摘 要：運用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的系統(tǒng)科學(xué)方法，選用2007～2009年金融危機期間我國同業(yè)拆借市場相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建相應(yīng)的同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)對我國同業(yè)拆借市場進(jìn)行實證研究。結(jié)果表明：我國同業(yè)拆借市場具有典型的小世界和無標(biāo)度特性，同時，在應(yīng)對金融危機過程中，同業(yè)拆借利率表現(xiàn)出基準(zhǔn)利率所具有的市場性和穩(wěn)定性特點。
　　關(guān)鍵詞： 同業(yè)拆借；利率市場化；復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)；基準(zhǔn)利率；金融危機
　　中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1003-7217（2014）02-0009-07
　　一、引言及文獻(xiàn)綜述
　　伴隨我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展和完善，我國正逐步加快金融自由化改革，其中利率市場化是我國金融改革的必然趨勢和核心目標(biāo)[1]。利率市場化使得利率能夠靈敏反應(yīng)金融市場中資金的供求狀況，進(jìn)而發(fā)揮利率優(yōu)化資源配置的作用，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展[2]。其關(guān)鍵是在利率體系中選取一個合適的基準(zhǔn)利率[3]。基準(zhǔn)利率是金融市場上具有普遍參照作用的利率，其他利率水平或金融資產(chǎn)價格均可根據(jù)這一基準(zhǔn)利率水平來確定。在某種意義上講，基準(zhǔn)利率是利率市場化機制形成的核心。
　　根據(jù)已實現(xiàn)利率市場化國家基準(zhǔn)利率的選取經(jīng)驗，同業(yè)拆借利率、國債回購利率、再貼現(xiàn)利率往往作為一國的基準(zhǔn)利率 。我國一般選取銀行間同業(yè)拆借利率作為我國貨幣政策的基準(zhǔn)利率[4，5]。但也有學(xué)者認(rèn)為，銀行間質(zhì)押式債券回購利率優(yōu)于同業(yè)拆借利率，同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率仍缺乏足夠的證據(jù)支持[6]。
　　要探究同業(yè)拆借利率是否可以作為基準(zhǔn)利率在市場經(jīng)濟中發(fā)揮重要作用，就必須對同業(yè)拆借利率及同業(yè)拆借市場的資金流動、運行機制和現(xiàn)狀進(jìn)行深入研究。同業(yè)拆借市場是銀行及其他金融機構(gòu)之間進(jìn)行短期資金融通的市場，是貨幣市場的重要組成部分，是金融機構(gòu)之間進(jìn)行短期資金融通的市場，具有期限短、交易量大、交易頻繁的特點，能夠及時準(zhǔn)確地反映整個金融市場的利率變動趨勢和資金供求變化狀況，具有顯著的市場導(dǎo)向作用。因此，基于同業(yè)拆借市場運行狀況對整個金融市場的重大影響和基礎(chǔ)性地位，如何維持和促進(jìn)同業(yè)拆借市場的平穩(wěn)較快發(fā)展，減少同業(yè)拆借市場的系統(tǒng)風(fēng)險，也成為市場參與者和貨幣當(dāng)局急需解決的問題。
　　近年來，學(xué)者們對我國同業(yè)拆借利率的研究主要集中在兩個方面：一是對銀行間同業(yè)拆借市場基本特點及影響因素的研究；二是銀行間同業(yè)拆借利率與其他市場利率及其他經(jīng)濟變量之間關(guān)系的研究。
　　針對同業(yè)拆借市場利率與其他市場利率及其他經(jīng)濟變量之間的關(guān)系研究，王麗英（2005）運用大量數(shù)據(jù)對同業(yè)拆借利率進(jìn)行了實證研究，表明同業(yè)拆借市場資金流動與股票發(fā)行市場之間具有相關(guān)性，與股票交易市場的變動無關(guān)[11]；戰(zhàn)明華（2006）利用ADL模型對不同期限同業(yè)拆借利率與貨幣供應(yīng)進(jìn)行研究，表明我國同業(yè)拆借利率對貨幣供給變化的反應(yīng)是敏感的，且滿足“泰勒規(guī)則”[12]的局部有效性[13]。
　　大量研究表明，利率市場化大環(huán)境下，同業(yè)拆借利率已初步具有了基準(zhǔn)利率的特征，其在貨幣市場上具有無可替代的基礎(chǔ)作用。但研究大多集中在對同業(yè)拆借利率及一些相關(guān)經(jīng)濟變量數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性、平穩(wěn)性檢驗的計量模型方法，未能對同業(yè)拆借市場內(nèi)部資金流動情況及其如何通過利率——這一資金的價格表現(xiàn)出來展開深入研究。因此，運用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)方法，通過系統(tǒng)研究同業(yè)拆借市場主體間資金流動情況，并外延到利率的變動趨勢，更為準(zhǔn)確地驗證同業(yè)拆借利率的基準(zhǔn)性特征，對充分發(fā)揮基準(zhǔn)利率的傳導(dǎo)作用，更好服務(wù)于市場經(jīng)濟具有非常重要的現(xiàn)實意義。
　　二、研究方法和模型設(shè)定
　　將復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)研究方法應(yīng)用于同業(yè)拆借市場中，可構(gòu)建同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點表示同業(yè)拆借市場主體（銀行等其他金融機構(gòu)），邊代表市場主體之間存在的資金拆借關(guān)系。這樣，圖論和統(tǒng)計物理的一些方法就可以運用于同業(yè)拆借市場研究之中，借用它們可以對同業(yè)拆借市場的演化規(guī)律、機制和整體行為進(jìn)行研究[17]。而研究復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的重中之重是借助于統(tǒng)計物理學(xué)來研究實際網(wǎng)絡(luò)表現(xiàn)出來的相同或相似之處的特性。
　　（一）復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)具有的重要屬性
　　1.小世界的效應(yīng)。
　　小世界效應(yīng)是指可以通過一條較短的路徑將許多網(wǎng)絡(luò)大多數(shù)的節(jié)點相連，復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)具有小世界的效應(yīng)。在真實網(wǎng)絡(luò)中，信息的傳播過程是十分迅速的，這也是小世界效應(yīng)所要表明的。實證表明，同業(yè)拆借市場整體具有小世界特性[18]，即市場拆借主體之間的拆借關(guān)系密切，信息、資金等資源能夠在整個市場中迅速傳遞。
　　2.無標(biāo)度的特性。
　　小世界的效應(yīng)是真實網(wǎng)絡(luò)所具有的，服從冪律分布則是真實網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點度所具有的。可以用一個冪函數(shù)近似地表示具有某個特定度的節(jié)點數(shù)目與這個特定的度之間的關(guān)系，即節(jié)點度服從冪律分布[19] 。由于冪函數(shù)的曲線是一條下降相對比較緩慢的曲線，使得網(wǎng)絡(luò)中存在絕大多數(shù)的連接度比較小的節(jié)點，極少數(shù)連接度比較大的節(jié)點。同樣，作為真實的同業(yè)拆借復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)具有無標(biāo)度特征[18]，具體來講，拆借市場中一些較大的銀行或其他金融機構(gòu)（如國家控股的商業(yè)銀行）與市場中大多數(shù)實體同時發(fā)生資金拆解關(guān)系，而一些中小銀行由于信用限制等原因，只能被動作為資金拆入方，且拆借關(guān)系很少。無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)具有許多非常重要的性質(zhì)，例如，在無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)中只存在少量的節(jié)點度很大的節(jié)點，但是包含著大量的度很小的節(jié)點，這就使無標(biāo)度網(wǎng)絡(luò)在面對蓄意攻擊時具有高度的脆弱性，但在面對意外故障時具有非常強的魯棒性。
　　（二）復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)基本參數(shù)設(shè)定
　　1.集聚系數(shù)（密度）。
　　2.度分布。
　　網(wǎng)絡(luò)的一個重要的統(tǒng)計特性就是節(jié)點的度分布，一個節(jié)點連接的其他節(jié)點的數(shù)目即為該節(jié)點的度。度為k的節(jié)點的概率用度分布p（k）表示，它是對網(wǎng)絡(luò)性質(zhì)的整體描述，用來表示復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)中邊與節(jié)點的連接關(guān)系。在同業(yè)拆借網(wǎng)絡(luò)中，某一節(jié)點的度具體表現(xiàn)為與該節(jié)點所代表的銀行主體發(fā)生短期資金拆借關(guān)系的其他拆借主體的個數(shù)。