摘要：本文主要對自由現(xiàn)金流量在當(dāng)代家具企業(yè)價值評估中的作用進行分析。首先對自由現(xiàn)金流量的產(chǎn)生背景，學(xué)術(shù)界觀點、基本含義和計算方式進行詳細(xì)的闡述，接著再結(jié)合我國目前家具企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀，分析自由現(xiàn)金流量在我國使用的優(yōu)勢和創(chuàng)新之處。
關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量 我國家具企業(yè)價值評估
一、自由現(xiàn)金流量的含義和計算公式
自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow，F(xiàn)CF）是在20世家80年代由美國西北大學(xué)的拉巴波特和詹森等學(xué)者首次提出，他們認(rèn)為自由現(xiàn)金流量是滿足了家具企業(yè)凈現(xiàn)值大于零的所有項目投資所需現(xiàn)金之后剩余的現(xiàn)金流量。之后隨著各學(xué)者對自由現(xiàn)金流量研究的不斷深入與創(chuàng)新，逐步形成了主流的三個自由現(xiàn)金流量觀點：家具企業(yè)自由現(xiàn)金流量、股東自由現(xiàn)金流量和管理者自由現(xiàn)金流量。
科普蘭教授詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計算方法：“自由現(xiàn)金流量等于家具企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤加上折舊、攤銷和減值等非現(xiàn)金支出。再加上營運資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其它資產(chǎn)方面的投資。它是家具公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給家具公司資本所有的供應(yīng)者，包括股東和債權(quán)人。”
達莫德蘭教授將自由現(xiàn)金流量分別用于股票價值評估和家具企業(yè)價值評估，新增了股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念。這兩者的區(qū)別在于：股權(quán)自由現(xiàn)金流量就是在扣除經(jīng)營費用、本息償還和保持預(yù)定現(xiàn)金流量增長率所需的資本支出、增加的營運資本之后的現(xiàn)金流量；而自由現(xiàn)金流量是家具公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。
漢克爾和李凡特教授在其合著的論文中提出，所謂自由現(xiàn)金流量就是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量減去資本支出，加上資本支出和其他支出中隨意支出的部分。他們認(rèn)為只要不是為了維持其他持續(xù)經(jīng)營所必須的現(xiàn)金支出都應(yīng)該加回到自由現(xiàn)金流量當(dāng)中。此外，他們研究的創(chuàng)新之處還在于探究了折舊和稅收的影響，極富創(chuàng)造性地提出將隨意性資本支出加回自由現(xiàn)金流量的計算當(dāng)中。這不僅對家具企業(yè)的財務(wù)計算有影響，對家具企業(yè)加強管理、避免浪費也提出了新的理論依據(jù)。
從以上觀點中我們可以看出，雖然各學(xué)者對自由現(xiàn)金流量的研究角度并不相同，但是本質(zhì)上均強調(diào)自由現(xiàn)金流量是除去家具公司持續(xù)經(jīng)營所必須的那部分必要現(xiàn)金支出以外可以分配給資本提供者（股東和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金金額。
本文主要根據(jù)劉召敏和符蓉的研究，將自由現(xiàn)金流量定義為：自由現(xiàn)金流量是家具企業(yè)經(jīng)營所得同時在滿足再投資需求后的尚未分配的現(xiàn)金流量。此外，為了維持持續(xù)經(jīng)營，它需要扣除必要的營運資本和資本投資所需。
基于以上的分析，自由現(xiàn)金流量的計算公式表示為：
自由現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)營業(yè)利潤+折舊及攤銷）—（資本支出+營運資本增加）
=稅后經(jīng)營業(yè)利潤-凈投資
=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量
二、我國家具企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀
目前在我國市場上占據(jù)主流的評估方法是成本法、收益法和市場法。成本法的基礎(chǔ)是資產(chǎn)負(fù)債表，它的優(yōu)勢是評估結(jié)果更為客觀，一般在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股家具企業(yè)以及所評估家具企業(yè)的前提為非持續(xù)經(jīng)營時適用；收益法使用的核心是預(yù)期收益和折現(xiàn)率的準(zhǔn)確把握，對于目標(biāo)家具企業(yè)而言，如果收益率為正值且具有連續(xù)性，同時在收益期內(nèi)折現(xiàn)率可以可靠估計則可以使用。通常，處于成長期和成熟期的家具企業(yè)收益具有上述特點的可以使用此方法。但是處于困境中的家具企業(yè)、收益具有周期性特點的家具企業(yè)和擁有較多閑置資產(chǎn)的家具企業(yè)等則無法適用；市場法的基礎(chǔ)是具有類似的可以家具企業(yè)價值，它最大的優(yōu)點在于具有簡單、直觀對比的效果。但是它也存在局限性。首先因為評估對象和參考家具企業(yè)面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評估對象絕對相同甚至類似的家具企業(yè)難度較大；其次，對價值比率的調(diào)整是運用市場法的關(guān)鍵之處，這需要堅實的專業(yè)技能和強大的技術(shù)能力以及豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。
三、自由現(xiàn)金流量在我國家具企業(yè)價值評估中的作用及其創(chuàng)新之處
家具企業(yè)價值評估是一種對標(biāo)的股權(quán)、資產(chǎn)或者家具企業(yè)所做出的價值判斷。目前較為流量的方法主要有EVA法、期權(quán)定價法和資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法等。這其中，現(xiàn)金流量方法因此其簡單的操作以及較好的理解而逐漸成為現(xiàn)代家具企業(yè)價值評估的主流方法。運用自有現(xiàn)金流量方法對家具企業(yè)進行價值評估主要有以下幾點優(yōu)勢和創(chuàng)新：
（1）自由現(xiàn)金流量更為全面的評價了家具企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。普通的經(jīng)營現(xiàn)金流量僅考慮過去的業(yè)績情況，而自由現(xiàn)金流量則秉承著持續(xù)經(jīng)營的會計理念，扣除了必要未來現(xiàn)金支出，將家具企業(yè)未來的創(chuàng)現(xiàn)能力考慮其中，有效地彌補了財務(wù)指標(biāo)存在“清算假設(shè)”前提的局限性。
（2）自由現(xiàn)金流量真正地體現(xiàn)了家具企業(yè)的財務(wù)實力。在籌資方面，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的家具企業(yè)可以憑借著較低的資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)來提高自己與債權(quán)人的議價能力；在分配方面，可以提高股利的分配率，增強家具企業(yè)實力。
（3）自由現(xiàn)金流量是財務(wù)管理的重點對象，是連接財務(wù)投資決策、籌資決策以及股利政策的決策變量。財務(wù)管理的過程就是對自由現(xiàn)金流量的規(guī)模和結(jié)構(gòu)等方面的規(guī)劃和控制，它體現(xiàn)了財務(wù)管理的目標(biāo)。同時，在進行財務(wù)管理的過程中，也通過自由現(xiàn)金流量這一橋梁將籌資、投資和分配等財務(wù)核心問題統(tǒng)籌規(guī)劃，統(tǒng)一決策。如，擁有穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量的家具公司更傾向于運用高財務(wù)杠桿來增加外部籌資，降低其籌資成本。反之，則會降低外部籌資，而轉(zhuǎn)為權(quán)益類籌資。
關(guān)鍵詞：自由現(xiàn)金流量 我國家具企業(yè)價值評估
一、自由現(xiàn)金流量的含義和計算公式
自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow，F(xiàn)CF）是在20世家80年代由美國西北大學(xué)的拉巴波特和詹森等學(xué)者首次提出，他們認(rèn)為自由現(xiàn)金流量是滿足了家具企業(yè)凈現(xiàn)值大于零的所有項目投資所需現(xiàn)金之后剩余的現(xiàn)金流量。之后隨著各學(xué)者對自由現(xiàn)金流量研究的不斷深入與創(chuàng)新，逐步形成了主流的三個自由現(xiàn)金流量觀點：家具企業(yè)自由現(xiàn)金流量、股東自由現(xiàn)金流量和管理者自由現(xiàn)金流量。
科普蘭教授詳盡地闡述了自由現(xiàn)金流量的計算方法：“自由現(xiàn)金流量等于家具企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤加上折舊、攤銷和減值等非現(xiàn)金支出。再加上營運資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其它資產(chǎn)方面的投資。它是家具公司所產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量總額，可以提供給家具公司資本所有的供應(yīng)者，包括股東和債權(quán)人。”
達莫德蘭教授將自由現(xiàn)金流量分別用于股票價值評估和家具企業(yè)價值評估，新增了股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念。這兩者的區(qū)別在于：股權(quán)自由現(xiàn)金流量就是在扣除經(jīng)營費用、本息償還和保持預(yù)定現(xiàn)金流量增長率所需的資本支出、增加的營運資本之后的現(xiàn)金流量；而自由現(xiàn)金流量是家具公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。
漢克爾和李凡特教授在其合著的論文中提出，所謂自由現(xiàn)金流量就是經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量減去資本支出，加上資本支出和其他支出中隨意支出的部分。他們認(rèn)為只要不是為了維持其他持續(xù)經(jīng)營所必須的現(xiàn)金支出都應(yīng)該加回到自由現(xiàn)金流量當(dāng)中。此外，他們研究的創(chuàng)新之處還在于探究了折舊和稅收的影響，極富創(chuàng)造性地提出將隨意性資本支出加回自由現(xiàn)金流量的計算當(dāng)中。這不僅對家具企業(yè)的財務(wù)計算有影響，對家具企業(yè)加強管理、避免浪費也提出了新的理論依據(jù)。
從以上觀點中我們可以看出，雖然各學(xué)者對自由現(xiàn)金流量的研究角度并不相同，但是本質(zhì)上均強調(diào)自由現(xiàn)金流量是除去家具公司持續(xù)經(jīng)營所必須的那部分必要現(xiàn)金支出以外可以分配給資本提供者（股東和債權(quán)人）的最大現(xiàn)金金額。
本文主要根據(jù)劉召敏和符蓉的研究，將自由現(xiàn)金流量定義為：自由現(xiàn)金流量是家具企業(yè)經(jīng)營所得同時在滿足再投資需求后的尚未分配的現(xiàn)金流量。此外，為了維持持續(xù)經(jīng)營，它需要扣除必要的營運資本和資本投資所需。
基于以上的分析，自由現(xiàn)金流量的計算公式表示為：
自由現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)營業(yè)利潤+折舊及攤銷）—（資本支出+營運資本增加）
=稅后經(jīng)營業(yè)利潤-凈投資
=債權(quán)人自由現(xiàn)金流量+股東自由現(xiàn)金流量
二、我國家具企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀
目前在我國市場上占據(jù)主流的評估方法是成本法、收益法和市場法。成本法的基礎(chǔ)是資產(chǎn)負(fù)債表，它的優(yōu)勢是評估結(jié)果更為客觀，一般在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股家具企業(yè)以及所評估家具企業(yè)的前提為非持續(xù)經(jīng)營時適用；收益法使用的核心是預(yù)期收益和折現(xiàn)率的準(zhǔn)確把握，對于目標(biāo)家具企業(yè)而言，如果收益率為正值且具有連續(xù)性，同時在收益期內(nèi)折現(xiàn)率可以可靠估計則可以使用。通常，處于成長期和成熟期的家具企業(yè)收益具有上述特點的可以使用此方法。但是處于困境中的家具企業(yè)、收益具有周期性特點的家具企業(yè)和擁有較多閑置資產(chǎn)的家具企業(yè)等則無法適用；市場法的基礎(chǔ)是具有類似的可以家具企業(yè)價值，它最大的優(yōu)點在于具有簡單、直觀對比的效果。但是它也存在局限性。首先因為評估對象和參考家具企業(yè)面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評估對象絕對相同甚至類似的家具企業(yè)難度較大；其次，對價值比率的調(diào)整是運用市場法的關(guān)鍵之處，這需要堅實的專業(yè)技能和強大的技術(shù)能力以及豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。
三、自由現(xiàn)金流量在我國家具企業(yè)價值評估中的作用及其創(chuàng)新之處
家具企業(yè)價值評估是一種對標(biāo)的股權(quán)、資產(chǎn)或者家具企業(yè)所做出的價值判斷。目前較為流量的方法主要有EVA法、期權(quán)定價法和資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法等。這其中，現(xiàn)金流量方法因此其簡單的操作以及較好的理解而逐漸成為現(xiàn)代家具企業(yè)價值評估的主流方法。運用自有現(xiàn)金流量方法對家具企業(yè)進行價值評估主要有以下幾點優(yōu)勢和創(chuàng)新：
（1）自由現(xiàn)金流量更為全面的評價了家具企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。普通的經(jīng)營現(xiàn)金流量僅考慮過去的業(yè)績情況，而自由現(xiàn)金流量則秉承著持續(xù)經(jīng)營的會計理念，扣除了必要未來現(xiàn)金支出，將家具企業(yè)未來的創(chuàng)現(xiàn)能力考慮其中，有效地彌補了財務(wù)指標(biāo)存在“清算假設(shè)”前提的局限性。
（2）自由現(xiàn)金流量真正地體現(xiàn)了家具企業(yè)的財務(wù)實力。在籌資方面，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的家具企業(yè)可以憑借著較低的資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)來提高自己與債權(quán)人的議價能力；在分配方面，可以提高股利的分配率，增強家具企業(yè)實力。
（3）自由現(xiàn)金流量是財務(wù)管理的重點對象，是連接財務(wù)投資決策、籌資決策以及股利政策的決策變量。財務(wù)管理的過程就是對自由現(xiàn)金流量的規(guī)模和結(jié)構(gòu)等方面的規(guī)劃和控制，它體現(xiàn)了財務(wù)管理的目標(biāo)。同時，在進行財務(wù)管理的過程中，也通過自由現(xiàn)金流量這一橋梁將籌資、投資和分配等財務(wù)核心問題統(tǒng)籌規(guī)劃，統(tǒng)一決策。如，擁有穩(wěn)定自由現(xiàn)金流量的家具公司更傾向于運用高財務(wù)杠桿來增加外部籌資，降低其籌資成本。反之，則會降低外部籌資，而轉(zhuǎn)為權(quán)益類籌資。