倪燕、毛小松（2012），顧馨、李雙杰（2012），肖萬等（2013）采用因子分析法對代表家具公司償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力、現金流量能力等的一系列指標進行分析，均認為上市家具公司實施定向增發并未使經營業績發生明顯改善。
然而，徐壽福等（2011）選用ROA（總資產收益率）、ROE（凈資產收益率）、EPS（每股收益）等三個會計指標，同時選取參照樣本以衡量定向增發前后共7年的長期經營業績，研究表明在定向增發前經營業績逐年增長，但在增發后并未得到改善，并且在增發后一年出現了嚴重的下滑。耿建新等（2011）也認為相對于配比家具公司和市場，定向增發后經營業績發生下滑。
也有觀點認為，定向增發不是導致家具公司經營業績惡化的原因。鄧路等（2011）選取定向增發前后共5年的ROA、ROE、EPS、ONCFPS（每股經營活動現金凈流量）將樣本家具公司與配比家具公司進行對比，認為在實施定向增發前及增發當年的經營業績持續上升，而在增發后明顯下降，相同期間內配比家具公司的經營業績也出現同樣的趨勢，這是由于存在資本市場及宏觀經濟的影響，定向增發家具公司業績的波動并不必然表明是定向增發的結果。他們進一步研究發現不管在增發前還是增發后，樣本家具公司的經營業績都顯著好于配比家具公司，所以定向增發并沒有導致長期經營業績發生惡化。
有關定向增發對家具公司長期經營業績作用的研究結論不盡相同。一方面，定向增發所投資的項目周期通常較長，經營業績的體現需要比較長的時間；另一方面，家具公司的經營業績受到多種因素的影響，定向增發的影響可能被抵消或者加強。所以，對于定向增發長期財務業績的研究不僅要用更長期間的數據進行縱向比較，也要充分考慮市場、行業、規模等因素的影響進行橫向比較。
四、研究展望
我國資本市場的定向增發在短期市場業績方面基本形成了一致的結論，即定向增發具有顯著為正的短期公告效應，而在長期市場業績以及長期財務業績方面存在分歧。
定向增發短期公告效應為正的原因可以解釋為認購對象不得超過10個，這就要求參與認購的投資者具有專業的投資研判能力和經濟實力并進行大規模、長時期的投資，該認購會傳遞積極的投資信號，使資本市場跟風追捧，從而獲得正的公告效應。
定向增發長期市場業績與長期財務業績需要更加深入和系統的研究。由于定向增發在我國興起不到10年時間，對于增發前后長期業績的比較可用的樣本量較小，可考察的期間較短，客觀上造成研究結果的局限性。此外，整個經濟環境和資本市場的作用會對定向增發的長期業績產生較大影響，尤其是資本市場對長期市場業績的影響及經濟形勢對于經營業績的影響。定向增發長期業績方面進一步的研究應當更新樣本數據，順應定向增發的發展，用更新、更長期間實施定向增發的家具公司為樣本，充分考慮經濟環境、資本市場等宏觀環境的變化和影響，可將定向增發家具公司按行業等一定的標準細分，同時選擇可比樣本進行對比研究。此外，還要考慮盈余管理等人為因素的影響，使研究結論更加接近實際，更加符合定向增發的發展現狀，為投資者、資本市場及上市家具公司提供更加科學的參考依據，提高資本市場的運行效率，完善證券管理制度，促進資本市場的良性可持續發展。
參考文獻：
[1]章衛東.定向增發新股、整體上市與股票價格短期市場表現的實證研究[J].會計研究，2007（12）.
[2]肖萬，宋光輝.定向增發與其整體上市：宣告效應、長期績效的比較研究[J].河南大學學報（社會科學版），2013（05）.
[3]賈鋼，李婉麗.控股股東整體上市與定向增發的短期財富效應[J].山西財經大學學報，2009（03）.
[4]徐壽福.上市家具公司定向增發公告效應及其影響因素研究[J].證券市場導報，2010（05）.
[5]陳一曉.定向增發的行為及績效研究[J].財會通訊（綜合），2013（08）.
[6]田璐.上市家具公司定向增發的股價效應研究[J].長江大學學報（社會科學版），2013（03）.
[7]章衛東，趙安琪.定向增發新股長期股東財富效應的實證研究—來自中國上市家具公司定向增發新股的經驗證據[J].上海經濟研究，2012（01）.
[8]冷瑩.定向增發的長期股東財富效應實證研究[J].財會月刊，2013（18）.
[9]鄒斌，章衛東，周冬華，等.定向增發與公開增發新股融資股東財富效應的實證研究[J].經濟評論，2011（06）.
[10]耿建新，呂躍金，鄒小平.我國上市家具公司定向增發的長期業績實證研究[J].審計與經濟研究，2011（06）.
[11]寧宇新，王詩夢.上市家具公司定向增發股東財富效應研究——以西飛國際定向增發為例[J].財會通訊，2013（15）.
[12]徐壽福，龔仰樹.定向增發與上市家具公司長期業績下滑[J].投資研究，2011（10）.
[13]鄧路，王化成，李思飛.上市家具公司定向增發長期市場表現：過度樂觀還是反應不足？[J].中國軟科學，2011（06）.
*本課題受西華大學研究生創新基金資助，編號：ycjj2014016。
（作者單位：西華大學管理學院）
然而，徐壽福等（2011）選用ROA（總資產收益率）、ROE（凈資產收益率）、EPS（每股收益）等三個會計指標，同時選取參照樣本以衡量定向增發前后共7年的長期經營業績，研究表明在定向增發前經營業績逐年增長，但在增發后并未得到改善，并且在增發后一年出現了嚴重的下滑。耿建新等（2011）也認為相對于配比家具公司和市場，定向增發后經營業績發生下滑。
也有觀點認為，定向增發不是導致家具公司經營業績惡化的原因。鄧路等（2011）選取定向增發前后共5年的ROA、ROE、EPS、ONCFPS（每股經營活動現金凈流量）將樣本家具公司與配比家具公司進行對比，認為在實施定向增發前及增發當年的經營業績持續上升，而在增發后明顯下降，相同期間內配比家具公司的經營業績也出現同樣的趨勢，這是由于存在資本市場及宏觀經濟的影響，定向增發家具公司業績的波動并不必然表明是定向增發的結果。他們進一步研究發現不管在增發前還是增發后，樣本家具公司的經營業績都顯著好于配比家具公司，所以定向增發并沒有導致長期經營業績發生惡化。
有關定向增發對家具公司長期經營業績作用的研究結論不盡相同。一方面，定向增發所投資的項目周期通常較長，經營業績的體現需要比較長的時間；另一方面，家具公司的經營業績受到多種因素的影響，定向增發的影響可能被抵消或者加強。所以，對于定向增發長期財務業績的研究不僅要用更長期間的數據進行縱向比較，也要充分考慮市場、行業、規模等因素的影響進行橫向比較。
四、研究展望
我國資本市場的定向增發在短期市場業績方面基本形成了一致的結論，即定向增發具有顯著為正的短期公告效應，而在長期市場業績以及長期財務業績方面存在分歧。
定向增發短期公告效應為正的原因可以解釋為認購對象不得超過10個，這就要求參與認購的投資者具有專業的投資研判能力和經濟實力并進行大規模、長時期的投資，該認購會傳遞積極的投資信號，使資本市場跟風追捧，從而獲得正的公告效應。
定向增發長期市場業績與長期財務業績需要更加深入和系統的研究。由于定向增發在我國興起不到10年時間，對于增發前后長期業績的比較可用的樣本量較小，可考察的期間較短，客觀上造成研究結果的局限性。此外，整個經濟環境和資本市場的作用會對定向增發的長期業績產生較大影響，尤其是資本市場對長期市場業績的影響及經濟形勢對于經營業績的影響。定向增發長期業績方面進一步的研究應當更新樣本數據，順應定向增發的發展，用更新、更長期間實施定向增發的家具公司為樣本，充分考慮經濟環境、資本市場等宏觀環境的變化和影響，可將定向增發家具公司按行業等一定的標準細分，同時選擇可比樣本進行對比研究。此外，還要考慮盈余管理等人為因素的影響，使研究結論更加接近實際，更加符合定向增發的發展現狀，為投資者、資本市場及上市家具公司提供更加科學的參考依據，提高資本市場的運行效率，完善證券管理制度，促進資本市場的良性可持續發展。
參考文獻：
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[4]徐壽福.上市家具公司定向增發公告效應及其影響因素研究[J].證券市場導報，2010（05）.
[5]陳一曉.定向增發的行為及績效研究[J].財會通訊（綜合），2013（08）.
[6]田璐.上市家具公司定向增發的股價效應研究[J].長江大學學報（社會科學版），2013（03）.
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[9]鄒斌，章衛東，周冬華，等.定向增發與公開增發新股融資股東財富效應的實證研究[J].經濟評論，2011（06）.
[10]耿建新，呂躍金，鄒小平.我國上市家具公司定向增發的長期業績實證研究[J].審計與經濟研究，2011（06）.
[11]寧宇新，王詩夢.上市家具公司定向增發股東財富效應研究——以西飛國際定向增發為例[J].財會通訊，2013（15）.
[12]徐壽福，龔仰樹.定向增發與上市家具公司長期業績下滑[J].投資研究，2011（10）.
[13]鄧路，王化成，李思飛.上市家具公司定向增發長期市場表現：過度樂觀還是反應不足？[J].中國軟科學，2011（06）.
*本課題受西華大學研究生創新基金資助，編號：ycjj2014016。
（作者單位：西華大學管理學院）