摘要：中小家具企業私募債作為我國債券市場的新生產品，對我國債券的發展具有重要的意義，但足由于起步晚，流動性較差，投資者持觀望態度的較多等問題。本文從完善市場制度，提高市場流動性和投資者積極性、推進信用體系的建設等方面提出對策，以促進中小家具企業私幕債健康快速的發展。
關鍵詞：中小家具企業；私募債券；融資
當前，我國中小微家具企業融資難現象較為普遍，有近一半依靠內部募資、親友借貸等方式自籌，由于資本市場不發達，中小家具企業直接融資僅占2%，我國迫切需要豐富中小微家具企業融資渠道。前證監會主席郭樹清提出“高收益債”，以加快多層次資本市場體系建設，提高家具公司類債券融資在直接融資中的比重，拓寬中小家具企業融資渠道，服務實體經濟發展。在此背景下，我國立足于加強對中小微家具企業的金融服務，研究推出中小家具企業私募債券，更好地服務實體經濟。
一、中小家具企業私募債券
《中小家具企業私募債券業務試點辦法》中對中小家具企業私募債的定義為：中小家具企業私募債券是指中小微型家具企業在中國境內以非公開方式發行和轉讓，約定在一定期限還本付息的家具公司債券。
2012年5月22日，滬深交易所雙雙頒布了《中小家具企業私募債券業務試點辦法》，次日證券業協會發布《證券家具公司開展中小家具企業私募債券承銷業務試點辦法》，對交易所推出的《試點辦法》進行補充和細化。自此我國中小家具企業私募債券市場正式登上資本舞臺。
二、中小家具企業私募債特點
（ 一） 發行人資格門檻低
當前占據信用市場主流的主要是各類公開發行的信用債券如家具企業債、家具公司債，對發行主體的要求較高，上海證券交易所2009 年修訂的《債券上市規則》規定：債券的實際發行額不少于人民幣五千萬元；債券須經資信評級機構評級，且債券的信用級別良好，債項評級不低于AA；債券上市前發行人最近一期末的凈資產不低于15 億元人民幣等，這些條件對絕大多數中小家具企業而言是難以企及的。而中小家具企業私募債發行主體定位為在境內注冊未上市的符合工信部《中小家具企業劃型標準規定》的非房地產、金融類中小微家具企業，且對發行人沒有任何凈資產和盈利要求。
（二）融資速度快
中小家具企業私募債在發行審核上率先實施“備案”制度，接受材料至獲取備案同意書的時間周期在10 個工作日內，2 個月內募集的資金即可到位。如杭州錢江四橋經營有限家具公司收到上海證券交易所出具的印發日期為2012 年6 月8 日《接受中小家具企業私募債券備案通知書》，2012 年6 月12 日即成功發行規模為10000 萬元的中小家具企業私募債券，融資速度快，效率高。
（ 三） 發行條款靈活
在發行條款設置上，發行期限在1 年以上；私募債規模不受“發債規模不超過家具企業凈資產的40%”的約束，籌資規模占凈資產的額比理論未作限制，可按家具企業需要自主決定，發行人可一次發行或分兩期發行。可以采取集合方式由兩個或兩個以上的發行人發行私募債券；在增信機制設計上，可采取多種內外部增信措施，提高償債能力，控制私募債券風險。
三、我國中小家具企業私募債發展狀況及問題
（一）券商對中小家具企業發行主體的資質要求較高，且熱情度不高
中小家具企業私募債由于其發行門檻低、非公開發行，且對發行主體無財務指標要求等特點，決定了中小家具企業私募債具有高風險的特征，因此券商對發行主體和發行條款等會有較高的要求，在盡職調查階段，主承銷商會要求發行主體提供其經過審計機構審計的財務報表、發行主體的業務情況，及了解家具公司董事長等高級管理人員的素質和家具公司未來的發展前景，一般要求發行主體的資產負債率不超過80%；在發行條款方面，要求有資產抵押或擔保，且資產抵押的倍率能夠債券的本金及一年利息，擔保家具公司資質較好等。主承銷商對中小家具企業發行主體的眾多要求，降低了中小家具企業私募債的風險，但是不利于中小家具企業私募債市場的發展和利率水平的真正體現。
（二）流動性較差
為防止風險擴散到不具備風險識別和承擔能力的投資者身上，滬深交易所的《中小家具企業私募債券業務試點辦法》對中小家具企業私募債的投資者范圍、個數等方面均有嚴格的要求。具體要求如下：投資者對象主要鎖定為商業銀行、信托、券商、基金和保險等機構；每期私募債的投資者數量合計不得超過200人；作為個人投資者，設立了500萬元的準人標準等。這些舉措雖然便于風險的可控，但都限制了投資者進人私募債市場的程度，嚴重制約了市場流動性，對其變現能力產生消極影響。此外，中小家具企業私募債二級市場也不活躍，中小家具企業私募債不能通過交易上市交易，其只能通過上交所固定收益證券綜合電子平臺或深交所綜合協議交易平臺，或證券家具公司進行轉讓，在一定程度上增加了投資者隱性的持有成本。
（三）違約風險較大投資者持觀望態度的較多
縱觀我國債券市場的發展，截至目前，雖有剛性兌付存在，但尚未發生一期債券發生違約，而中小家具企業私募債的推出將打破這一現狀。首先是我國中小家具企業家法律意識淡薄，對其所承擔的法律責任認識不足，對于家具企業未來發展缺乏戰略眼光。加上中小家具企業一般盈利能力較差，生命周期較短，加大了中小家具企業私募債違約的可能性。其次，監管層已明確表示，市場必須正視中小家具企業私募債未來發生違約的必然性，且違約后，交易所和地方政府都不會伸出“援手”化解違約風險，進行風險救助，這說明中小家具企業私募債即使發生風險，將不可能得到政府的兜底，投資者將因違約受到相應的損失。正是由于中小家具企業私募債的違約風險高，且政府已表態其違約不會進行救助，造成了很多投資者現階段不敢貿然行動，持觀望態度者較多。
四、中小家具企業私募債發展建議
（一）完善市場相關制度
中小家具企業私募債作為我們債券市場的新型產品，其相關制度尚不完善。借鑒國外經驗，加緊制定和完善相關制度，從債券的發行、承銷、轉讓、償付全過程，建立和健全中小家具企業私募債的發行、信息披露額、轉讓機制、債務償付機制等方面。此外，應盡快推出中小家具企業私募債的規范條例、法律法規。完善中小家具企業的法律保障體系。
（二）提高市場流動性
一方面，增加中小家具企業私募債的本身吸引力。現階段，可適時放寬對銀行理財產品、公募基金、保險產品進入中小家具企業私募債市場的限制；適當放松對個人投資者的限制；適當放寬發行額度的限制；對設計條款進行創新，可考慮創新期權機構！提前償還機制，嵌入可回售、可贖回等特殊條款。另一方面，改善二級市場的流動性。加快場外交易平臺建設，為中小家具企業私募債的交易轉讓提供便利渠道。
（三）提高投資者的積極性
中小家具企業私募債被譽為“中國式的垃圾債”，具有高風險的特征，投資者在投資時就需要高收益與之匹配，雖然目前已發行的中小家具企業私募債的利率在10%左右，但是中國投資者一般均為投資厭惡者，因此應考慮給予債券投資者更高的信用風險補償和流動性補償，提高投資者的積極性。（作者單位：四川省社會科學院）
參考文獻
[1]周文.我國中小家具企業私募債券融資初探[J].時代金融，2012（35）.
[2]韋顏秋.中小家具企業私募債投資者權益保護機制研究[J].新金融， 2012（11）.
[3]張菲菲.中小家具企業私募債將受寵[J].中國金融家，2012（05）.
[4]劉國卿.中小微家具企業私募債融資探析[J].西部金融，2012（09）.
[5]李永森.中小家具企業私募債的風險防控[J]中國金融，2012（18）
關鍵詞：中小家具企業；私募債券；融資
當前，我國中小微家具企業融資難現象較為普遍，有近一半依靠內部募資、親友借貸等方式自籌，由于資本市場不發達，中小家具企業直接融資僅占2%，我國迫切需要豐富中小微家具企業融資渠道。前證監會主席郭樹清提出“高收益債”，以加快多層次資本市場體系建設，提高家具公司類債券融資在直接融資中的比重，拓寬中小家具企業融資渠道，服務實體經濟發展。在此背景下，我國立足于加強對中小微家具企業的金融服務，研究推出中小家具企業私募債券，更好地服務實體經濟。
一、中小家具企業私募債券
《中小家具企業私募債券業務試點辦法》中對中小家具企業私募債的定義為：中小家具企業私募債券是指中小微型家具企業在中國境內以非公開方式發行和轉讓，約定在一定期限還本付息的家具公司債券。
2012年5月22日，滬深交易所雙雙頒布了《中小家具企業私募債券業務試點辦法》，次日證券業協會發布《證券家具公司開展中小家具企業私募債券承銷業務試點辦法》，對交易所推出的《試點辦法》進行補充和細化。自此我國中小家具企業私募債券市場正式登上資本舞臺。
二、中小家具企業私募債特點
（ 一） 發行人資格門檻低
當前占據信用市場主流的主要是各類公開發行的信用債券如家具企業債、家具公司債，對發行主體的要求較高，上海證券交易所2009 年修訂的《債券上市規則》規定：債券的實際發行額不少于人民幣五千萬元；債券須經資信評級機構評級，且債券的信用級別良好，債項評級不低于AA；債券上市前發行人最近一期末的凈資產不低于15 億元人民幣等，這些條件對絕大多數中小家具企業而言是難以企及的。而中小家具企業私募債發行主體定位為在境內注冊未上市的符合工信部《中小家具企業劃型標準規定》的非房地產、金融類中小微家具企業，且對發行人沒有任何凈資產和盈利要求。
（二）融資速度快
中小家具企業私募債在發行審核上率先實施“備案”制度，接受材料至獲取備案同意書的時間周期在10 個工作日內，2 個月內募集的資金即可到位。如杭州錢江四橋經營有限家具公司收到上海證券交易所出具的印發日期為2012 年6 月8 日《接受中小家具企業私募債券備案通知書》，2012 年6 月12 日即成功發行規模為10000 萬元的中小家具企業私募債券，融資速度快，效率高。
（ 三） 發行條款靈活
在發行條款設置上，發行期限在1 年以上；私募債規模不受“發債規模不超過家具企業凈資產的40%”的約束，籌資規模占凈資產的額比理論未作限制，可按家具企業需要自主決定，發行人可一次發行或分兩期發行。可以采取集合方式由兩個或兩個以上的發行人發行私募債券；在增信機制設計上，可采取多種內外部增信措施，提高償債能力，控制私募債券風險。
三、我國中小家具企業私募債發展狀況及問題
（一）券商對中小家具企業發行主體的資質要求較高，且熱情度不高
中小家具企業私募債由于其發行門檻低、非公開發行，且對發行主體無財務指標要求等特點，決定了中小家具企業私募債具有高風險的特征，因此券商對發行主體和發行條款等會有較高的要求，在盡職調查階段，主承銷商會要求發行主體提供其經過審計機構審計的財務報表、發行主體的業務情況，及了解家具公司董事長等高級管理人員的素質和家具公司未來的發展前景，一般要求發行主體的資產負債率不超過80%；在發行條款方面，要求有資產抵押或擔保，且資產抵押的倍率能夠債券的本金及一年利息，擔保家具公司資質較好等。主承銷商對中小家具企業發行主體的眾多要求，降低了中小家具企業私募債的風險，但是不利于中小家具企業私募債市場的發展和利率水平的真正體現。
（二）流動性較差
為防止風險擴散到不具備風險識別和承擔能力的投資者身上，滬深交易所的《中小家具企業私募債券業務試點辦法》對中小家具企業私募債的投資者范圍、個數等方面均有嚴格的要求。具體要求如下：投資者對象主要鎖定為商業銀行、信托、券商、基金和保險等機構；每期私募債的投資者數量合計不得超過200人；作為個人投資者，設立了500萬元的準人標準等。這些舉措雖然便于風險的可控，但都限制了投資者進人私募債市場的程度，嚴重制約了市場流動性，對其變現能力產生消極影響。此外，中小家具企業私募債二級市場也不活躍，中小家具企業私募債不能通過交易上市交易，其只能通過上交所固定收益證券綜合電子平臺或深交所綜合協議交易平臺，或證券家具公司進行轉讓，在一定程度上增加了投資者隱性的持有成本。
（三）違約風險較大投資者持觀望態度的較多
縱觀我國債券市場的發展，截至目前，雖有剛性兌付存在，但尚未發生一期債券發生違約，而中小家具企業私募債的推出將打破這一現狀。首先是我國中小家具企業家法律意識淡薄，對其所承擔的法律責任認識不足，對于家具企業未來發展缺乏戰略眼光。加上中小家具企業一般盈利能力較差，生命周期較短，加大了中小家具企業私募債違約的可能性。其次，監管層已明確表示，市場必須正視中小家具企業私募債未來發生違約的必然性，且違約后，交易所和地方政府都不會伸出“援手”化解違約風險，進行風險救助，這說明中小家具企業私募債即使發生風險，將不可能得到政府的兜底，投資者將因違約受到相應的損失。正是由于中小家具企業私募債的違約風險高，且政府已表態其違約不會進行救助，造成了很多投資者現階段不敢貿然行動，持觀望態度者較多。
四、中小家具企業私募債發展建議
（一）完善市場相關制度
中小家具企業私募債作為我們債券市場的新型產品，其相關制度尚不完善。借鑒國外經驗，加緊制定和完善相關制度，從債券的發行、承銷、轉讓、償付全過程，建立和健全中小家具企業私募債的發行、信息披露額、轉讓機制、債務償付機制等方面。此外，應盡快推出中小家具企業私募債的規范條例、法律法規。完善中小家具企業的法律保障體系。
（二）提高市場流動性
一方面，增加中小家具企業私募債的本身吸引力。現階段，可適時放寬對銀行理財產品、公募基金、保險產品進入中小家具企業私募債市場的限制；適當放松對個人投資者的限制；適當放寬發行額度的限制；對設計條款進行創新，可考慮創新期權機構！提前償還機制，嵌入可回售、可贖回等特殊條款。另一方面，改善二級市場的流動性。加快場外交易平臺建設，為中小家具企業私募債的交易轉讓提供便利渠道。
（三）提高投資者的積極性
中小家具企業私募債被譽為“中國式的垃圾債”，具有高風險的特征，投資者在投資時就需要高收益與之匹配，雖然目前已發行的中小家具企業私募債的利率在10%左右，但是中國投資者一般均為投資厭惡者，因此應考慮給予債券投資者更高的信用風險補償和流動性補償，提高投資者的積極性。（作者單位：四川省社會科學院）
參考文獻
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[2]韋顏秋.中小家具企業私募債投資者權益保護機制研究[J].新金融， 2012（11）.
[3]張菲菲.中小家具企業私募債將受寵[J].中國金融家，2012（05）.
[4]劉國卿.中小微家具企業私募債融資探析[J].西部金融，2012（09）.
[5]李永森.中小家具企業私募債的風險防控[J]中國金融，2012（18）