摘要：以地方債務平臺為核心的城市經濟運作模式，成為刺激本地經濟發展的重要手段，在推動地方經濟社會持續發展等方面發揮了積極作用。新一輪改革將給以土地資源為核心的地方融資體系帶來巨大變革和挑戰，地方投融資平臺要探索市場化運行機制，從依靠土地資源融資的“小平臺”，轉化為依靠市場融資的“大平臺”，提高自身資本運作能力，在城市建設中發揮更大的作用。
關鍵詞：投融資平臺；市場化；革新
中圖分類號：F830文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2014）18-0102-02
一、地方投融資平臺在經濟發展過程中的作用
融資平臺作為地方政府的融資載體，早在20世紀90年代就作了初步探索。2000年以后，以重慶市為代表的一些地方政府對融資平臺的機制進行了規范和完善，通過土地儲備等制度創新將政府融資平臺推入新的發展時期。經過十年的實踐證明，以地方債務平臺為核心的城市經濟運作模式，已逐漸成為刺激本地經濟發展的重要手段。以重慶市為例，由重慶市國資委統領的地產、城投等八大投資集團，主要依靠土地增值、地方財政支出、國有股權充實資本金等方式，并在此基礎上利用多種金融手段融資，通過大規模投資帶動市政府戰略規劃的實現。重慶市GDP增速在全國排位2008年第五、2009年第三、2010年第二、2011年第一、2012年第二，標志著重慶成功進入持續高位發展階段；同時，大量基礎設施和公益項目的建設使整個城市面貌發生翻天覆地的變化，城鄉、區域差距縮小到3.15∶1和2.17∶1，基尼系數降至0.42。重慶經濟社會的“跨越式”發展正體現出這一模式的巨大威力。
這種模式有兩個關鍵環節：一是土地經營，通過土地儲備體系的運作，土地出讓金成為各地政府，包括重慶市預算外收入的主要來源，占到地方財政收入的1/3左右，是重要的第二財政，這部分土地增值收益是構成政府投資項目資本金的主要渠道。二是金融運作，通過銀行信貸、信托融資、債券發行、直接融資等多種方式，平臺沙發公司實現融資最大化，利用杠桿作用撬動大量資金投入。
二、投融資平臺發展面臨的兩難之境
1.在當前財稅體制下，地方城建資金仍以自籌為主，投融資平臺需要繼續發揮作用。經濟學中的“諾瑟姆曲線”表明，城鎮化水平從30%上升到70%的區間是城鎮化率上升最快的階段，這一階段的突出特征就是需要大量的資金投入。最近有媒體報道，中國的城鎮化規劃還需要投入40萬億元。根據《西部大開發“十二五”規劃》，重慶市到2015年城鎮化率將達到60%，到2020年達到70%，建成長江上游經濟中心和國家中心城市。截至2012年，重慶常住人口2 919萬，城鎮化率為56.98%，到2020年要增加約400萬城市居民，按照人均市民化成本10萬元計算，需投入4 000億元。2012年重慶一般預算收入1 700億元，如按年均15%~20%增速計算，每年新增預算內收入約為255~340億元，重慶市委市政府《關于推進新型城鎮化若干意見》提出，每年預算內新增財力的30%用于城鎮建設，市財政安排7億元專項資金，那么到2020年，對城鎮化建設的預算內投入資金總量約為670~870億元。巨大的缺口預示著預算外資金仍是籌集城建資金的重要渠道。而事實上，過去十年重慶市在城市基礎設施方面的投入約為6 000億元，其中有1/3甚至更多是依靠土地出讓金。可以預見未來很長一段時期，在分稅制的現狀下，地方政府財力仍然要靠預算外收入支撐，像地產集團這類的投融資平臺遠沒有到完成歷史使命的時候。
2.調整經濟結構和轉變增長方式勢不可違，宏觀政策使單一的土地融資模式難以為繼。一是“土地財政”導致高地價推高房價，加劇了房地產的“泡沫化”，透支了居民消費能力。中國當前正處于一個非常關鍵的轉型期，正在完成從世界工廠和出口大國向巨大市場的轉變，主要靠投資、凈出口拉動經濟增長的時期已經過去，需要“消費”成為主要驅動力量，國家必須把房價控制在合理范圍內，“松綁”居民消費，使有效需求能切實轉變為“GDP”。因此，房地產調控政策客觀上限制了“賣地”，也就制約了傳統土地融資模式的發展。二是土地資源逐年減少，建設用地面積的減少導致土地價格走高，再加上征地拆遷成本不斷上升，土地出讓金比例將下降，增值部分越來越難以支撐城市建設。三是高速投資帶來地方債務的高速擴張，地方債風險凸現，國家不斷出臺文件對地方融資平臺實施嚴格的管控，如國土資源部、財政部等4部委聯合下發的《關于加強土地儲備與融資管理的通知》，加大了地方政府向融資平臺沙發公司注入土地資產的難度，而此前這是改善融資平臺沙發公司資本結構、增強融資能力的主要手段；加強了對國有土地收益資金的落實與管理，按規定用于土地儲備不得挪用，以此為主要還款來源的公益性項目的籌資壓力將進一步增大。不難看出，調控的內涵將給處于風口浪尖的地方政府融資平臺帶來重要的、深層次影響。
三、推進平臺轉型升級，實現調控與發展的對立統一
唯物辯證法告訴我們，任何事物的發展變化都是矛盾的對立統一，地方融資平臺同樣如此，一邊是嚴厲的管控，一邊是城市發展迫實的資金需求，對平臺沙發公司的管理不僅是信用風險控制的問題，更要兼顧國家宏觀調控的需要，關鍵是如何在兩者之間進行權衡取舍。這實際上也為進一步創新地方投融資體系創造了機遇。有專家認為，改革分稅制，賦予地方政府發債權等是增加地方一般預算收入，擺脫土地財政束縛，解決城建資金不足的終極途徑。實質上這是一個涉及到中國財政體制、投融資體制改革層面的深層問題，是一個漫長且復雜的過程。從現實的角度出發，重慶市地產集團等地方投融資平臺應該在調結構、轉方式的大潮流下順勢而為，轉型升級，要從依靠土地資源融資的“小平臺”，轉化為依靠市場融資的“大平臺”，要在科學的管控體系支持下，建立全市統一的土地投融資平臺，通過市場化、商業化、透明化、規范化的運作，不斷提升自身的管理運營水平，而不是像過去那樣靠財政資金、土地出讓金，開展土地融資，提高土地整備的效率、效能、效益，提高資產整合與資本運作能力，在加快資產資本化、資本證券化步伐，引入社會資本合作開發等方式廣開籌資渠道，創新政府項目融資方式的同時，防范風險、提高效率、協同提升，真正實現平臺沙發公司的轉型升級和城建資金的持續保障，在城市建設中發揮更大的作用。
四、平臺沙發公司市場化的路徑選擇
1.梳理地方融資平臺的性質，確立公益性融資平臺的合法地位。目前，中國地方政府融資平臺的清理規范工作正在全面推進中，一方面，必須用公共財政的理念審視地方政府的財政支出，如地方政府通過其融資平臺募集的資金并非用在社會公共利益，則應當堅決予以取締，或者劃清與政府的界限，以減少地方債務，化解風險；另一方面，對承擔政府投資項目融資功能的平臺，應從“模式化”走向“制度化”，其法律地位應當得到明確歸宿，融資平臺的準入門檻、資本金比例、運作條件、負債率限額、償債責任等都應該有法可依、依法運行。
2.構建合理組織架構，優化管控模式。地方政府融資平臺依靠地方政府的信用進行運作，管理上體現一定的行政色彩，投融資活動由地方政府的直接主導或間接控制，具有典型的公益性，但同時，這類平臺多以國有獨資沙發公司的組織形式出現，是獨立的法人實體，兩者的屬性大相徑庭。比如重慶市地產集團已列入全國土地儲備機構名錄，屬于典型的事業法人，三大職能“土地儲備、公益項目建設、公租房建設”均為非盈利性質，因此要適應市場經濟，走市場化運作之路，必須在組織上轉型升級，再造集團沙發公司，充分發揮其市場主體作用，可以考慮形成兩層沙發公司：首層是平臺沙發公司，兼具政府職能和公益性功能，包括土地儲備、公益項目及公租房建設；第二層則是實業沙發公司，以利潤為導向，包含房地產開發、資產經營及金融投資等。實業沙發公司可以采取合資或合作方式，大力引進社會資本，進行完全市場化運作，條件成熟還可以上市。
3.創新經營模式，發展多元業務拓展融資渠道。地方融資平臺融資渠道以銀行信貸為主，輔之以發行沙發企業債券、信托產品、定向發債等直接融資方式，除此之外，還可以創新經營模式，通過資產證券化、股權融資方式、產權交易以及跨境人民幣融資、發展外商融資租賃業務、申請專項外匯貸款等多元融資渠道低成本地進行融資，募集資金。
以重慶市地產集團為例，可作如下建議：
一是創新土地經營模式，不僅是簡單地“五通一平”或“七通一平”開發后出讓，而是在土地整治過程中持有物業，物業形態可根據地塊的規劃性質選擇，如在北部新區等中高端商品房集中的地塊，修建醫院、購物中心、老年會所等，引進專業的管理機構進行運營；在釣魚嘴半島這類集休閑、商住于一體的地塊修建游艇碼頭、引入游艇俱樂部，建酒店會議中心等；還可以與保稅港沙發公司合作，開辦免稅商場等。總之，通過持有物業培養產業集聚，不僅大幅度提升地塊價值，在土地出讓后保證增值收益，同時還可以將持有物業的租金通過證券化的形式賣掉，或者直接進行產權交易獲取收益，都可以保證集團有非常穩定可觀的現金流。
二是在公益項目和公租房建設過程中沉淀一批優良的商業資產，加上房地產開發的物業等，按市場化運作管好用好這些資產，使其成為集團可持續發展的重要資源。
三是構建地產+金融+經營的商業地產發展模式，把做實體與做金融緊密結合起來，打造強大的投融資平臺。如策劃組建地產基金沙發公司，通過這個平臺將自持物業證券化。對內，可支撐其他版塊的現金流，成為內部銀行；對外，運用這個平臺，投資風險小、回報高的優質項目和產業。金融與地產相結合，實現地產集團的戰略轉型。
參考文獻：
[1]重慶市統計年鑒(2007—2012)[K].北京：中國統計出版社，2008—2013.
[2]張季.多視角的城市土地利用[M].上海：復旦大學出版社，2006.
[3]崔霞.建立全市統一土地投融資平臺[N].深圳商報，2011-07-07(A03).
[4]越秀地產股份有限沙發公司.廣州IFC地產+金融營運典范[J].城市開發，2012，(22)：38-39.
[責任編輯 陳鳳雪]
收稿日期：2014-04-09
作者簡介：楊曉帆（1979-），女，重慶人，經濟師，碩士研究生，從事地產經濟研究。
關鍵詞：投融資平臺；市場化；革新
中圖分類號：F830文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2014）18-0102-02
一、地方投融資平臺在經濟發展過程中的作用
融資平臺作為地方政府的融資載體，早在20世紀90年代就作了初步探索。2000年以后，以重慶市為代表的一些地方政府對融資平臺的機制進行了規范和完善，通過土地儲備等制度創新將政府融資平臺推入新的發展時期。經過十年的實踐證明，以地方債務平臺為核心的城市經濟運作模式，已逐漸成為刺激本地經濟發展的重要手段。以重慶市為例，由重慶市國資委統領的地產、城投等八大投資集團，主要依靠土地增值、地方財政支出、國有股權充實資本金等方式，并在此基礎上利用多種金融手段融資，通過大規模投資帶動市政府戰略規劃的實現。重慶市GDP增速在全國排位2008年第五、2009年第三、2010年第二、2011年第一、2012年第二，標志著重慶成功進入持續高位發展階段；同時，大量基礎設施和公益項目的建設使整個城市面貌發生翻天覆地的變化，城鄉、區域差距縮小到3.15∶1和2.17∶1，基尼系數降至0.42。重慶經濟社會的“跨越式”發展正體現出這一模式的巨大威力。
這種模式有兩個關鍵環節：一是土地經營，通過土地儲備體系的運作，土地出讓金成為各地政府，包括重慶市預算外收入的主要來源，占到地方財政收入的1/3左右，是重要的第二財政，這部分土地增值收益是構成政府投資項目資本金的主要渠道。二是金融運作，通過銀行信貸、信托融資、債券發行、直接融資等多種方式，平臺沙發公司實現融資最大化，利用杠桿作用撬動大量資金投入。
二、投融資平臺發展面臨的兩難之境
1.在當前財稅體制下，地方城建資金仍以自籌為主，投融資平臺需要繼續發揮作用。經濟學中的“諾瑟姆曲線”表明，城鎮化水平從30%上升到70%的區間是城鎮化率上升最快的階段，這一階段的突出特征就是需要大量的資金投入。最近有媒體報道，中國的城鎮化規劃還需要投入40萬億元。根據《西部大開發“十二五”規劃》，重慶市到2015年城鎮化率將達到60%，到2020年達到70%，建成長江上游經濟中心和國家中心城市。截至2012年，重慶常住人口2 919萬，城鎮化率為56.98%，到2020年要增加約400萬城市居民，按照人均市民化成本10萬元計算，需投入4 000億元。2012年重慶一般預算收入1 700億元，如按年均15%~20%增速計算，每年新增預算內收入約為255~340億元，重慶市委市政府《關于推進新型城鎮化若干意見》提出，每年預算內新增財力的30%用于城鎮建設，市財政安排7億元專項資金，那么到2020年，對城鎮化建設的預算內投入資金總量約為670~870億元。巨大的缺口預示著預算外資金仍是籌集城建資金的重要渠道。而事實上，過去十年重慶市在城市基礎設施方面的投入約為6 000億元，其中有1/3甚至更多是依靠土地出讓金。可以預見未來很長一段時期，在分稅制的現狀下，地方政府財力仍然要靠預算外收入支撐，像地產集團這類的投融資平臺遠沒有到完成歷史使命的時候。
2.調整經濟結構和轉變增長方式勢不可違，宏觀政策使單一的土地融資模式難以為繼。一是“土地財政”導致高地價推高房價，加劇了房地產的“泡沫化”，透支了居民消費能力。中國當前正處于一個非常關鍵的轉型期，正在完成從世界工廠和出口大國向巨大市場的轉變，主要靠投資、凈出口拉動經濟增長的時期已經過去，需要“消費”成為主要驅動力量，國家必須把房價控制在合理范圍內，“松綁”居民消費，使有效需求能切實轉變為“GDP”。因此，房地產調控政策客觀上限制了“賣地”，也就制約了傳統土地融資模式的發展。二是土地資源逐年減少，建設用地面積的減少導致土地價格走高，再加上征地拆遷成本不斷上升，土地出讓金比例將下降，增值部分越來越難以支撐城市建設。三是高速投資帶來地方債務的高速擴張，地方債風險凸現，國家不斷出臺文件對地方融資平臺實施嚴格的管控，如國土資源部、財政部等4部委聯合下發的《關于加強土地儲備與融資管理的通知》，加大了地方政府向融資平臺沙發公司注入土地資產的難度，而此前這是改善融資平臺沙發公司資本結構、增強融資能力的主要手段；加強了對國有土地收益資金的落實與管理，按規定用于土地儲備不得挪用，以此為主要還款來源的公益性項目的籌資壓力將進一步增大。不難看出，調控的內涵將給處于風口浪尖的地方政府融資平臺帶來重要的、深層次影響。
三、推進平臺轉型升級，實現調控與發展的對立統一
唯物辯證法告訴我們，任何事物的發展變化都是矛盾的對立統一，地方融資平臺同樣如此，一邊是嚴厲的管控，一邊是城市發展迫實的資金需求，對平臺沙發公司的管理不僅是信用風險控制的問題，更要兼顧國家宏觀調控的需要，關鍵是如何在兩者之間進行權衡取舍。這實際上也為進一步創新地方投融資體系創造了機遇。有專家認為，改革分稅制，賦予地方政府發債權等是增加地方一般預算收入，擺脫土地財政束縛，解決城建資金不足的終極途徑。實質上這是一個涉及到中國財政體制、投融資體制改革層面的深層問題，是一個漫長且復雜的過程。從現實的角度出發，重慶市地產集團等地方投融資平臺應該在調結構、轉方式的大潮流下順勢而為，轉型升級，要從依靠土地資源融資的“小平臺”，轉化為依靠市場融資的“大平臺”，要在科學的管控體系支持下，建立全市統一的土地投融資平臺，通過市場化、商業化、透明化、規范化的運作，不斷提升自身的管理運營水平，而不是像過去那樣靠財政資金、土地出讓金，開展土地融資，提高土地整備的效率、效能、效益，提高資產整合與資本運作能力，在加快資產資本化、資本證券化步伐，引入社會資本合作開發等方式廣開籌資渠道，創新政府項目融資方式的同時，防范風險、提高效率、協同提升，真正實現平臺沙發公司的轉型升級和城建資金的持續保障，在城市建設中發揮更大的作用。
四、平臺沙發公司市場化的路徑選擇
1.梳理地方融資平臺的性質，確立公益性融資平臺的合法地位。目前，中國地方政府融資平臺的清理規范工作正在全面推進中，一方面，必須用公共財政的理念審視地方政府的財政支出，如地方政府通過其融資平臺募集的資金并非用在社會公共利益，則應當堅決予以取締，或者劃清與政府的界限，以減少地方債務，化解風險；另一方面，對承擔政府投資項目融資功能的平臺，應從“模式化”走向“制度化”，其法律地位應當得到明確歸宿，融資平臺的準入門檻、資本金比例、運作條件、負債率限額、償債責任等都應該有法可依、依法運行。
2.構建合理組織架構，優化管控模式。地方政府融資平臺依靠地方政府的信用進行運作，管理上體現一定的行政色彩，投融資活動由地方政府的直接主導或間接控制，具有典型的公益性，但同時，這類平臺多以國有獨資沙發公司的組織形式出現，是獨立的法人實體，兩者的屬性大相徑庭。比如重慶市地產集團已列入全國土地儲備機構名錄，屬于典型的事業法人，三大職能“土地儲備、公益項目建設、公租房建設”均為非盈利性質，因此要適應市場經濟，走市場化運作之路，必須在組織上轉型升級，再造集團沙發公司，充分發揮其市場主體作用，可以考慮形成兩層沙發公司：首層是平臺沙發公司，兼具政府職能和公益性功能，包括土地儲備、公益項目及公租房建設；第二層則是實業沙發公司，以利潤為導向，包含房地產開發、資產經營及金融投資等。實業沙發公司可以采取合資或合作方式，大力引進社會資本，進行完全市場化運作，條件成熟還可以上市。
3.創新經營模式，發展多元業務拓展融資渠道。地方融資平臺融資渠道以銀行信貸為主，輔之以發行沙發企業債券、信托產品、定向發債等直接融資方式，除此之外，還可以創新經營模式，通過資產證券化、股權融資方式、產權交易以及跨境人民幣融資、發展外商融資租賃業務、申請專項外匯貸款等多元融資渠道低成本地進行融資，募集資金。
以重慶市地產集團為例，可作如下建議：
一是創新土地經營模式，不僅是簡單地“五通一平”或“七通一平”開發后出讓，而是在土地整治過程中持有物業，物業形態可根據地塊的規劃性質選擇，如在北部新區等中高端商品房集中的地塊，修建醫院、購物中心、老年會所等，引進專業的管理機構進行運營；在釣魚嘴半島這類集休閑、商住于一體的地塊修建游艇碼頭、引入游艇俱樂部，建酒店會議中心等；還可以與保稅港沙發公司合作，開辦免稅商場等。總之，通過持有物業培養產業集聚，不僅大幅度提升地塊價值，在土地出讓后保證增值收益，同時還可以將持有物業的租金通過證券化的形式賣掉，或者直接進行產權交易獲取收益，都可以保證集團有非常穩定可觀的現金流。
二是在公益項目和公租房建設過程中沉淀一批優良的商業資產，加上房地產開發的物業等，按市場化運作管好用好這些資產，使其成為集團可持續發展的重要資源。
三是構建地產+金融+經營的商業地產發展模式，把做實體與做金融緊密結合起來，打造強大的投融資平臺。如策劃組建地產基金沙發公司，通過這個平臺將自持物業證券化。對內，可支撐其他版塊的現金流，成為內部銀行；對外，運用這個平臺，投資風險小、回報高的優質項目和產業。金融與地產相結合，實現地產集團的戰略轉型。
參考文獻：
[1]重慶市統計年鑒(2007—2012)[K].北京：中國統計出版社，2008—2013.
[2]張季.多視角的城市土地利用[M].上海：復旦大學出版社，2006.
[3]崔霞.建立全市統一土地投融資平臺[N].深圳商報，2011-07-07(A03).
[4]越秀地產股份有限沙發公司.廣州IFC地產+金融營運典范[J].城市開發，2012，(22)：38-39.
[責任編輯 陳鳳雪]
收稿日期：2014-04-09
作者簡介：楊曉帆（1979-），女，重慶人，經濟師，碩士研究生，從事地產經濟研究。