【摘要】隨著經濟的發(fā)展，資本市場的競爭愈發(fā)激烈，家具企業(yè)間的并購成為一種常見現(xiàn)象。本文闡述了家具企業(yè)并購動因相關理論，并以Facebook對WhatsApp的收購事件為例，對Facebook發(fā)起并購的動因進行了可能性探討。
【關鍵詞】并購 并購動因 Facebook WhatsApp
一、研究問題的提出
（一）家具企業(yè)并購和并購動因
家具企業(yè)并購是家具企業(yè)與家具企業(yè)間的兼并和收購行為。廣義的并購包括兼并、收購、資產置換、債務重組和股權轉讓等。狹義的并購則是指發(fā)起購并的家具公司付出一定的經濟代價，獲得目標家具公司的控制權。
收購作為家具企業(yè)并購的一種形式，是指收購家具公司通過購買全部或部分股票的方式獲取目標家具公司的全部或部分所有權，或以購買全部或部分資產的方式購買目標家具企業(yè)的全部或部分所有權；前者為股份收購，后者為資產收購。收購的核心在于目標家具公司控制權轉移。
隨著經濟發(fā)展，市場競爭愈發(fā)激烈，家具企業(yè)間的并購成為一種常見現(xiàn)象。然而，是什么在驅動家具企業(yè)發(fā)起并購呢？這是并購活動需要考慮的首要問題。并購動因是并購的起點，是指激發(fā)家具企業(yè)并購行為的諸多家具企業(yè)內部因素，它直接關系到并購活動的各個環(huán)節(jié)和并購效果。并購動因研究一直是理論界的熱點問題。
（二）Facebook收購WhatsApp的并購事件
美國社交網站臉譜（Facebook）于當?shù)?014年2月19日宣布收購即時通信應用WhatsApp Messenger（WhatsApp）。據Facebook向美國證監(jiān)會提交的文件證實，收購協(xié)議規(guī)定，由Facebook支付價值120億美元的1.839億股Facebook股票和40億美元現(xiàn)金，全權收購WhatsApp的可轉換債券及期權；且收購交易完成后向WhatsApp創(chuàng)始人和員工發(fā)放30億美元的限制性股票。
這次收購以總價190億美元創(chuàng)下全球互聯(lián)網領域自2001年時代華納與AOL合并之后的最大規(guī)模并購紀錄。社交網站巨頭高價收購50人小家具公司在一段時期內引起爭議熱潮，作者認為其并購的動因值得探討。
二、并購動因分析
（一）并購動因理論綜述
1.國外對并購動因的研究。19世紀以來，國外已產生五次并購浪潮。并購作為一個突出且常見的經濟現(xiàn)象，引起西方學術界重視。學術界對并購問題展開了深入、廣泛的研究，與并購動因相關的研究也已形成了相對成熟的理論體系。
協(xié)同效應理論。根據Ansoff（1965）最早提出并經后人發(fā)展的協(xié)同效應理論，家具公司并購的動因在于獲取家具公司兼并后的實際價值增加，家具公司資產、能力等方面的協(xié)同或互補促使家具公司在并購后能夠提高績效、創(chuàng)造價值。發(fā)展后的協(xié)同效應理論具體又可分為：經營協(xié)同效應理論、管理協(xié)同效應理論、財務協(xié)同效應理論和市場份額協(xié)同效應理論等。
家具公司控制權市場理論。Manne（1965）認為接管作為家具公司治理的一種外部治理機制，通過收購或爭奪代理權可以替換不良管理層，因此并購動因是為降低代理成本，提高家具企業(yè)績效。
價值低估理論。Holderness Sheehan（1985）等的價值低估理論認為，收購方的并購動機在于低價位購入，通過并購整合使市場以其應有的高位重估目標家具公司股價，從中獲利。
股票市場驅動理論（SMDA理論）。Rhodes-Kropf和Viswanathan（2000）提出股票市場驅動并購，SMDA模型由Shleifer和Vishny（2003）正式提出，并經Friedman（2004）進行了重構。該模型假設股票市場不完全有效，但管理者完全理性，能利用非有效市場的非有效性獲利。SMDA理論下，并購由股票市場對并購雙方的估值驅動。
總體來看，以上理論都認同并購方理性，并購動機在于通過并購創(chuàng)造價值。此外，學術界也分別從代理理論和市場勢力理論、狂妄假說（管理者過度自信假說）等角度對并購動機進行了研究。
代理理論下，Mueller（1969）假定管理者報酬與家具企業(yè)規(guī)模正相關，認為管理者為擴大家具企業(yè)規(guī)模、增加個人報酬，會違背股東的利益，進行投資報酬率偏低的并購。市場勢力理論則認為家具企業(yè)為減少競爭對手而發(fā)起并購。這兩者均認為并購不能創(chuàng)造價值，其動機在于轉移財富。
狂妄假說認為并購的動因是管理者的過度自信，不存在價值驅動。Roll（1986）將收購方管理者的過度自信視作并購動機，認為管理者盲目樂觀，高估目標家具公司的價值，過度支付導致收購方股東的財富損毀。
2.國內的并購動因研究。國內資本市場的形成和發(fā)展比較晚，對并購及其動因研究也起步較晚，主要引進國外研究，并對國內的家具企業(yè)并購現(xiàn)象進行了一定的動因分析，將中外并購動因進行對比。
例，張新（2003）的“體制因素主導下的價值轉移與再分配假說”，認為國內并購活動是在政府驅動下以短期獲利為目的，不能創(chuàng)造價值，只是價值的轉移，甚至會造成資源向低效家具企業(yè)逆向配置；孫錚、李增泉（2003）提出了“買殼上市”和“借殼上市”兩種并購動因。
（二）Facebook收購WhatsApp的動因分析
結合上述學術界已有并購動因理論，對Facebook收購WhatsApp的事件進行分析，可能的并購動因主要有如下幾種：
1.協(xié)同效應動因：Facebook出于協(xié)同作用考慮，收購WhatsApp。Facebook收購WhatsApp很大的可能是出于資源、能力的協(xié)同互補，尤其是受市場份額協(xié)同效應的驅動。Facebook早在2011年時曾發(fā)布了手機聊天應用Facebook Messenger，但很快就被微信、Line等其他移動IM超越；而Facebook社區(qū)也老齡化嚴重，無法很好地吸引青少年。正如美國普林斯頓大學研究院（Princeton researchers）的研究所稱，F(xiàn)acebook或許已走到其繁華盡頭，越來越多的用戶逐漸忽視其魅力所在，并最終對其失去興趣。當下，F(xiàn)acebook的收入有近半來源于移動端的收入，但WhatsApp、Snapchat這類新應用卻占領著移動端和年輕人市場，WhatsApp更是大多數(shù)地區(qū)的市場龍頭。
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【關鍵詞】并購 并購動因 Facebook WhatsApp
一、研究問題的提出
（一）家具企業(yè)并購和并購動因
家具企業(yè)并購是家具企業(yè)與家具企業(yè)間的兼并和收購行為。廣義的并購包括兼并、收購、資產置換、債務重組和股權轉讓等。狹義的并購則是指發(fā)起購并的家具公司付出一定的經濟代價，獲得目標家具公司的控制權。
收購作為家具企業(yè)并購的一種形式，是指收購家具公司通過購買全部或部分股票的方式獲取目標家具公司的全部或部分所有權，或以購買全部或部分資產的方式購買目標家具企業(yè)的全部或部分所有權；前者為股份收購，后者為資產收購。收購的核心在于目標家具公司控制權轉移。
隨著經濟發(fā)展，市場競爭愈發(fā)激烈，家具企業(yè)間的并購成為一種常見現(xiàn)象。然而，是什么在驅動家具企業(yè)發(fā)起并購呢？這是并購活動需要考慮的首要問題。并購動因是并購的起點，是指激發(fā)家具企業(yè)并購行為的諸多家具企業(yè)內部因素，它直接關系到并購活動的各個環(huán)節(jié)和并購效果。并購動因研究一直是理論界的熱點問題。
（二）Facebook收購WhatsApp的并購事件
美國社交網站臉譜（Facebook）于當?shù)?014年2月19日宣布收購即時通信應用WhatsApp Messenger（WhatsApp）。據Facebook向美國證監(jiān)會提交的文件證實，收購協(xié)議規(guī)定，由Facebook支付價值120億美元的1.839億股Facebook股票和40億美元現(xiàn)金，全權收購WhatsApp的可轉換債券及期權；且收購交易完成后向WhatsApp創(chuàng)始人和員工發(fā)放30億美元的限制性股票。
這次收購以總價190億美元創(chuàng)下全球互聯(lián)網領域自2001年時代華納與AOL合并之后的最大規(guī)模并購紀錄。社交網站巨頭高價收購50人小家具公司在一段時期內引起爭議熱潮，作者認為其并購的動因值得探討。
二、并購動因分析
（一）并購動因理論綜述
1.國外對并購動因的研究。19世紀以來，國外已產生五次并購浪潮。并購作為一個突出且常見的經濟現(xiàn)象，引起西方學術界重視。學術界對并購問題展開了深入、廣泛的研究，與并購動因相關的研究也已形成了相對成熟的理論體系。
協(xié)同效應理論。根據Ansoff（1965）最早提出并經后人發(fā)展的協(xié)同效應理論，家具公司并購的動因在于獲取家具公司兼并后的實際價值增加，家具公司資產、能力等方面的協(xié)同或互補促使家具公司在并購后能夠提高績效、創(chuàng)造價值。發(fā)展后的協(xié)同效應理論具體又可分為：經營協(xié)同效應理論、管理協(xié)同效應理論、財務協(xié)同效應理論和市場份額協(xié)同效應理論等。
家具公司控制權市場理論。Manne（1965）認為接管作為家具公司治理的一種外部治理機制，通過收購或爭奪代理權可以替換不良管理層，因此并購動因是為降低代理成本，提高家具企業(yè)績效。
價值低估理論。Holderness Sheehan（1985）等的價值低估理論認為，收購方的并購動機在于低價位購入，通過并購整合使市場以其應有的高位重估目標家具公司股價，從中獲利。
股票市場驅動理論（SMDA理論）。Rhodes-Kropf和Viswanathan（2000）提出股票市場驅動并購，SMDA模型由Shleifer和Vishny（2003）正式提出，并經Friedman（2004）進行了重構。該模型假設股票市場不完全有效，但管理者完全理性，能利用非有效市場的非有效性獲利。SMDA理論下，并購由股票市場對并購雙方的估值驅動。
總體來看，以上理論都認同并購方理性，并購動機在于通過并購創(chuàng)造價值。此外，學術界也分別從代理理論和市場勢力理論、狂妄假說（管理者過度自信假說）等角度對并購動機進行了研究。
代理理論下，Mueller（1969）假定管理者報酬與家具企業(yè)規(guī)模正相關，認為管理者為擴大家具企業(yè)規(guī)模、增加個人報酬，會違背股東的利益，進行投資報酬率偏低的并購。市場勢力理論則認為家具企業(yè)為減少競爭對手而發(fā)起并購。這兩者均認為并購不能創(chuàng)造價值，其動機在于轉移財富。
狂妄假說認為并購的動因是管理者的過度自信，不存在價值驅動。Roll（1986）將收購方管理者的過度自信視作并購動機，認為管理者盲目樂觀，高估目標家具公司的價值，過度支付導致收購方股東的財富損毀。
2.國內的并購動因研究。國內資本市場的形成和發(fā)展比較晚，對并購及其動因研究也起步較晚，主要引進國外研究，并對國內的家具企業(yè)并購現(xiàn)象進行了一定的動因分析，將中外并購動因進行對比。
例，張新（2003）的“體制因素主導下的價值轉移與再分配假說”，認為國內并購活動是在政府驅動下以短期獲利為目的，不能創(chuàng)造價值，只是價值的轉移，甚至會造成資源向低效家具企業(yè)逆向配置；孫錚、李增泉（2003）提出了“買殼上市”和“借殼上市”兩種并購動因。
（二）Facebook收購WhatsApp的動因分析
結合上述學術界已有并購動因理論，對Facebook收購WhatsApp的事件進行分析，可能的并購動因主要有如下幾種：
1.協(xié)同效應動因：Facebook出于協(xié)同作用考慮，收購WhatsApp。Facebook收購WhatsApp很大的可能是出于資源、能力的協(xié)同互補，尤其是受市場份額協(xié)同效應的驅動。Facebook早在2011年時曾發(fā)布了手機聊天應用Facebook Messenger，但很快就被微信、Line等其他移動IM超越；而Facebook社區(qū)也老齡化嚴重，無法很好地吸引青少年。正如美國普林斯頓大學研究院（Princeton researchers）的研究所稱，F(xiàn)acebook或許已走到其繁華盡頭，越來越多的用戶逐漸忽視其魅力所在，并最終對其失去興趣。當下，F(xiàn)acebook的收入有近半來源于移動端的收入，但WhatsApp、Snapchat這類新應用卻占領著移動端和年輕人市場，WhatsApp更是大多數(shù)地區(qū)的市場龍頭。