摘要：文章選取1999年～2012年宏觀月度數據，實證研究我國商業銀行杠桿率的順周期性及其影響因素。研究表明，我國商業銀行杠桿率具有順周期性，商業銀行根據宏觀經濟環境和自身發展戰略主動調整杠桿率，以實現一定風險水平下的利益最大化。在經濟上行周期，決定杠桿率的主要因素是同業拆借利率、債券回購利率等宏觀因素；在經濟下行周期，我國商業銀行通過調整流動比率來降低杠桿率，達到監管要求。
關鍵詞：杠桿率；順周期性；經濟周期；宏觀審慎監管
一、 引言
本文對我國商業銀行杠桿率是否具有順周期性及主要影響因素進行研究。文章結構如下：第二部分分析杠桿率順周期性的機制，第三部分建立計量模型，分析影響杠桿率順周期性的微觀和宏觀因素。第四部分對實證結果進行分析、解釋和說明。第五部分給出結論與政策建議。
二、 商業銀行杠桿率順周期性機制分析
根據巴塞爾協議Ⅲ的標準，杠桿率為銀行總資產與權益資本之比。這里，總資產可以包含表外資產，權益資本可以包含次級債。
杠桿率=總資產/權益資本（1）
L=■（2）
L表示杠桿率，A表示資產，D表示負債，其中總權益資本包括自有資本、借入資本和存款準備金。
杠桿率可以理解為所有資產采用相同的風險權重，不考慮資產的風險差異性，采用資產總量指標衡量的資本充足率，從這個角度而言杠桿率就是靜態的資本充足率。而資本充足率對銀行資產加以分類，對不同風險資產確定不同的風險系數，可以說是從動態的角度來衡量總體資產的情況，因此資本充足率是動態的杠桿率。
杠桿率指標具有順周期性的特點，是其作為資本充足率補充的必要條件。根據國際金融穩定理事會（FSB）的定義，金融系統的順周期性是指一種相互加強的正向反饋機理，在這種機理作用下，金融系統可以放大經濟周期的波動性，同時反過來可能導致或加速金融體系的不穩定狀況。杠桿率的順周期性是指商業銀行的杠桿化程度與經濟發展狀況的匹配性，它是商業銀行針對資產價格變化對資產負債表進行動態管理的結果。在經濟繁榮期，資產價格上升，銀行會擴大資產規模，但是權益資本相對保持穩定，因此銀行的杠桿提高，推動信貸擴張和資產價格的進一步上漲；相反，在經濟衰退期，銀行的杠桿程度會下降，形成“去杠桿化”效應，進一步加劇經濟的惡化。
杠桿率是否呈現順周期性與銀行實施的杠桿率管理策略相關。如果銀行實施被動的杠桿率管理策略，即當資產價格波動時，不對杠桿率施加控制，那么杠桿率應呈現逆周期性，即杠桿率的變動趨勢與資產變動趨勢相反。如對式（2）求導可得：■=-■<0，即資產擴張時，杠桿率下降。但實際上，銀行卻根據自己設定的杠桿率目標來動態管理資產負債表，假設銀行期初的資產負債表如表1，如果資產價格上升k%，負債不變，則資產負債表變為表2。若銀行盯住目標杠桿率：■=■=L，則會吸收負債使資產負債表達到表3。
可以看出，在盯住目標杠桿率下，銀行資產由最初增長k%，變為最后增長k%的L倍。如果資產價格持續上漲，那么這種動態增長就會繼續，形成資產價格上漲→負債擴張→資產負債表擴張→資產價格上漲……的正反饋關系，也就是杠桿率和資產負債擴張的順周期關系。當銀行采取更加積極的杠桿率管理策略時，即資產價格上升周期，杠桿率下降，以便通過負債融資獲得更多的資產，進一步擴張資產負債表，那么這種正反饋的速度就更快、幅度也更大，順周期性體現得更加明顯。而當經濟周期逆轉、資產價格下降時，去杠桿化作用對經濟的破壞程度也會越大。
以我國銀行業2002年～2012年的宏觀月度杠桿率變動情況為例，如圖1所示，橫坐標為資產增長率，縱坐標為杠桿率增長率，隨著資產增長率的上升，杠桿增長率也在同方向變動。擬合直線的正斜率表明杠桿率的增長快于資產的增長，即我國銀行業的杠桿率具有順周期性。
三、 杠桿率影響因素的實證分析
1. 選取研究時間段。為選取合適的時間段研究我國商業銀行杠桿率的順周期特征，首先對1979年～2012年中國GDP同比增長率數據進行描述性統計，見圖2。
如果采用“谷-谷”法，僅就1979年～2012年實際GDP增長率的數據來判定經濟周期，大致可以分為5個周期：1979年～1981年、1981年～1986年、1986年～1990年、1990年～1999年、1999年～2012年。在20世紀90年代之前，每輪周期大致為5年左右，這與我國所實施的5年規劃非常相近。進入20世紀90年代之后，特別是1992年以后，隨著社會主義市場經濟的逐步建立，我國的經濟周期開始延長，出現了兩輪10年左右的經濟周期。為研究杠桿率的順周期效應，本文力圖選取至少一個經濟周期內的時間序列數據作為研究對象。但是，由于本文需要用到的很多宏觀經濟數據都是從2002年開始公布（如銀行間同業拆借利率和銀行間債券回購利率），所以我們選取2002年～2012年的數據段作為一個周期進行分析。
2. 變量選取。參考Gaston和Ingmar（2011）之前所做的研究，本文將杠桿率順周期性的影響因素分為宏觀經濟變量和銀行內部變量兩類。其中，宏觀經濟變量選擇了GDP同比增長率、銀行間同業拆借利率以及銀行間債券回購利率。銀行內部變量選擇了存貸比率和流動比率。
在宏觀經濟變量中，GDP同比增長率反映實體經濟部門的增長和波動情況；銀行間同業拆借利率反映銀行間市場貸款的風險調整價格。由于銀行間同業拆借是無擔保借款，其利率的變化可以反映該時期貨幣市場違約風險和流動性風險的變化；銀行間債券回購市場一方面是銀行進行短期融資及流動性管理的主要場所，另一方面其也是中央銀行進行公開市場操作實現貨幣政策傳導的重要平臺，所以銀行間債券回購利率的變化可以反應貨幣政策導向和銀行總體流動性的變化。
在銀行內部變量中，存貸比率體現銀行是否存在期限錯配的現象。一般來說，銀行貸款的期限要遠長于存款的期限，所以存貸比率是考察銀行資金運營狀況和流動性風險的重要指標。由于銀行一般以負債融資為主，高存貸比率會引起對杠桿率更強的調整。流動比率體現了銀行的短期變現能力與償債能力。一般來說，流動比率越高，在危機時期銀行越能有力的控制其杠桿率的改變。
關鍵詞：杠桿率；順周期性；經濟周期；宏觀審慎監管
一、 引言
本文對我國商業銀行杠桿率是否具有順周期性及主要影響因素進行研究。文章結構如下：第二部分分析杠桿率順周期性的機制，第三部分建立計量模型，分析影響杠桿率順周期性的微觀和宏觀因素。第四部分對實證結果進行分析、解釋和說明。第五部分給出結論與政策建議。
二、 商業銀行杠桿率順周期性機制分析
根據巴塞爾協議Ⅲ的標準，杠桿率為銀行總資產與權益資本之比。這里，總資產可以包含表外資產，權益資本可以包含次級債。
杠桿率=總資產/權益資本（1）
L=■（2）
L表示杠桿率，A表示資產，D表示負債，其中總權益資本包括自有資本、借入資本和存款準備金。
杠桿率可以理解為所有資產采用相同的風險權重，不考慮資產的風險差異性，采用資產總量指標衡量的資本充足率，從這個角度而言杠桿率就是靜態的資本充足率。而資本充足率對銀行資產加以分類，對不同風險資產確定不同的風險系數，可以說是從動態的角度來衡量總體資產的情況，因此資本充足率是動態的杠桿率。
杠桿率指標具有順周期性的特點，是其作為資本充足率補充的必要條件。根據國際金融穩定理事會（FSB）的定義，金融系統的順周期性是指一種相互加強的正向反饋機理，在這種機理作用下，金融系統可以放大經濟周期的波動性，同時反過來可能導致或加速金融體系的不穩定狀況。杠桿率的順周期性是指商業銀行的杠桿化程度與經濟發展狀況的匹配性，它是商業銀行針對資產價格變化對資產負債表進行動態管理的結果。在經濟繁榮期，資產價格上升，銀行會擴大資產規模，但是權益資本相對保持穩定，因此銀行的杠桿提高，推動信貸擴張和資產價格的進一步上漲；相反，在經濟衰退期，銀行的杠桿程度會下降，形成“去杠桿化”效應，進一步加劇經濟的惡化。
杠桿率是否呈現順周期性與銀行實施的杠桿率管理策略相關。如果銀行實施被動的杠桿率管理策略，即當資產價格波動時，不對杠桿率施加控制，那么杠桿率應呈現逆周期性，即杠桿率的變動趨勢與資產變動趨勢相反。如對式（2）求導可得：■=-■<0，即資產擴張時，杠桿率下降。但實際上，銀行卻根據自己設定的杠桿率目標來動態管理資產負債表，假設銀行期初的資產負債表如表1，如果資產價格上升k%，負債不變，則資產負債表變為表2。若銀行盯住目標杠桿率：■=■=L，則會吸收負債使資產負債表達到表3。
可以看出，在盯住目標杠桿率下，銀行資產由最初增長k%，變為最后增長k%的L倍。如果資產價格持續上漲，那么這種動態增長就會繼續，形成資產價格上漲→負債擴張→資產負債表擴張→資產價格上漲……的正反饋關系，也就是杠桿率和資產負債擴張的順周期關系。當銀行采取更加積極的杠桿率管理策略時，即資產價格上升周期，杠桿率下降，以便通過負債融資獲得更多的資產，進一步擴張資產負債表，那么這種正反饋的速度就更快、幅度也更大，順周期性體現得更加明顯。而當經濟周期逆轉、資產價格下降時，去杠桿化作用對經濟的破壞程度也會越大。
以我國銀行業2002年～2012年的宏觀月度杠桿率變動情況為例，如圖1所示，橫坐標為資產增長率，縱坐標為杠桿率增長率，隨著資產增長率的上升，杠桿增長率也在同方向變動。擬合直線的正斜率表明杠桿率的增長快于資產的增長，即我國銀行業的杠桿率具有順周期性。
三、 杠桿率影響因素的實證分析
1. 選取研究時間段。為選取合適的時間段研究我國商業銀行杠桿率的順周期特征，首先對1979年～2012年中國GDP同比增長率數據進行描述性統計，見圖2。
如果采用“谷-谷”法，僅就1979年～2012年實際GDP增長率的數據來判定經濟周期，大致可以分為5個周期：1979年～1981年、1981年～1986年、1986年～1990年、1990年～1999年、1999年～2012年。在20世紀90年代之前，每輪周期大致為5年左右，這與我國所實施的5年規劃非常相近。進入20世紀90年代之后，特別是1992年以后，隨著社會主義市場經濟的逐步建立，我國的經濟周期開始延長，出現了兩輪10年左右的經濟周期。為研究杠桿率的順周期效應，本文力圖選取至少一個經濟周期內的時間序列數據作為研究對象。但是，由于本文需要用到的很多宏觀經濟數據都是從2002年開始公布（如銀行間同業拆借利率和銀行間債券回購利率），所以我們選取2002年～2012年的數據段作為一個周期進行分析。
2. 變量選取。參考Gaston和Ingmar（2011）之前所做的研究，本文將杠桿率順周期性的影響因素分為宏觀經濟變量和銀行內部變量兩類。其中，宏觀經濟變量選擇了GDP同比增長率、銀行間同業拆借利率以及銀行間債券回購利率。銀行內部變量選擇了存貸比率和流動比率。
在宏觀經濟變量中，GDP同比增長率反映實體經濟部門的增長和波動情況；銀行間同業拆借利率反映銀行間市場貸款的風險調整價格。由于銀行間同業拆借是無擔保借款，其利率的變化可以反映該時期貨幣市場違約風險和流動性風險的變化；銀行間債券回購市場一方面是銀行進行短期融資及流動性管理的主要場所，另一方面其也是中央銀行進行公開市場操作實現貨幣政策傳導的重要平臺，所以銀行間債券回購利率的變化可以反應貨幣政策導向和銀行總體流動性的變化。
在銀行內部變量中，存貸比率體現銀行是否存在期限錯配的現象。一般來說，銀行貸款的期限要遠長于存款的期限，所以存貸比率是考察銀行資金運營狀況和流動性風險的重要指標。由于銀行一般以負債融資為主，高存貸比率會引起對杠桿率更強的調整。流動比率體現了銀行的短期變現能力與償債能力。一般來說，流動比率越高，在危機時期銀行越能有力的控制其杠桿率的改變。