【摘要】本文選取2006-2012年在滬深上市家具公司平行面板數(shù)據(jù)為樣本，研究高層管理人員與家具企業(yè)績效的關系。研究發(fā)現(xiàn)，家具企業(yè)高管薪酬與家具公司凈資產收益率（ROE）顯著正相關，與總資產收益率（ROA）顯著正相關，與每股收益（EPS）顯著正相關，說明家具企業(yè)高管薪酬作為一種有效的激勵方式，能夠有效的促進家具企業(yè)績效水平提高。最后，建議家具公司不斷完善高管激勵制度，優(yōu)化家具公司治理環(huán)境，政府應更好規(guī)范資本市場，讓職業(yè)經理人的才能得到充分發(fā)揮。
【關鍵詞】高層管理人員薪酬；家具企業(yè)績效；實證研究
一、引言
隨著經濟社會的不斷發(fā)展，市場的進步，家具企業(yè)天價的高管薪酬越來越引起人們的關注。據(jù)報道，美國一部分高管的薪酬待遇已經超過一線員工的一千二百倍，我國保險金融行業(yè)的高管薪酬也已經接近千萬，這一現(xiàn)象再次吸引了人們的眼球，引起了人們的廣泛關注與研究，也激發(fā)了人們關于薪酬制度設計的思考，何種薪酬制度是科學合理的，高管薪酬是否能真正起到激勵的作用，是否有利于家具企業(yè)績效的提高，也使中小股東、投資者對此現(xiàn)象提出質疑。本文采用2006年-2012年我國上市家具公司的家具公司的平行面板數(shù)據(jù)研究我國上市家具公司高層管理人員薪酬水平對家具企業(yè)績效的影響，為高管激勵的政策制定、家具公司治理的優(yōu)化提供實證研究的證據(jù)。
二、文獻回顧
高管薪酬是家具公司激勵制度的核心，也是家具公司治理的重要組成部分，而委托代理理論是研究薪酬激勵問題的理論基礎。家具企業(yè)的所有者并不直接參與家具企業(yè)的日常管理，而家具企業(yè)高管直接參與家具企業(yè)的日常管理，清楚的把握著家具企業(yè)財務、銷售業(yè)務、生產等各個環(huán)節(jié)，因此所有者與高管存在著信息的不對稱。同時股東的目的是股東利益最大化，而家具企業(yè)高管作為理性的個體，其同樣存在為自身某利益的動機，存在著自身利益最大化的動機。董事會作為家具企業(yè)的最高決策機構，并且對家具企業(yè)的管理層實行監(jiān)督職能，要能夠真正實現(xiàn)有效的監(jiān)督需要很高的成本，因此委托代理成本產生。股東不僅需要通過董事會對家具企業(yè)高管實行監(jiān)督，同時還需要相關的激勵，促使其將自身的利益與家具公司的發(fā)展績效聯(lián)系一起，更好的發(fā)揮經理人才能，提高家具公司的效率。
對于高管薪酬與家具企業(yè)績效的關系，國外McGuire和Elbeing（1962）對1935-1959年45家上市家具公司進行研究，研究發(fā)現(xiàn)管理層激勵與家具企業(yè)銷售業(yè)務水平和家具公司利潤情況顯著正相關。Murphy（1985）年對1964-1981年美國的73家上市家具公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬對家具公司股票的績效情況存在顯著的相關性。然而Jensen和Murphy（1990）在績效報酬對高層管理的激勵的研究中發(fā)現(xiàn)，高管薪酬對家具企業(yè)的業(yè)績雖然有正向的影響，但并沒有高度的相關性。Andjelkovic等（2001）將新西蘭的家具公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)高管薪酬對家具公司績效的影響并不顯著。
我國市場經濟發(fā)展的比較晚，家具公司治理的制度還不夠完善，因此相關的研究也起步較國外晚。李增泉（2000）研究激勵機制對家具企業(yè)績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)我國高管薪酬對家具企業(yè)的績效并不存在顯著的影響，而與家具公司的規(guī)模有關。張俊瑞（2003）研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬與家具公司績效呈現(xiàn)顯著的正相關關系，但這種關系并不穩(wěn)定。徐向藝等（2007）選取了1107家上市家具公司研究高管薪酬與家具公司治理績效的關系，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與代理成本顯著負相關。而吳育輝、吳世農（2010）對2004年-2008年上市家具公司的高管薪酬進行研究，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬僅對ROA有顯著的影響，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬對于代理成本的降低并沒有起到作用，而起到了反作用。
雖然對于高管薪酬對于家具企業(yè)績效的研究比較深入，但是從經驗數(shù)據(jù)的結果來看，研究結果并不一致，有些研究結論認為高管薪酬對家具企業(yè)績效有著顯著的正相關關系，而另外的研究發(fā)現(xiàn)兩者之間并沒有顯著的關系，有部分研究甚至發(fā)現(xiàn)高管薪酬并沒有降低委托代理成本，甚至起到了負面作用。以上結論可能與不同的資本市場、不同的家具公司治理發(fā)展時期、選用的研究的方法、數(shù)據(jù)樣本的選擇皆有所差異，因此研究結果并不一致。
三、研究設計
（一）假設的提出
家具公司的委托人與代理人都是理性的經濟人，都存在著自利的動機。家具企業(yè)的所有者即家具企業(yè)的委托人為了能夠實現(xiàn)自身利益的最大化，除了對管理層進行監(jiān)管之外，為了能讓管理層
的目標與家具企業(yè)所有者的利益追求一致，需要對管理層進行激勵。管理層將家具企業(yè)發(fā)展與自身的薪酬水平結合一起，會產生內在的動力，提高家具公司的績效，最后獲得高額薪酬獎勵。高管薪酬作為一種有效的激勵手段，能夠降低委托代理成本，激勵家具企業(yè)高管發(fā)揮自身才能，更好的提高家具公司效率。因此，我們提出假設：
假設：家具企業(yè)高層管理人員的薪酬激勵與家具企業(yè)績效正相關。
（二）樣本的選擇
本文以2006年-2012年間深滬證券交易所連續(xù)存在的上市家具公司為研究對象。我們根據(jù)以下原則對樣本進行了以下處理：（1）剔除金融行業(yè)家具公司的樣本；（2）剔除數(shù)據(jù)缺少以及存在數(shù)據(jù)極端異常值的樣本；（3）剔除證券市場上ST、PT等不正常交易的家具公司。本文實證研究所使用的實證數(shù)據(jù)全部來自于深圳國泰君安信息技術有限家具公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫。最后選取到2006年到2012年7年期間的平行面板數(shù)據(jù)1088個，對變量的離群值采用winsor處理。
（三）變量的選擇
對于高管薪酬指標，本文采用前三名高管薪酬總額的對數(shù)來作為衡量高管薪酬的指標。對于家具公司績效的衡量指標，本文將同時采用每股收益（EPS），凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）來衡量家具企業(yè)績效的指標，以便更為準確的反映家具企業(yè)績效情況。
具體見表一：
表一 變量定義
類型 名稱 符號 定義
被解釋
變量 高管薪酬 Lnpay 上市家具公司高管薪酬前三位總額的對數(shù)
解釋
變量 每股收益 EPS 稅收利潤/股本總數(shù)
【關鍵詞】高層管理人員薪酬；家具企業(yè)績效；實證研究
一、引言
隨著經濟社會的不斷發(fā)展，市場的進步，家具企業(yè)天價的高管薪酬越來越引起人們的關注。據(jù)報道，美國一部分高管的薪酬待遇已經超過一線員工的一千二百倍，我國保險金融行業(yè)的高管薪酬也已經接近千萬，這一現(xiàn)象再次吸引了人們的眼球，引起了人們的廣泛關注與研究，也激發(fā)了人們關于薪酬制度設計的思考，何種薪酬制度是科學合理的，高管薪酬是否能真正起到激勵的作用，是否有利于家具企業(yè)績效的提高，也使中小股東、投資者對此現(xiàn)象提出質疑。本文采用2006年-2012年我國上市家具公司的家具公司的平行面板數(shù)據(jù)研究我國上市家具公司高層管理人員薪酬水平對家具企業(yè)績效的影響，為高管激勵的政策制定、家具公司治理的優(yōu)化提供實證研究的證據(jù)。
二、文獻回顧
高管薪酬是家具公司激勵制度的核心，也是家具公司治理的重要組成部分，而委托代理理論是研究薪酬激勵問題的理論基礎。家具企業(yè)的所有者并不直接參與家具企業(yè)的日常管理，而家具企業(yè)高管直接參與家具企業(yè)的日常管理，清楚的把握著家具企業(yè)財務、銷售業(yè)務、生產等各個環(huán)節(jié)，因此所有者與高管存在著信息的不對稱。同時股東的目的是股東利益最大化，而家具企業(yè)高管作為理性的個體，其同樣存在為自身某利益的動機，存在著自身利益最大化的動機。董事會作為家具企業(yè)的最高決策機構，并且對家具企業(yè)的管理層實行監(jiān)督職能，要能夠真正實現(xiàn)有效的監(jiān)督需要很高的成本，因此委托代理成本產生。股東不僅需要通過董事會對家具企業(yè)高管實行監(jiān)督，同時還需要相關的激勵，促使其將自身的利益與家具公司的發(fā)展績效聯(lián)系一起，更好的發(fā)揮經理人才能，提高家具公司的效率。
對于高管薪酬與家具企業(yè)績效的關系，國外McGuire和Elbeing（1962）對1935-1959年45家上市家具公司進行研究，研究發(fā)現(xiàn)管理層激勵與家具企業(yè)銷售業(yè)務水平和家具公司利潤情況顯著正相關。Murphy（1985）年對1964-1981年美國的73家上市家具公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬對家具公司股票的績效情況存在顯著的相關性。然而Jensen和Murphy（1990）在績效報酬對高層管理的激勵的研究中發(fā)現(xiàn)，高管薪酬對家具企業(yè)的業(yè)績雖然有正向的影響，但并沒有高度的相關性。Andjelkovic等（2001）將新西蘭的家具公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)高管薪酬對家具公司績效的影響并不顯著。
我國市場經濟發(fā)展的比較晚，家具公司治理的制度還不夠完善，因此相關的研究也起步較國外晚。李增泉（2000）研究激勵機制對家具企業(yè)績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)我國高管薪酬對家具企業(yè)的績效并不存在顯著的影響，而與家具公司的規(guī)模有關。張俊瑞（2003）研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬與家具公司績效呈現(xiàn)顯著的正相關關系，但這種關系并不穩(wěn)定。徐向藝等（2007）選取了1107家上市家具公司研究高管薪酬與家具公司治理績效的關系，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與代理成本顯著負相關。而吳育輝、吳世農（2010）對2004年-2008年上市家具公司的高管薪酬進行研究，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬僅對ROA有顯著的影響，研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬對于代理成本的降低并沒有起到作用，而起到了反作用。
雖然對于高管薪酬對于家具企業(yè)績效的研究比較深入，但是從經驗數(shù)據(jù)的結果來看，研究結果并不一致，有些研究結論認為高管薪酬對家具企業(yè)績效有著顯著的正相關關系，而另外的研究發(fā)現(xiàn)兩者之間并沒有顯著的關系，有部分研究甚至發(fā)現(xiàn)高管薪酬并沒有降低委托代理成本，甚至起到了負面作用。以上結論可能與不同的資本市場、不同的家具公司治理發(fā)展時期、選用的研究的方法、數(shù)據(jù)樣本的選擇皆有所差異，因此研究結果并不一致。
三、研究設計
（一）假設的提出
家具公司的委托人與代理人都是理性的經濟人，都存在著自利的動機。家具企業(yè)的所有者即家具企業(yè)的委托人為了能夠實現(xiàn)自身利益的最大化，除了對管理層進行監(jiān)管之外，為了能讓管理層
的目標與家具企業(yè)所有者的利益追求一致，需要對管理層進行激勵。管理層將家具企業(yè)發(fā)展與自身的薪酬水平結合一起，會產生內在的動力，提高家具公司的績效，最后獲得高額薪酬獎勵。高管薪酬作為一種有效的激勵手段，能夠降低委托代理成本，激勵家具企業(yè)高管發(fā)揮自身才能，更好的提高家具公司效率。因此，我們提出假設：
假設：家具企業(yè)高層管理人員的薪酬激勵與家具企業(yè)績效正相關。
（二）樣本的選擇
本文以2006年-2012年間深滬證券交易所連續(xù)存在的上市家具公司為研究對象。我們根據(jù)以下原則對樣本進行了以下處理：（1）剔除金融行業(yè)家具公司的樣本；（2）剔除數(shù)據(jù)缺少以及存在數(shù)據(jù)極端異常值的樣本；（3）剔除證券市場上ST、PT等不正常交易的家具公司。本文實證研究所使用的實證數(shù)據(jù)全部來自于深圳國泰君安信息技術有限家具公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫。最后選取到2006年到2012年7年期間的平行面板數(shù)據(jù)1088個，對變量的離群值采用winsor處理。
（三）變量的選擇
對于高管薪酬指標，本文采用前三名高管薪酬總額的對數(shù)來作為衡量高管薪酬的指標。對于家具公司績效的衡量指標，本文將同時采用每股收益（EPS），凈資產收益率（ROE）、總資產收益率（ROA）來衡量家具企業(yè)績效的指標，以便更為準確的反映家具企業(yè)績效情況。
具體見表一：
表一 變量定義
類型 名稱 符號 定義
被解釋
變量 高管薪酬 Lnpay 上市家具公司高管薪酬前三位總額的對數(shù)
解釋
變量 每股收益 EPS 稅收利潤/股本總數(shù)