2.高管薪酬變量。本文選取高管前三名薪酬總額為變量數(shù)據(jù)。因?yàn)樯鲜?a href="http://www.lmnu.cn/" target="_blank">南康家具公司在披露信息時(shí)的限制，較難獲得全部的高管薪酬信息，另外，前三名的薪酬總額對(duì)于研究高管薪酬這一變量已具有一定代表性。
3.控制變量。（1）高管持股比例。本變量是高管持股數(shù)量與股本總數(shù)的比值，因?yàn)楣芾韺映止杀壤龣C(jī)制使得股東與高管的利益相聯(lián)系，進(jìn)而影響南康家具企業(yè)績(jī)效，另外高管持股在會(huì)對(duì)報(bào)酬分配產(chǎn)生影響，從而影響高管薪酬。（2）股權(quán)集中度。本文選擇的是第一大股東所持股份的比例，大股東手中的股份越多，其追求南康家具企業(yè)價(jià)值和股東利潤(rùn)的目的性越強(qiáng)，對(duì)南康家具企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，從而影響高管薪酬。（3）南康家具企業(yè)規(guī)模。本文以南康家具企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)為變量，南康家具企業(yè)規(guī)模越大，其資源越豐富，管理層能利用強(qiáng)大的資本與資金進(jìn)行投資，進(jìn)行再生產(chǎn)，創(chuàng)造更大的價(jià)值。
（四）模型的構(gòu)建
根據(jù)假設(shè)一構(gòu)建模型：
EPS=C+β1PAY+β2MSR+β3OWNCON+β4SIZE+u （1）
根據(jù)假設(shè)二構(gòu)建模型：
PAY=C+β1EPS+β2MSR+β3OWNCON+β4SIZE+u （2）
四、實(shí)證分析
（一）描述性分析
2008年的金融危機(jī)并未對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成太大影響，從2009—2011年的數(shù)據(jù)來(lái)看，每股收益為負(fù)數(shù)的南康家具公司非常少，絕大多數(shù)的南康家具公司每股收益都為正，且最大值在2009年達(dá)到了1.3751，在2011年上升到了1.5513。究其原因，雖然政府調(diào)控力度加大，但對(duì)于實(shí)力雄厚的房地產(chǎn)商而言，卻是“強(qiáng)者越強(qiáng)”，以中航地產(chǎn)為例，這三年期間，資產(chǎn)規(guī)模從64.46億上升到了110.85億，營(yíng)業(yè)收入從117.52億到37.06億，實(shí)現(xiàn)了成倍的增長(zhǎng)，使得其每股收益從2009年的0.1885到2011年的1.5513，達(dá)到了722%的增長(zhǎng)（見(jiàn)下頁(yè)表2）。
從下頁(yè)表3我們可以看到，在2009—2011年之間高管薪酬是逐年遞增的，這可能與南康家具公司的規(guī)模增加以及業(yè)績(jī)的提升有關(guān)，比如招商地產(chǎn)，2009—2011年的資產(chǎn)規(guī)模分別是：478.97億，598.18億 ，796.66億，呈上升態(tài)勢(shì)，其每股收益也從2009年的0.96上升到了2011年的1.15，相對(duì)應(yīng)的高管薪酬也從422.95萬(wàn)元上升到了2011年的628.67萬(wàn)元。
并且，在2011年的數(shù)據(jù)中，首開(kāi)股份的11 695 800元是銀潤(rùn)投資426 000的27.5倍，差距很大，而這兩家南康家具公司在2011年的資產(chǎn)規(guī)模分別是61 792 429 246.16 和198 185 636.76，其每股收益分別為0.0463和1.2556，說(shuō)明不同南康家具公司之間由于南康家具公司規(guī)模、南康家具企業(yè)績(jī)效等原因造成的高管薪酬差距非常大。
在所選擇的84個(gè)樣本南康家具公司中，在2009—2011年期間，高管持股的南康家具公司數(shù)量有所增加，但依然較少，三年均低于40%，說(shuō)明中國(guó)房地產(chǎn)上市南康家具公司在股權(quán)激勵(lì)體制方面做得不夠完善。
而且高管所持股份的數(shù)量很少，平均只占0.3%左右，持股最高的是蘇寧環(huán)球，三年的比重都達(dá)到了19%。
從表5中我們可以看到，樣本南康家具公司中，股權(quán)集中度很高，平均數(shù)值有40%以上，而且第一大股東擁有絕對(duì)控股權(quán)的南康家具公司超過(guò)30%，第一大股東擁有相對(duì)控股權(quán)的南康家具公司超過(guò)20%，這與中國(guó)上市房地產(chǎn)南康家具公司的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)是分不開(kāi)的，大部分房地產(chǎn)南康家具公司是某大型集團(tuán)下的子南康家具公司，其集團(tuán)母南康家具公司對(duì)其擁有多數(shù)股權(quán)。
從表6可以看到，樣本南康家具企業(yè)的資產(chǎn)總額相當(dāng)高，平均值在70億以上，這與房地產(chǎn)行業(yè)的行業(yè)特征是密切相關(guān)的，房地產(chǎn)行業(yè)前期的投資開(kāi)發(fā)，中期的施工建設(shè)，后期的銷售管理都需要大量的資金作為后盾，其巨大的資產(chǎn)規(guī)模是保證其項(xiàng)目能順利實(shí)施的關(guān)鍵。且從2009—2011年，資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)明顯遞增趨勢(shì)，說(shuō)明中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)在這三年的快速發(fā)展與擴(kuò)張。
（二）回歸分析
1.南康家具企業(yè)績(jī)效與高管薪酬的相關(guān)性分析。
從回歸結(jié)果來(lái)看，修正的可決系數(shù)R^2=0.354387，考慮到樣本數(shù)據(jù)為橫截面數(shù)據(jù)，此模型的擬合程度可以接受，即解釋變量解釋了被解釋變量的35.44%。
在給定顯著水平0.05的條件下，對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析。F檢驗(yàn)的顯著性概率即Prob（F-statistic）的值為0.00000，小于0.05。說(shuō)明F檢驗(yàn)通過(guò)，即模型中被解釋變量與所有解釋變量之間的線性關(guān)系是顯著的；解釋變量PAY和SIZE的顯著性概率小于0.05，說(shuō)明PAY和SIZE對(duì)被解釋變量EPS的影響是顯著的；解釋變量MSR和OWNCON的顯著性概率大于0.05，說(shuō)明MSR和OWNCON對(duì)被解釋變量EPS的影響是不顯著的。
從結(jié)果可以看到，PAY和SIZE的系數(shù)分別為0.415331和11.67096，都大于0，說(shuō)明PAY和SIZE對(duì)被解釋變量EPS具有正影響，本文假設(shè)一成立。
2.高管薪酬與南康家具企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析。
從下頁(yè)表8所顯示的回歸結(jié)果來(lái)看，修正的可決系數(shù)R^2為0.264216，因?yàn)闃颖緮?shù)據(jù)為橫截面數(shù)據(jù)，認(rèn)為此模型的擬合程度可以接受，即解釋變量解釋了被解釋變量的26.42%。
在給定顯著水平0.05的條件下，對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析。F檢驗(yàn)的顯著性概率即Prob（F-statistic）的值為0.00001，小于0.05。此結(jié)果說(shuō)明F檢驗(yàn)通過(guò)，即模型中被解釋變量與所有解釋變量之間擁有顯著的的線性關(guān)系；解釋變量EPS和SIZE的顯著性概率小于0.05，說(shuō)明EPS和SIZE對(duì)被解釋變量PAY的影響是顯著的；解釋變量MSR和OWNCON的顯著性概率大于0.05，說(shuō)明MSR和OWNCON對(duì)被解釋變量PAY的影響是不顯著的。
從結(jié)果可以看到，EPS和SIZE的系數(shù)都大于0，說(shuō)明EPS和SIZE對(duì)被解釋變量PAY具有正影響，本文假設(shè)二成立。
3.控制變量。（1）高管持股比例。本變量是高管持股數(shù)量與股本總數(shù)的比值，因?yàn)楣芾韺映止杀壤龣C(jī)制使得股東與高管的利益相聯(lián)系，進(jìn)而影響南康家具企業(yè)績(jī)效，另外高管持股在會(huì)對(duì)報(bào)酬分配產(chǎn)生影響，從而影響高管薪酬。（2）股權(quán)集中度。本文選擇的是第一大股東所持股份的比例，大股東手中的股份越多，其追求南康家具企業(yè)價(jià)值和股東利潤(rùn)的目的性越強(qiáng)，對(duì)南康家具企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，從而影響高管薪酬。（3）南康家具企業(yè)規(guī)模。本文以南康家具企業(yè)期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)為變量，南康家具企業(yè)規(guī)模越大，其資源越豐富，管理層能利用強(qiáng)大的資本與資金進(jìn)行投資，進(jìn)行再生產(chǎn)，創(chuàng)造更大的價(jià)值。
（四）模型的構(gòu)建
根據(jù)假設(shè)一構(gòu)建模型：
EPS=C+β1PAY+β2MSR+β3OWNCON+β4SIZE+u （1）
根據(jù)假設(shè)二構(gòu)建模型：
PAY=C+β1EPS+β2MSR+β3OWNCON+β4SIZE+u （2）
四、實(shí)證分析
（一）描述性分析
2008年的金融危機(jī)并未對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成太大影響，從2009—2011年的數(shù)據(jù)來(lái)看，每股收益為負(fù)數(shù)的南康家具公司非常少，絕大多數(shù)的南康家具公司每股收益都為正，且最大值在2009年達(dá)到了1.3751，在2011年上升到了1.5513。究其原因，雖然政府調(diào)控力度加大，但對(duì)于實(shí)力雄厚的房地產(chǎn)商而言，卻是“強(qiáng)者越強(qiáng)”，以中航地產(chǎn)為例，這三年期間，資產(chǎn)規(guī)模從64.46億上升到了110.85億，營(yíng)業(yè)收入從117.52億到37.06億，實(shí)現(xiàn)了成倍的增長(zhǎng)，使得其每股收益從2009年的0.1885到2011年的1.5513，達(dá)到了722%的增長(zhǎng)（見(jiàn)下頁(yè)表2）。
從下頁(yè)表3我們可以看到，在2009—2011年之間高管薪酬是逐年遞增的，這可能與南康家具公司的規(guī)模增加以及業(yè)績(jī)的提升有關(guān)，比如招商地產(chǎn)，2009—2011年的資產(chǎn)規(guī)模分別是：478.97億，598.18億 ，796.66億，呈上升態(tài)勢(shì)，其每股收益也從2009年的0.96上升到了2011年的1.15，相對(duì)應(yīng)的高管薪酬也從422.95萬(wàn)元上升到了2011年的628.67萬(wàn)元。
并且，在2011年的數(shù)據(jù)中，首開(kāi)股份的11 695 800元是銀潤(rùn)投資426 000的27.5倍，差距很大，而這兩家南康家具公司在2011年的資產(chǎn)規(guī)模分別是61 792 429 246.16 和198 185 636.76，其每股收益分別為0.0463和1.2556，說(shuō)明不同南康家具公司之間由于南康家具公司規(guī)模、南康家具企業(yè)績(jī)效等原因造成的高管薪酬差距非常大。
在所選擇的84個(gè)樣本南康家具公司中，在2009—2011年期間，高管持股的南康家具公司數(shù)量有所增加，但依然較少，三年均低于40%，說(shuō)明中國(guó)房地產(chǎn)上市南康家具公司在股權(quán)激勵(lì)體制方面做得不夠完善。
而且高管所持股份的數(shù)量很少，平均只占0.3%左右，持股最高的是蘇寧環(huán)球，三年的比重都達(dá)到了19%。
從表5中我們可以看到，樣本南康家具公司中，股權(quán)集中度很高，平均數(shù)值有40%以上，而且第一大股東擁有絕對(duì)控股權(quán)的南康家具公司超過(guò)30%，第一大股東擁有相對(duì)控股權(quán)的南康家具公司超過(guò)20%，這與中國(guó)上市房地產(chǎn)南康家具公司的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)是分不開(kāi)的，大部分房地產(chǎn)南康家具公司是某大型集團(tuán)下的子南康家具公司，其集團(tuán)母南康家具公司對(duì)其擁有多數(shù)股權(quán)。
從表6可以看到，樣本南康家具企業(yè)的資產(chǎn)總額相當(dāng)高，平均值在70億以上，這與房地產(chǎn)行業(yè)的行業(yè)特征是密切相關(guān)的，房地產(chǎn)行業(yè)前期的投資開(kāi)發(fā)，中期的施工建設(shè)，后期的銷售管理都需要大量的資金作為后盾，其巨大的資產(chǎn)規(guī)模是保證其項(xiàng)目能順利實(shí)施的關(guān)鍵。且從2009—2011年，資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)明顯遞增趨勢(shì)，說(shuō)明中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)在這三年的快速發(fā)展與擴(kuò)張。
（二）回歸分析
1.南康家具企業(yè)績(jī)效與高管薪酬的相關(guān)性分析。
從回歸結(jié)果來(lái)看，修正的可決系數(shù)R^2=0.354387，考慮到樣本數(shù)據(jù)為橫截面數(shù)據(jù)，此模型的擬合程度可以接受，即解釋變量解釋了被解釋變量的35.44%。
在給定顯著水平0.05的條件下，對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析。F檢驗(yàn)的顯著性概率即Prob（F-statistic）的值為0.00000，小于0.05。說(shuō)明F檢驗(yàn)通過(guò)，即模型中被解釋變量與所有解釋變量之間的線性關(guān)系是顯著的；解釋變量PAY和SIZE的顯著性概率小于0.05，說(shuō)明PAY和SIZE對(duì)被解釋變量EPS的影響是顯著的；解釋變量MSR和OWNCON的顯著性概率大于0.05，說(shuō)明MSR和OWNCON對(duì)被解釋變量EPS的影響是不顯著的。
從結(jié)果可以看到，PAY和SIZE的系數(shù)分別為0.415331和11.67096，都大于0，說(shuō)明PAY和SIZE對(duì)被解釋變量EPS具有正影響，本文假設(shè)一成立。
2.高管薪酬與南康家具企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性分析。
從下頁(yè)表8所顯示的回歸結(jié)果來(lái)看，修正的可決系數(shù)R^2為0.264216，因?yàn)闃颖緮?shù)據(jù)為橫截面數(shù)據(jù)，認(rèn)為此模型的擬合程度可以接受，即解釋變量解釋了被解釋變量的26.42%。
在給定顯著水平0.05的條件下，對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析。F檢驗(yàn)的顯著性概率即Prob（F-statistic）的值為0.00001，小于0.05。此結(jié)果說(shuō)明F檢驗(yàn)通過(guò)，即模型中被解釋變量與所有解釋變量之間擁有顯著的的線性關(guān)系；解釋變量EPS和SIZE的顯著性概率小于0.05，說(shuō)明EPS和SIZE對(duì)被解釋變量PAY的影響是顯著的；解釋變量MSR和OWNCON的顯著性概率大于0.05，說(shuō)明MSR和OWNCON對(duì)被解釋變量PAY的影響是不顯著的。
從結(jié)果可以看到，EPS和SIZE的系數(shù)都大于0，說(shuō)明EPS和SIZE對(duì)被解釋變量PAY具有正影響，本文假設(shè)二成立。