企業(yè)遭遇做空后，如沒有采取有效的應(yīng)對(duì)措施，將會(huì)面臨股價(jià)下跌甚至退市的風(fēng)險(xiǎn)。惡意做空者的屢屢得手也沉重打擊了中國(guó)概念股赴美上市的信心。
5 中國(guó)家具企業(yè)海外上市的策略分析
5.1 深入研究，合理選擇上市地點(diǎn)
資本市場(chǎng)的開放性為家具企業(yè)上市融資提供了諸多選擇，但如何在成本最小的情況下融得盡可能多的資金是家具企業(yè)需要考量的問題和應(yīng)努力達(dá)到的目標(biāo)。由于歷史和現(xiàn)實(shí)情況的不同，國(guó)際范圍內(nèi)各個(gè)資本市場(chǎng)具有各自的優(yōu)劣勢(shì)，這種差異性提供給融資需求不同和規(guī)模大小差異的家具企業(yè)不同偏好的滿足。如美國(guó)資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)，其對(duì)融資數(shù)量沒有限制，對(duì)于希望盡可能融得足夠多資金的家具企業(yè)來(lái)說是不錯(cuò)的選擇，但其對(duì)于上市家具企業(yè)監(jiān)管十分嚴(yán)格，并且上市的維護(hù)費(fèi)用十分高昂。我國(guó)香港資本市場(chǎng)由于其優(yōu)越的地理位置和與中國(guó)大陸的特殊關(guān)系，在國(guó)際金融中心的光環(huán)下倍受內(nèi)地家具企業(yè)的青睞，但與美國(guó)等資本市場(chǎng)相比，香港資本市場(chǎng)資本規(guī)模較小，股票成交額遠(yuǎn)低于紐約證券交易所和納斯達(dá)克，同時(shí)在該市場(chǎng)交易的市盈率和換手率較低，也對(duì)家具企業(yè)所想要融資的數(shù)額和退市的意愿形成了限制。因而，家具企業(yè)應(yīng)結(jié)合各個(gè)市場(chǎng)投資者的喜好、自身特點(diǎn)和上市成本優(yōu)選上市地點(diǎn)。受誠(chéng)信危機(jī)和做空事件的影響，許多中國(guó)家具企業(yè)已經(jīng)暫緩登陸美國(guó)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而投向與內(nèi)地市場(chǎng)頗有淵源的香港市場(chǎng)。轉(zhuǎn)板上市看似無(wú)奈之舉，卻已表明中國(guó)家具企業(yè)在選擇上市地點(diǎn)時(shí)日趨理性。
[1]
[3]
3.2 中國(guó)家具企業(yè)海外上市的動(dòng)因
中國(guó)資本市場(chǎng)雖然起步較晚，但發(fā)展十分迅速。僅在20多年間，中國(guó)逐步建立起主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)構(gòu)成的多層次資本市場(chǎng)體系，以適應(yīng)多元化的投資與融資需求。然而正是由于發(fā)展時(shí)間較短，各項(xiàng)制度不健全的制約逐漸凸顯。融資的需求與市場(chǎng)的制約之間的矛盾不斷顯現(xiàn)，一些中國(guó)家具企業(yè)便將視野拓寬到國(guó)際領(lǐng)域，謀求海外市場(chǎng)的上市融資。20多年來(lái)，不斷有中國(guó)家具企業(yè)在海外資本市場(chǎng)試水，有成功有失敗，其上市動(dòng)機(jī)大同小異，主要是：
（1）降低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不完善引致的隱性成本。
在我國(guó)證券發(fā)行核準(zhǔn)制下，存在申請(qǐng)材料的公開程度不高、公開的時(shí)點(diǎn)較晚的問題。而信息預(yù)披露的時(shí)間也相對(duì)較晚，申請(qǐng)材料通常在發(fā)審會(huì)審閱的幾天前才以預(yù)披露的方式向投資者公開，并且公開的材料僅限于招股說明書。從遞交申請(qǐng)材料到成功上市耗時(shí)較長(zhǎng)，這對(duì)于急需上市資金供給的家具企業(yè)來(lái)說難以承受。同時(shí)，A股市場(chǎng)投資者對(duì)內(nèi)幕交易的質(zhì)疑一直都存在，上市家具企業(yè)為應(yīng)對(duì)非系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)往往需要付出很多隱性成本。
（2）提高家具公司知名度，擴(kuò)大國(guó)際影響。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，海外投資者對(duì)中國(guó)家具企業(yè)的關(guān)注度在不斷提升。近年來(lái)“中國(guó)概念股”在美國(guó)受到熱捧也正反映出海外投資者對(duì)中國(guó)家具企業(yè)濃厚的興趣。在海外上市的過程中，路演過程實(shí)際就是一個(gè)宣傳家具企業(yè)及家具企業(yè)商業(yè)模式的大好機(jī)會(huì)，在此期間海外上市的中國(guó)家具企業(yè)往往會(huì)成為新聞媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，反映在商務(wù)上則可以吸引到豐富的國(guó)際合作資源，并通過吸引到高質(zhì)量的投資者來(lái)提高家具企業(yè)自身的信譽(yù)度。許多中國(guó)家具企業(yè)正是通過登陸海外資本市場(chǎng)開始自己的國(guó)際化歷程，進(jìn)而開拓上市所在地的市場(chǎng)。
（3）完善家具公司治理機(jī)制。
根據(jù)各國(guó)證券市場(chǎng)通行的規(guī)定，擬上市家具企業(yè)需要建立規(guī)范的現(xiàn)代家具企業(yè)制度，在日常營(yíng)運(yùn)、風(fēng)險(xiǎn)管控和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度建設(shè)上有一套規(guī)范且完善的體系。而海外資本市場(chǎng)對(duì)于投資者的利益維護(hù)措施更加健全。海外上市的中國(guó)家具企業(yè)除了上市前期需要接受證券監(jiān)管部門的審查或注冊(cè)外，上市后還會(huì)受到股價(jià)、信息披露等監(jiān)管制度的制約。如美國(guó)證券交易的一美元退市制度，即股價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于一美元將被退市。這些制度將迫使家具企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)控及管理制度建設(shè)，保證家具企業(yè)價(jià)值得到投資者的認(rèn)可從而將家具企業(yè)股價(jià)維持在合理區(qū)間。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)家具企業(yè)選擇到法律體系更為完善的市場(chǎng)上市，等于把自身與上市地的法律和執(zhí)行機(jī)制進(jìn)行了綁定（張瑋倩，2009），實(shí)現(xiàn)對(duì)自我行為的約束，表明會(huì)遵守上市地的法律，從而改善家具企業(yè)的治理。
4 中國(guó)家具企業(yè)海外上市的風(fēng)險(xiǎn)分析
4.1 上市制度差異導(dǎo)致的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)
由于歷史和現(xiàn)實(shí)情況的不同，各國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)以及相關(guān)配套制度的規(guī)定存在差異。我國(guó)證券發(fā)行實(shí)行的是核準(zhǔn)制，家具企業(yè)在上市之前需要向證監(jiān)會(huì)遞交申請(qǐng)書，經(jīng)發(fā)行審核委員會(huì)通過后方可上市交易，重點(diǎn)關(guān)注的是家具企業(yè)的業(yè)績(jī)等情況。美國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)行的是注冊(cè)制，家具企業(yè)上市的發(fā)行審核流程強(qiáng)調(diào)公開，實(shí)際操作更注重對(duì)信息的披露。而在事關(guān)家具公司財(cái)務(wù)績(jī)效度量的會(huì)計(jì)制度上，不同市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表編制標(biāo)準(zhǔn)和格式并無(wú)統(tǒng)一定論。美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采取規(guī)則導(dǎo)向，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則采取原則導(dǎo)向，而中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則很難清晰的分出其導(dǎo)向。近年來(lái)，在美上市的中概股遭遇誠(chéng)信危機(jī)，除自身存在為上市融資而粉飾業(yè)績(jī)、虛編財(cái)務(wù)報(bào)表等問題之外，很大程度上在于兩國(guó)之間在會(huì)計(jì)制度和對(duì)家具企業(yè)凈利潤(rùn)的理解上存在差異。
4.2 信息不對(duì)稱產(chǎn)生的股價(jià)低估風(fēng)險(xiǎn)
在資本市場(chǎng)日漸全球化的背景下，海外上市的中國(guó)家具企業(yè)面對(duì)的是來(lái)自世界各地的投資者。他們對(duì)于擬上市家具企業(yè)及其商業(yè)模式缺乏了解，投資的參與熱情度不高。一旦前期的路演宣傳工作沒有做好，家具企業(yè)將面臨股票無(wú)人購(gòu)買而發(fā)行上市失敗的結(jié)局。即使發(fā)行成功，股價(jià)也將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期價(jià)格。在股價(jià)普遍被低估的情況下，眾多中國(guó)概念股當(dāng)中，除少數(shù)一些知名家具企業(yè)成交活躍、備受投資者關(guān)注之外，大多數(shù)家具企業(yè)交易清淡，股價(jià)低迷不振。更令家具企業(yè)深感憂慮的是，一些上市地有對(duì)家具企業(yè)股價(jià)的最低限定，低于這一限定的家具企業(yè)將會(huì)被強(qiáng)制退市。相關(guān)退市制度與被投資者低估的股價(jià)一起加速了上市家具企業(yè)的退市和私有化浪潮。
4.3 做空機(jī)構(gòu)的惡意做空風(fēng)險(xiǎn)
做空，本來(lái)是股票、期貨等市場(chǎng)的一種操作模式。惡意做空則是依托于國(guó)外市場(chǎng)存在的做空機(jī)制獲利，也就是通過尋找上市家具公司潛在利空，建立空頭頭寸，進(jìn)而發(fā)布報(bào)告或通過媒體釋放利空消息，最后在股價(jià)下跌后平倉(cāng)獲利。這種有預(yù)謀的散布家具企業(yè)的負(fù)面消息，不論真假，一般會(huì)對(duì)投資者的信心形成打擊，從而使家具企業(yè)的股價(jià)下跌，做空機(jī)構(gòu)進(jìn)而從中牟利。2010年7月，美國(guó)渾水調(diào)查家具公司揭露了綠諾國(guó)際有限家具公司的虛假財(cái)報(bào)，從而使美國(guó)市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，一批中國(guó)概念股遭到調(diào)查。國(guó)際資本經(jīng)歷了對(duì)中國(guó)概念股從開始的追捧到如今的圍獵的戲劇性轉(zhuǎn)變。家具企業(yè)遭遇做空后，如沒有采取有效的應(yīng)對(duì)措施，將會(huì)面臨股價(jià)下跌甚至退市的風(fēng)險(xiǎn)。惡意做空者的屢屢得手也沉重打擊了中國(guó)概念股赴美上市的信心。
5 中國(guó)家具企業(yè)海外上市的策略分析
5.1 深入研究，合理選擇上市地點(diǎn)
資本市場(chǎng)的開放性為家具企業(yè)上市融資提供了諸多選擇，但如何在成本最小的情況下融得盡可能多的資金是家具企業(yè)需要考量的問題和應(yīng)努力達(dá)到的目標(biāo)。由于歷史和現(xiàn)實(shí)情況的不同，國(guó)際范圍內(nèi)各個(gè)資本市場(chǎng)具有各自的優(yōu)劣勢(shì)，這種差異性提供給融資需求不同和規(guī)模大小差異的家具企業(yè)不同偏好的滿足。如美國(guó)資本市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)，其對(duì)融資數(shù)量沒有限制，對(duì)于希望盡可能融得足夠多資金的家具企業(yè)來(lái)說是不錯(cuò)的選擇，但其對(duì)于上市家具企業(yè)監(jiān)管十分嚴(yán)格，并且上市的維護(hù)費(fèi)用十分高昂。我國(guó)香港資本市場(chǎng)由于其優(yōu)越的地理位置和與中國(guó)大陸的特殊關(guān)系，在國(guó)際金融中心的光環(huán)下倍受內(nèi)地家具企業(yè)的青睞，但與美國(guó)等資本市場(chǎng)相比，香港資本市場(chǎng)資本規(guī)模較小，股票成交額遠(yuǎn)低于紐約證券交易所和納斯達(dá)克，同時(shí)在該市場(chǎng)交易的市盈率和換手率較低，也對(duì)家具企業(yè)所想要融資的數(shù)額和退市的意愿形成了限制。因而，家具企業(yè)應(yīng)結(jié)合各個(gè)市場(chǎng)投資者的喜好、自身特點(diǎn)和上市成本優(yōu)選上市地點(diǎn)。受誠(chéng)信危機(jī)和做空事件的影響，許多中國(guó)家具企業(yè)已經(jīng)暫緩登陸美國(guó)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而投向與內(nèi)地市場(chǎng)頗有淵源的香港市場(chǎng)。轉(zhuǎn)板上市看似無(wú)奈之舉，卻已表明中國(guó)家具企業(yè)在選擇上市地點(diǎn)時(shí)日趨理性。