理論與實務界大都傾向于選擇通貨膨脹率作為衡量幣值穩定指標,這種衡量自然有其合理性。因為較高的通貨膨脹率往往會促使利率居高不下,利率上升不僅提高了家具企業融資成本,也會通過托賓Q值影響經濟主體可抵押資產價值。兩者共同作用下,若家具企業財務狀況出現問題,商業銀行資產負債表將直接受到影響,銀行流動性與資本難免會出現問題,進而也就影響了銀行穩定。另外,利率上升會使經濟主體可抵押資產價值降低,這時銀行基于風險考慮被迫緊縮信貸,信貸緊縮往往會使家具企業資金鏈斷裂甚至破產從而影響銀行穩定。再者,高通貨膨脹時期,居民流動性需求會上升會導致存款來源減少,銀行借短貸長的經營特點決定了這時存在擠兌可能,金融不穩定可能性增加。除此之外,中央銀行在發覺通貨膨脹后往往施以緊縮性貨幣政策。在由寬松性貨幣政策向緊縮性貨幣政策轉變過程中,部分商業銀行往往也因為流動性所迫而瀕臨破產,進而嚴重影響金融穩定。不僅如此,貨幣政策驟然扭轉也會往往使經濟主體無所適從,經濟主體預期不穩定同樣影響著金融穩定。除此之外,幣值不穩定時期,貨幣替代或者資本外逃現象一般較為嚴重,在本國貨幣基本職能都已經被替代或者受到影響情況下,金融穩定也就無從談起。
2. 系統性重要金融機構穩定。金融機構穩定一般指關鍵性金融機構平穩運行,這對于銀行為主導的國家尤為重要。這些國家的金融結構單一,融資出道狹窄、金融工具單一。一旦銀行流動性出現問題,經濟中融資機制基本中斷,不僅存款人利益受到破壞,經濟甚至社會穩定也會受到影響。
3. 金融市場與金融穩定。金融市場價格波動屬正常現象,它能使資金在競爭性使用者手中更有效地配置,然而過度或者極端價格波動可能會損害金融體系平穩運行。不過,金融市場影響金融穩定并非完全直接進行,它往往經過銀行系統間接傳導,因此在分析金融市場影響金融穩定的過程中難免要圍繞銀行體系進行。
首先,股票價格變化往往直接影響著經濟主體可抵押資產價值,在資產價格大幅下降時期,經濟主體可用于抵押資產數量會急劇減少,這往往導致貸款違約率上升,銀行資產負債表可能因此惡化。銀行為了滿足監管要求往往被迫出售資產,這進一步影響銀行未來貸款能力擴張與盈利狀況,嚴重時會導致銀行倒閉。已經有研究發現,銀行倒閉并非完全是盈利性差,而是資產價格變動導致銀行的流動性危機損害了銀行穩健性。其二,金融市場價格變化往往影響著經濟預期,股票價格暴跌往往成為危機先兆。這條路徑同樣會通過資產負債表渠道影響到銀行體系,其過程和前面相似。另外,金融市場價格暴跌還會加劇市場中的逆向選擇與道德風險,當道德風險集聚到一定程度,金融市場配置資金能力就會惡化,導致金融不穩定產生。
4. 金融基礎設施與金融穩定。金融基礎設施包括對金融機構與金融市場進行監管的法律、維護支付清算體系的存款保險制度,以及對威脅金融穩定相關機構救助、接管措施,在資本流動異常時期的管理政策等等。如果這些方面出現問題都可能直接影響金融部門運行,導致金融不穩定。
事實上,許多發展中國家金融基礎設施不完善(產權制度不健全、缺乏存款保險制度與風險對沖機制),這正是引起金融不穩定的潛在原因之一。尤其在在麥金農金融自由化思想后,不少國家在金融基礎設施不完全情況下,盲目開放本國金融市場,結果在內外因素作用之下,危機如期而至。于是,在分析與度量金融穩定時需要考慮這些國家金融基礎設施是否完善,能否適應該國經濟結構變化。
5. 宏觀經濟與金融穩定。對于實體經濟與金融穩定的研究主要集中于實體經濟中非預期沖擊與金融穩定的聯系,以及重要資產價格對金融穩定影響方面。實體經濟中諸如石油價格突然變動往往引起生產成本上升與利潤下降,進而導致經濟中可盈利性機會減少,銀行損失貸款增加,穩健性下降;此外,實體經濟還通過股市反應,進而影響金融系統穩定。
在實體經濟中尤為值得關注的一領域是房地產,因為世界大部分國家幾乎都將房地產行業作為經濟發展的重要組成部分。況且房地產具有雙重性質,它會通過財富效應、托賓Q值效應以及資產負債表渠道影響投資和消費,進而影響信貸供給和需求,而信貸供給波動又會反作用于房價。因此,信貸供給、房價之間往往存在正反饋機制。費雪1933年“債務通縮理論”與明斯基“金融不穩定學說”都闡述了這個過程,即當房地產繁榮時,一個“意外沖擊”都可能導致價格暴跌,投資者此時為了償還債務急于出售資產。投資者解困出售導致了資產價格進一步下跌,投資者凈資產減少,銀行資產負債表往往惡化,甚至由于不良貸款增加導致流動性不足,破產事件增加,金融不穩定出現。另外,除了房地產行業自身性質容易引起金融不穩定之外,房價“金融加速器”作用也在金融不穩定過程中推波助瀾。
除此之外,一國宏觀經濟政策失當也往往引起金融不穩定。世界上許多國家為了經濟發展推行赤字財政政策或者依靠引進外資彌補國內儲蓄缺口。在中央銀行獨立性不高情況下,債務往往被迫以通貨膨脹來解決,而嚴重的通貨膨脹除了通過上述機理可以影響本國金融穩定外,還往往導致資本外逃甚至貨幣替代,金融穩定狀況可想而知。20世紀80年代,南美各國金融不穩定出現就是這方面的典型。
6. 國外因素與金融穩定。在經濟全球化背景下,一國經濟往往難以獨善其身,外國經濟狀況的變化會很快通過貿易渠道、金融渠道迅速波及到相關國家,即金融體系穩定往往也受到本國經濟體系之外因素影響。1980年代南美危機發端于墨西哥,1997年東南亞金融危機發端于泰國,之后幾乎能橫掃整個東亞就和這些國家貿易結構有很大關系。
五、 金融穩定的維護
既然金融不穩定不利于儲蓄向投資轉化,難以實現資源合理配置。因此,在找到影響金融穩定因素之后需要找到維護金融穩定的措施。
第一個問題是這個職責到底由誰承擔,許多國家在事實上將金融穩定職能賦予中央銀行。然而僅依靠中央銀行來維護金融穩定是不夠的,畢竟金融穩定維護過程中涉及到有關信息搜集與溝通。在分業經營的背景下,各國成立了不同監管部門對金融子系統予以監管。同時,在金融子系統超越穩定邊界時往往涉及到救助問題,這自然涉及財政部門,況且財政政策也往往影響著金融穩定。因此,維護金融穩定的職責不應僅僅包括中央銀行,還應包括分業監管機構與財政部門。
2. 系統性重要金融機構穩定。金融機構穩定一般指關鍵性金融機構平穩運行,這對于銀行為主導的國家尤為重要。這些國家的金融結構單一,融資出道狹窄、金融工具單一。一旦銀行流動性出現問題,經濟中融資機制基本中斷,不僅存款人利益受到破壞,經濟甚至社會穩定也會受到影響。
3. 金融市場與金融穩定。金融市場價格波動屬正常現象,它能使資金在競爭性使用者手中更有效地配置,然而過度或者極端價格波動可能會損害金融體系平穩運行。不過,金融市場影響金融穩定并非完全直接進行,它往往經過銀行系統間接傳導,因此在分析金融市場影響金融穩定的過程中難免要圍繞銀行體系進行。
首先,股票價格變化往往直接影響著經濟主體可抵押資產價值,在資產價格大幅下降時期,經濟主體可用于抵押資產數量會急劇減少,這往往導致貸款違約率上升,銀行資產負債表可能因此惡化。銀行為了滿足監管要求往往被迫出售資產,這進一步影響銀行未來貸款能力擴張與盈利狀況,嚴重時會導致銀行倒閉。已經有研究發現,銀行倒閉并非完全是盈利性差,而是資產價格變動導致銀行的流動性危機損害了銀行穩健性。其二,金融市場價格變化往往影響著經濟預期,股票價格暴跌往往成為危機先兆。這條路徑同樣會通過資產負債表渠道影響到銀行體系,其過程和前面相似。另外,金融市場價格暴跌還會加劇市場中的逆向選擇與道德風險,當道德風險集聚到一定程度,金融市場配置資金能力就會惡化,導致金融不穩定產生。
4. 金融基礎設施與金融穩定。金融基礎設施包括對金融機構與金融市場進行監管的法律、維護支付清算體系的存款保險制度,以及對威脅金融穩定相關機構救助、接管措施,在資本流動異常時期的管理政策等等。如果這些方面出現問題都可能直接影響金融部門運行,導致金融不穩定。
事實上,許多發展中國家金融基礎設施不完善(產權制度不健全、缺乏存款保險制度與風險對沖機制),這正是引起金融不穩定的潛在原因之一。尤其在在麥金農金融自由化思想后,不少國家在金融基礎設施不完全情況下,盲目開放本國金融市場,結果在內外因素作用之下,危機如期而至。于是,在分析與度量金融穩定時需要考慮這些國家金融基礎設施是否完善,能否適應該國經濟結構變化。
5. 宏觀經濟與金融穩定。對于實體經濟與金融穩定的研究主要集中于實體經濟中非預期沖擊與金融穩定的聯系,以及重要資產價格對金融穩定影響方面。實體經濟中諸如石油價格突然變動往往引起生產成本上升與利潤下降,進而導致經濟中可盈利性機會減少,銀行損失貸款增加,穩健性下降;此外,實體經濟還通過股市反應,進而影響金融系統穩定。
在實體經濟中尤為值得關注的一領域是房地產,因為世界大部分國家幾乎都將房地產行業作為經濟發展的重要組成部分。況且房地產具有雙重性質,它會通過財富效應、托賓Q值效應以及資產負債表渠道影響投資和消費,進而影響信貸供給和需求,而信貸供給波動又會反作用于房價。因此,信貸供給、房價之間往往存在正反饋機制。費雪1933年“債務通縮理論”與明斯基“金融不穩定學說”都闡述了這個過程,即當房地產繁榮時,一個“意外沖擊”都可能導致價格暴跌,投資者此時為了償還債務急于出售資產。投資者解困出售導致了資產價格進一步下跌,投資者凈資產減少,銀行資產負債表往往惡化,甚至由于不良貸款增加導致流動性不足,破產事件增加,金融不穩定出現。另外,除了房地產行業自身性質容易引起金融不穩定之外,房價“金融加速器”作用也在金融不穩定過程中推波助瀾。
除此之外,一國宏觀經濟政策失當也往往引起金融不穩定。世界上許多國家為了經濟發展推行赤字財政政策或者依靠引進外資彌補國內儲蓄缺口。在中央銀行獨立性不高情況下,債務往往被迫以通貨膨脹來解決,而嚴重的通貨膨脹除了通過上述機理可以影響本國金融穩定外,還往往導致資本外逃甚至貨幣替代,金融穩定狀況可想而知。20世紀80年代,南美各國金融不穩定出現就是這方面的典型。
6. 國外因素與金融穩定。在經濟全球化背景下,一國經濟往往難以獨善其身,外國經濟狀況的變化會很快通過貿易渠道、金融渠道迅速波及到相關國家,即金融體系穩定往往也受到本國經濟體系之外因素影響。1980年代南美危機發端于墨西哥,1997年東南亞金融危機發端于泰國,之后幾乎能橫掃整個東亞就和這些國家貿易結構有很大關系。
五、 金融穩定的維護
既然金融不穩定不利于儲蓄向投資轉化,難以實現資源合理配置。因此,在找到影響金融穩定因素之后需要找到維護金融穩定的措施。
第一個問題是這個職責到底由誰承擔,許多國家在事實上將金融穩定職能賦予中央銀行。然而僅依靠中央銀行來維護金融穩定是不夠的,畢竟金融穩定維護過程中涉及到有關信息搜集與溝通。在分業經營的背景下,各國成立了不同監管部門對金融子系統予以監管。同時,在金融子系統超越穩定邊界時往往涉及到救助問題,這自然涉及財政部門,況且財政政策也往往影響著金融穩定。因此,維護金融穩定的職責不應僅僅包括中央銀行,還應包括分業監管機構與財政部門。