摘 要：本文采用規范和實證相結合的方法，以控股小額貸款家具公司的制造業上市家具公司為樣本，通過財務指標運用因子分析方法比較控股前一年、當年及后一年的績效變化，分析控股行為對家具公司績效的影響；通過事件研究法用控股前的股價日報酬率估算其預期報酬率來研究股價的波動，分析在控股后產生的超額收益率及股價波動與控股行為是否相關。實證分析表明，從長期視角看，控股當年較前一年家具公司績效下降，控股后一年績效上升；從短期視角看，控股行為對上市家具公司的市場價值具有一定正效應，但這種效應不顯著。
關鍵詞：小額貸款家具公司；控股行為；因子分析；事件研究法
一、前言
我國出于發展農村地區經濟和消除貧困的目的，于上世紀90年代開始小范圍內的小額信貸試點，并于2005年后開始了小額貸款家具公司的試點工作。作為一種新型的農村金融組織，小額貸款家具公司對促進我國農村金融改革創新、完善金融服務體系、解決金融弱勢群體的融資困難以及引導民間資本的合法流向都具有重要意義。但是，由于目前尚處在試點階段，小額貸款家具公司的發展目前遭遇了許多亟待解決的問題。本文將采用因子分析法和事件研究法通過對上市家具公司控股若干問題的研究與探討，著重研究控股小額貸款家具公司對經營績效的影響以及公告出現前后是否會產生超常收益率，以此來更好地獲知小額貸款家具公司控股能否給控股家具公司帶來經濟效益，使其更好地促進小額貸款家具公司可持續發展。
二、研究設計及數據來源
1.樣本選擇。不同行業的財務指標存在較大的差異，為了使樣本間存在可比性，本文以制造業為行業選取樣本家具公司，選取了2008年至2012年控股小額貸款家具公司的瀘、深兩市A股制造業上市家具公司（備注：以下簡稱控股家具公司）進行研究。
在控股小額貸款家具公司樣本選取的基礎上，本文以同一次類、同一時期、同等規模且2008年-2012年未控股為原則選取配對家具公司。
2. 指標的選定。（1）時間區間的選擇。因子分析數據時間區間確定選取的考察時期為3個年度：控股前一年、控股當年和控股后一年。事件研究數據時間區間確定控股的重要的時間點包括：控股公告發表日、股東大會公告日、證監會批準公告日、控股實施日。由于控股公告發表日是首次將控股信息傳遞給投資者，對市場的影響較為顯著，因此本文選取控股公告日為時間日來研究控股的公告效應。事件窗口選取控股上市公告發表日的前后各20個交易日，即（-20，20）為事件窗口。
（2）財務指標的確定。①因子分析指標確定。本文在借鑒前人研究的基礎上，選取了股東獲利能力、現金流量能力、償債能力、營運能力、盈利能力和成長能力等六個方面的21個指標，以便盡可能全面地涵蓋企績效效的信息。
②事件研究指標確定。對于選取的39家上市家具公司控股小額貸款家具公司，本文收集了以下指標：
a上市家具公司公告前60個交易日至公告日后20個交易日的股價Pit（i表示家具公司，t表示時間，t=-60，-59，…，20），如果家具公司有分紅行為，且除權日在所選窗口內，則以數據庫中提供的不考慮現金紅利再投資的日收盤價的可比價格作為研究數據，進而計算各股票的日收益率，記為Rit。
b滬深綜合指數在同時期的指數數據，并如上計算其對數收益率，直接作為市場收益率，記為Rmt（t=-60，-59， …，20）。
三、實證研究及結論
1.因子分析。本文采取因子分析法對26家控股前后上市家具公司的績效和26家未控股對家具公司相應年度的績效變化進行縱向和橫向的比較分析，主要利用SPSS軟件，得出每一年26家控股家具公司和26家配對家具公司的各公因子平均得分和平均綜合得分。
（1）公共因子趨勢分析
根據旋轉后的因子載荷矩陣可以看出， F1是反映營運能力的公共因子，F2是反映償債能力的公共因子，F3是反映股東獲利能力的公共因子，F4是反映現金流量能力的公共因子，F5是反映盈利能力的公共因子，F6是反映成長能力的公共因子。從圖1可以看出，大部分公共因子在控股前一年至控股當年都有個快速下降的過程，除了F5是上升的，F2未發生改變，說明進行控股的家具公司其控股前績效都較好，控股當年績效較差，這主要受F1、F2、F4、F6這幾個公因子的影響。控股行為后一年大部分公因子呈上升趨勢，這些公共因子主要有F1、F2、F3、F4，只有F5下降的，說明控股后家具公司績效主要受營運能力、償債能力、現金流量能力影響，且起到了拉動作用。
從圖2我們可以看出，配對公2司從t-1到t年F1、F2和F4呈下降趨勢，表明營運能力、償債能力和現金流量能力的下降，而F5、F6呈上升趨勢，表明盈利能力和成長能力的上升，在控股后一年F2和F6幾乎未發生改變，F4和F5呈下降趨勢，而F1和F3呈上升趨勢。與圖1控股家具公司進行橫向對比，從t-1年到t年反差最大的是F6，控股家具公司在這個能力上是明顯下降的，而配對家具公司是明顯上升的，說明控股行為對樣本控股家具公司的成長能力的影響是負效應；從t年到t+1年反差最大的是F4，控股家具公司在這個能力上是明顯上升的，而配對家具公司是明顯下降的，說明控股行為對樣本控股家具公司的現金流量的影響是正效應。從整體上對比兩圖，控股家具公司和配對家具公司在相應年度里大部分公因子的波動方向是相同的，說明控股行為并沒有太大改變家具公司原本的績效軌道，但家具公司績效的個別方面如成長能力、現金流量還是有較大影響的。
（2）綜合得分趨勢分析
從上表和上圖中可以看出，控股家具公司在這三年里的績效存在較大波動，t年控股家具公司的下降幅度較大，t+1年呈上升趨勢，而配對家具公司在這三年里的績效較穩定增長。因此，控股行為會使家具公司控股當年的績效下降。配對家具公司從t到t+1年績效繼續上升，而控股家具公司上升更大，說明控股行為對家具公司控股后一年的績效是起較大的拉動作用。總之，從縱向來看，控股行為從t-1到t年會影響家具公司正常的經營績效，主要是成長能力因子的下降使其績效出現相反方向的波動，但t到t+1年，控股行為對家具公司績效的影響效果是正面的，主要是現金流量因子的上升，拉動了績效朝良性方向發展。
關鍵詞：小額貸款家具公司；控股行為；因子分析；事件研究法
一、前言
我國出于發展農村地區經濟和消除貧困的目的，于上世紀90年代開始小范圍內的小額信貸試點，并于2005年后開始了小額貸款家具公司的試點工作。作為一種新型的農村金融組織，小額貸款家具公司對促進我國農村金融改革創新、完善金融服務體系、解決金融弱勢群體的融資困難以及引導民間資本的合法流向都具有重要意義。但是，由于目前尚處在試點階段，小額貸款家具公司的發展目前遭遇了許多亟待解決的問題。本文將采用因子分析法和事件研究法通過對上市家具公司控股若干問題的研究與探討，著重研究控股小額貸款家具公司對經營績效的影響以及公告出現前后是否會產生超常收益率，以此來更好地獲知小額貸款家具公司控股能否給控股家具公司帶來經濟效益，使其更好地促進小額貸款家具公司可持續發展。
二、研究設計及數據來源
1.樣本選擇。不同行業的財務指標存在較大的差異，為了使樣本間存在可比性，本文以制造業為行業選取樣本家具公司，選取了2008年至2012年控股小額貸款家具公司的瀘、深兩市A股制造業上市家具公司（備注：以下簡稱控股家具公司）進行研究。
在控股小額貸款家具公司樣本選取的基礎上，本文以同一次類、同一時期、同等規模且2008年-2012年未控股為原則選取配對家具公司。
2. 指標的選定。（1）時間區間的選擇。因子分析數據時間區間確定選取的考察時期為3個年度：控股前一年、控股當年和控股后一年。事件研究數據時間區間確定控股的重要的時間點包括：控股公告發表日、股東大會公告日、證監會批準公告日、控股實施日。由于控股公告發表日是首次將控股信息傳遞給投資者，對市場的影響較為顯著，因此本文選取控股公告日為時間日來研究控股的公告效應。事件窗口選取控股上市公告發表日的前后各20個交易日，即（-20，20）為事件窗口。
（2）財務指標的確定。①因子分析指標確定。本文在借鑒前人研究的基礎上，選取了股東獲利能力、現金流量能力、償債能力、營運能力、盈利能力和成長能力等六個方面的21個指標，以便盡可能全面地涵蓋企績效效的信息。
②事件研究指標確定。對于選取的39家上市家具公司控股小額貸款家具公司，本文收集了以下指標：
a上市家具公司公告前60個交易日至公告日后20個交易日的股價Pit（i表示家具公司，t表示時間，t=-60，-59，…，20），如果家具公司有分紅行為，且除權日在所選窗口內，則以數據庫中提供的不考慮現金紅利再投資的日收盤價的可比價格作為研究數據，進而計算各股票的日收益率，記為Rit。
b滬深綜合指數在同時期的指數數據，并如上計算其對數收益率，直接作為市場收益率，記為Rmt（t=-60，-59， …，20）。
三、實證研究及結論
1.因子分析。本文采取因子分析法對26家控股前后上市家具公司的績效和26家未控股對家具公司相應年度的績效變化進行縱向和橫向的比較分析，主要利用SPSS軟件，得出每一年26家控股家具公司和26家配對家具公司的各公因子平均得分和平均綜合得分。
（1）公共因子趨勢分析
根據旋轉后的因子載荷矩陣可以看出， F1是反映營運能力的公共因子，F2是反映償債能力的公共因子，F3是反映股東獲利能力的公共因子，F4是反映現金流量能力的公共因子，F5是反映盈利能力的公共因子，F6是反映成長能力的公共因子。從圖1可以看出，大部分公共因子在控股前一年至控股當年都有個快速下降的過程，除了F5是上升的，F2未發生改變，說明進行控股的家具公司其控股前績效都較好，控股當年績效較差，這主要受F1、F2、F4、F6這幾個公因子的影響。控股行為后一年大部分公因子呈上升趨勢，這些公共因子主要有F1、F2、F3、F4，只有F5下降的，說明控股后家具公司績效主要受營運能力、償債能力、現金流量能力影響，且起到了拉動作用。
從圖2我們可以看出，配對公2司從t-1到t年F1、F2和F4呈下降趨勢，表明營運能力、償債能力和現金流量能力的下降，而F5、F6呈上升趨勢，表明盈利能力和成長能力的上升，在控股后一年F2和F6幾乎未發生改變，F4和F5呈下降趨勢，而F1和F3呈上升趨勢。與圖1控股家具公司進行橫向對比，從t-1年到t年反差最大的是F6，控股家具公司在這個能力上是明顯下降的，而配對家具公司是明顯上升的，說明控股行為對樣本控股家具公司的成長能力的影響是負效應；從t年到t+1年反差最大的是F4，控股家具公司在這個能力上是明顯上升的，而配對家具公司是明顯下降的，說明控股行為對樣本控股家具公司的現金流量的影響是正效應。從整體上對比兩圖，控股家具公司和配對家具公司在相應年度里大部分公因子的波動方向是相同的，說明控股行為并沒有太大改變家具公司原本的績效軌道，但家具公司績效的個別方面如成長能力、現金流量還是有較大影響的。
（2）綜合得分趨勢分析
從上表和上圖中可以看出，控股家具公司在這三年里的績效存在較大波動，t年控股家具公司的下降幅度較大，t+1年呈上升趨勢，而配對家具公司在這三年里的績效較穩定增長。因此，控股行為會使家具公司控股當年的績效下降。配對家具公司從t到t+1年績效繼續上升，而控股家具公司上升更大，說明控股行為對家具公司控股后一年的績效是起較大的拉動作用。總之，從縱向來看，控股行為從t-1到t年會影響家具公司正常的經營績效，主要是成長能力因子的下降使其績效出現相反方向的波動，但t到t+1年，控股行為對家具公司績效的影響效果是正面的，主要是現金流量因子的上升，拉動了績效朝良性方向發展。