2.事件研究分析。本文選用事件研究法來衡量股價在控股行為預(yù)案公告后的市場反應(yīng)，并選擇使用比較普遍的市場模型。本文提出以下假設(shè)：控股小額貸款家具公司對于上市家具公司的市場價值具有明顯的正效應(yīng)，這個事件對其股市來說是利好消息，并且這種效應(yīng)顯著。本文選取近5年有控股過小額貸款家具公司的55家上市家具公司作為研究對象，由于一些數(shù)據(jù)的缺失，我們最終確定了39家樣本家具公司。以39個控股案例為事件樣本，計算出從公告日前的20個交易日至公告日后的20個交易日的每日平均超額收益率AARE，并進(jìn)行與零的顯著性差異T檢驗(yàn)（α=0.05，雙尾），原假設(shè)Ho：AARE=0，檢驗(yàn)過程主要數(shù)據(jù)和結(jié)果如下表所示：
對表2中的AARE數(shù)據(jù)分析可以看出，在公告前后有超過65.8%的交易日的平均超額收益率為正，也有14天（34.15%）的超額收益率為負(fù)。在t=0的數(shù)值大于零，t+12天有一個比較大的突變。由T統(tǒng)計量及其顯著性概率可以看到，AARE在t+1日的數(shù)值雖然小于零，但是檢驗(yàn)結(jié)果不顯著，只有t-18，t+11，t+16這三天拒絕原假設(shè)，認(rèn)為AR均值（AAR）不為O，存在超額收益率且是顯著的，其余天數(shù)的sig均大于0.1接受原假設(shè)，認(rèn)為AR均值（AAR）為O在10%的水平下顯著，說明大部分超額收益率是不顯著的。結(jié)論是控股小額貸款家具公司對于上市家具公司的市場價值不具有明顯的正效應(yīng)，這個事件對其股市來說可能是利好消息，但這種效應(yīng)不顯著。由此可見，股價在控股公告日前后的波動性較大，不穩(wěn)定。
3.多元回歸分析。由于T統(tǒng)計量的假設(shè)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)大部分事件窗口的超額收益率是不顯著的，所以回歸分析模型中，我們分別選擇t-18，t+11，t+16這顯著的三天的CAR作為因變量，而自變量由兩部分組成：宏觀變量和微觀變量，由于樣本選擇跨了2008年到2012年，所以加入了GDP，人均GDP，GDP增長率，CPI這四個宏觀變量，相關(guān)分析中剔除了人均GDP和GDP增長率；微觀變量主要是財務(wù)指標(biāo)，通過描述統(tǒng)計和相關(guān)分析，我們選擇了每股凈資產(chǎn)、托賓Q值B、每股現(xiàn)金凈流量、現(xiàn)金比率、營運(yùn)資金比率、資本積累率B、總資產(chǎn)增長率B、營業(yè)利潤增長率B和營業(yè)收入增長率B這九個變量。將39家家具公司控股當(dāng)年的財務(wù)指標(biāo)及其他指標(biāo)導(dǎo)入SPSS軟件， 并與CAR（t1，t2）進(jìn)行回歸分析，剔除不顯著的指標(biāo)，最終得出的多元回歸方程如下：
CAR=-1.510+0.048*lnGDP +0.537*CPI -0.008*托賓Q值B-0.005*每股現(xiàn)金凈流量-0.004*現(xiàn)金比率+0.001*營運(yùn)資金比率+0.003*營業(yè)利潤增長率B。從回歸方程可知，lnGDP、CPI、營運(yùn)資金比率和營業(yè)利潤增長率B對CAR（t1，t2）有正的影響，且顯著性較高。托賓Q值B、每股現(xiàn)金凈流量和現(xiàn)金比率對CAR（t1，t2）有負(fù)的影響，且托賓Q值B的負(fù)影響程度最大。
4.實(shí)證結(jié)果及局限
（1）實(shí)證結(jié)果
第一，從縱向來看，家具公司控股行為對績效的影響在（t-1，t）是負(fù)效應(yīng)，影響較大，在（t，t+1）是正效應(yīng)，但也沒有回到控股前一年即t-1年的績效，說明控股所帶來的利潤回報和分紅是需要一些年份的，所以控股行為是一次戰(zhàn)略投資，長期來看一般具有正效應(yīng)。
第二，家具公司控股行為會改變家具公司原來的績效趨勢軌跡。通過各公因子的橫向比較，控股家具公司的大部分公因子與配對家具公司的公因子的變化趨勢是大致一致的，這點(diǎn)與綜合得分趨勢不一致，說明兩個樣本群中起關(guān)鍵作用的是兩者變化趨勢不一致的公因子，即成長因子和現(xiàn)金流量因子對綜合得分貢獻(xiàn)了主要作用。
第三，在公告日前上市家具公司的股價就已經(jīng)上升，說明存在一定的信息泄露。T檢驗(yàn)結(jié)果是不顯著的，說明控股小額貸款家具公司對其市場價值的正效應(yīng)不顯著。
（2）研究局限
①本文所選取的樣本數(shù)量有限，在查找控股小額貸款家具公司的上市家具公司時并沒有一個系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，是根據(jù)各種新聞公告找到的55個樣本，剔除后剩39家進(jìn)行事件研究，26家控股家具公司和26家配對家具公司進(jìn)行因子分析，不能完全代表控股上市家具公司的績效狀況。
②本文所選取的樣本只來自于一個行業(yè)，制造業(yè)的情況不能完全代表所有的上市家具公司，制造業(yè)家具公司的控股行為對家具公司績效的影響存在一定的局限性；事件日的選擇的科學(xué)性有待研究，上市家具公司對于這樣的股權(quán)交易事件的公告日可能有幾個，包括擬定投資計劃時的公告、資金真正投資到位的公告以及后續(xù)效益反饋的公告，此次實(shí)證選的是第一個，實(shí)證結(jié)果顯示是不顯著性的。
③上市家具公司控股所投入的資金各有不同，而不同小額貸款家具公司的利潤回報期長短不一，本文只研究了控股前一年至控股后一年的數(shù)據(jù)，考察期只有3年，這之后的具體情況無法了解，所以判斷控股對家具公司績效長期的影響會有所偏差。
④家具公司績效實(shí)際中受多種因素影響，它包括行業(yè)周期波動、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等，本文實(shí)證研究采用的因子分析法和事件研究法無法剔除這些客觀因素的影響，所以我們不排除最終得出的實(shí)證結(jié)論參雜了這些因素的影響。
參考文獻(xiàn)：
[1]Yaron. What makes rural finance institutions successful 1994.
[2]Balkenh. Microfinance and Public Policy：Outreach， Performance and Efficiency[M].Basingstoke， UK：International Labor Office，2007.
[3]姜美善.小額信貸機(jī)構(gòu)金融持續(xù)性影響因素探析[J].金融理論與實(shí)踐，2011（09）.
[4]揚(yáng)小麗，董曉林.農(nóng)村小額貸款家具公司的貸款結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效——以江蘇省為例[J].農(nóng)業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2012（05）.
[5]黃競儀.上市家具公司投資小額貸款家具公司分析——基于2013年上半年A股44家上市家具公司公告[J].經(jīng)營管理者，2014（01）.
對表2中的AARE數(shù)據(jù)分析可以看出，在公告前后有超過65.8%的交易日的平均超額收益率為正，也有14天（34.15%）的超額收益率為負(fù)。在t=0的數(shù)值大于零，t+12天有一個比較大的突變。由T統(tǒng)計量及其顯著性概率可以看到，AARE在t+1日的數(shù)值雖然小于零，但是檢驗(yàn)結(jié)果不顯著，只有t-18，t+11，t+16這三天拒絕原假設(shè)，認(rèn)為AR均值（AAR）不為O，存在超額收益率且是顯著的，其余天數(shù)的sig均大于0.1接受原假設(shè)，認(rèn)為AR均值（AAR）為O在10%的水平下顯著，說明大部分超額收益率是不顯著的。結(jié)論是控股小額貸款家具公司對于上市家具公司的市場價值不具有明顯的正效應(yīng)，這個事件對其股市來說可能是利好消息，但這種效應(yīng)不顯著。由此可見，股價在控股公告日前后的波動性較大，不穩(wěn)定。
3.多元回歸分析。由于T統(tǒng)計量的假設(shè)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)大部分事件窗口的超額收益率是不顯著的，所以回歸分析模型中，我們分別選擇t-18，t+11，t+16這顯著的三天的CAR作為因變量，而自變量由兩部分組成：宏觀變量和微觀變量，由于樣本選擇跨了2008年到2012年，所以加入了GDP，人均GDP，GDP增長率，CPI這四個宏觀變量，相關(guān)分析中剔除了人均GDP和GDP增長率；微觀變量主要是財務(wù)指標(biāo)，通過描述統(tǒng)計和相關(guān)分析，我們選擇了每股凈資產(chǎn)、托賓Q值B、每股現(xiàn)金凈流量、現(xiàn)金比率、營運(yùn)資金比率、資本積累率B、總資產(chǎn)增長率B、營業(yè)利潤增長率B和營業(yè)收入增長率B這九個變量。將39家家具公司控股當(dāng)年的財務(wù)指標(biāo)及其他指標(biāo)導(dǎo)入SPSS軟件， 并與CAR（t1，t2）進(jìn)行回歸分析，剔除不顯著的指標(biāo)，最終得出的多元回歸方程如下：
CAR=-1.510+0.048*lnGDP +0.537*CPI -0.008*托賓Q值B-0.005*每股現(xiàn)金凈流量-0.004*現(xiàn)金比率+0.001*營運(yùn)資金比率+0.003*營業(yè)利潤增長率B。從回歸方程可知，lnGDP、CPI、營運(yùn)資金比率和營業(yè)利潤增長率B對CAR（t1，t2）有正的影響，且顯著性較高。托賓Q值B、每股現(xiàn)金凈流量和現(xiàn)金比率對CAR（t1，t2）有負(fù)的影響，且托賓Q值B的負(fù)影響程度最大。
4.實(shí)證結(jié)果及局限
（1）實(shí)證結(jié)果
第一，從縱向來看，家具公司控股行為對績效的影響在（t-1，t）是負(fù)效應(yīng)，影響較大，在（t，t+1）是正效應(yīng)，但也沒有回到控股前一年即t-1年的績效，說明控股所帶來的利潤回報和分紅是需要一些年份的，所以控股行為是一次戰(zhàn)略投資，長期來看一般具有正效應(yīng)。
第二，家具公司控股行為會改變家具公司原來的績效趨勢軌跡。通過各公因子的橫向比較，控股家具公司的大部分公因子與配對家具公司的公因子的變化趨勢是大致一致的，這點(diǎn)與綜合得分趨勢不一致，說明兩個樣本群中起關(guān)鍵作用的是兩者變化趨勢不一致的公因子，即成長因子和現(xiàn)金流量因子對綜合得分貢獻(xiàn)了主要作用。
第三，在公告日前上市家具公司的股價就已經(jīng)上升，說明存在一定的信息泄露。T檢驗(yàn)結(jié)果是不顯著的，說明控股小額貸款家具公司對其市場價值的正效應(yīng)不顯著。
（2）研究局限
①本文所選取的樣本數(shù)量有限，在查找控股小額貸款家具公司的上市家具公司時并沒有一個系統(tǒng)的數(shù)據(jù)，是根據(jù)各種新聞公告找到的55個樣本，剔除后剩39家進(jìn)行事件研究，26家控股家具公司和26家配對家具公司進(jìn)行因子分析，不能完全代表控股上市家具公司的績效狀況。
②本文所選取的樣本只來自于一個行業(yè)，制造業(yè)的情況不能完全代表所有的上市家具公司，制造業(yè)家具公司的控股行為對家具公司績效的影響存在一定的局限性；事件日的選擇的科學(xué)性有待研究，上市家具公司對于這樣的股權(quán)交易事件的公告日可能有幾個，包括擬定投資計劃時的公告、資金真正投資到位的公告以及后續(xù)效益反饋的公告，此次實(shí)證選的是第一個，實(shí)證結(jié)果顯示是不顯著性的。
③上市家具公司控股所投入的資金各有不同，而不同小額貸款家具公司的利潤回報期長短不一，本文只研究了控股前一年至控股后一年的數(shù)據(jù)，考察期只有3年，這之后的具體情況無法了解，所以判斷控股對家具公司績效長期的影響會有所偏差。
④家具公司績效實(shí)際中受多種因素影響，它包括行業(yè)周期波動、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等，本文實(shí)證研究采用的因子分析法和事件研究法無法剔除這些客觀因素的影響，所以我們不排除最終得出的實(shí)證結(jié)論參雜了這些因素的影響。
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