摘要：文章以審計(jì)定價(jià)強(qiáng)制性公開披露后的2003～2012年國(guó)內(nèi)上市家具公司為樣本，研究了審計(jì)定價(jià)差異對(duì)上市家具公司權(quán)益資本成本的影響。文章通過借鑒Simunic（1980）審計(jì)定價(jià)模型計(jì)算審計(jì)定價(jià)，發(fā)現(xiàn)在不考慮審計(jì)變更的前提下，連續(xù)審計(jì)下的審計(jì)定價(jià)，與真實(shí)費(fèi)用之間的差異，差異為正即審計(jì)定價(jià)折扣，折扣水平越大，則權(quán)益資本成本越大；而差異若為正，即為審計(jì)定價(jià)溢價(jià)，則溢價(jià)水平越大，權(quán)益資本成本越小。文章所得出的結(jié)論將為投資者做出正確的投資決策提供新的思路。
關(guān)鍵詞：審計(jì)定價(jià)；定價(jià)差異；權(quán)益資本成本
一、 引言
已有研究發(fā)現(xiàn)事務(wù)所變更而引起的審計(jì)收費(fèi)變化將影響后任注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量。科恩報(bào)告認(rèn)為被審計(jì)單位以未支付的審計(jì)定價(jià)可以影響到審計(jì)師獨(dú)立性，從而可以威脅審計(jì)師迎合家具公司管理層，出具不恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)報(bào)告。那么根據(jù)信號(hào)理論，審計(jì)定價(jià)折扣就意味著審計(jì)師為獲得這個(gè)客戶而做出了讓步，這樣給外界釋放的信號(hào)表明，審計(jì)師對(duì)外報(bào)告的意見是不可信的，投資者得到這些信息將出現(xiàn)何種反應(yīng)、這種信號(hào)將如何影響上市家具公司的權(quán)益資本成本，這將是本文的核心所在。本文的貢獻(xiàn)在于，通過研究，驗(yàn)證了審計(jì)定價(jià)折扣與權(quán)益資本成本存在顯著的關(guān)系，審計(jì)定價(jià)折扣是權(quán)益資本成本的一個(gè)影響因素，投資者可以通過分析二者之間的關(guān)系作出正確的決策。另外本文采用了一個(gè)獨(dú)特的方法來計(jì)算審計(jì)定價(jià)差異。本文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)，第三部分研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源，第四部分為描述性統(tǒng)計(jì)分析，第五部分為實(shí)證回歸結(jié)果，第六部分為結(jié)論。
二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)
1. 家具企業(yè)權(quán)益融資成本的影響因素。傳統(tǒng)的研究結(jié)果表明，權(quán)益資本成本受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、面值市值比、規(guī)模、流動(dòng)性等家具公司財(cái)務(wù)特征和利率、通貨膨脹、全球化程度等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。隨著法與財(cái)務(wù)學(xué)研究的進(jìn)展，最近的研究（LaPorta et al.，1997，2002；Shleifer & Wolfenzon，2002）發(fā)現(xiàn)，權(quán)益資本成本除了受上述因素影響之外，還與家具公司所處的法律制度環(huán)境有關(guān)，特別是與中小投資者法律保護(hù)密切相關(guān)。已有文獻(xiàn)分別從多個(gè)角度研究了家具企業(yè)權(quán)益融資成本的影響因素。諸如：葉康濤和陸正飛（2004）從多因素考察了中國(guó)上市家具公司股權(quán)融資成本的決定因素，發(fā)現(xiàn)股票 系數(shù)是股票成本的重要因素，且負(fù)債率、家具企業(yè)規(guī)模、賬面市值比也會(huì)較大程度上影響家具企業(yè)的股權(quán)成本。
2. 審計(jì)定價(jià)折扣、審計(jì)質(zhì)量與家具公司權(quán)益資本成本。
�。�1）審計(jì)定價(jià)折扣與審計(jì)質(zhì)量。Jenson和Meckling（1976）認(rèn)為，根據(jù)代理理論，家具公司高管與其他利益相關(guān)者之間存在信息不對(duì)稱，審計(jì)作為外部監(jiān)管方式，其所起到的作用是緩解家具公司高管與外部股東之間的信息不對(duì)稱。審計(jì)業(yè)務(wù)存在的實(shí)質(zhì)是提高財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，降低代理成本和信息不對(duì)稱形成的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而優(yōu)化資源配置，為投資者對(duì)家具公司財(cái)務(wù)狀況的做出準(zhǔn)確判斷提供依據(jù)。DeAngelo （1981a） 認(rèn)為，初始審計(jì)的定價(jià)折扣是沉沒成本，并不必然會(huì)對(duì)未來期間的審計(jì)獨(dú)立性產(chǎn)生影響。DeAngelo同時(shí)認(rèn)為審計(jì)師希望獲得正的“審計(jì)準(zhǔn)租金”將使得其無(wú)法對(duì)客戶保持完全的審計(jì)獨(dú)立性。Simon和Francis（1988）認(rèn)為審計(jì)費(fèi)折扣是一種沉沒成本，會(huì)影響注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性。韓洪靈（2007）通過分析不同形式的事務(wù)所變更，發(fā)現(xiàn)在大客戶市場(chǎng)上，由于大客戶具有較高的相對(duì)議價(jià)能力，所以當(dāng)它在小所之間變更審計(jì)師時(shí)，它可以要求小型的后任審計(jì)師給予折扣； 而當(dāng)它從小所變更為大所時(shí)， 較高的相對(duì)議價(jià)能力使其不需向大型的后任審計(jì)師支付溢價(jià)。
（2）審計(jì)質(zhì)量與權(quán)益資本成本。Dopuch和Simunic（1982）認(rèn)為審計(jì)服務(wù)是家具公司高管而非股東購(gòu)買的。高管需要向股東公布財(cái)務(wù)報(bào)表，而審計(jì)的作用在于報(bào)表使用者希望審計(jì)師能夠發(fā)現(xiàn)并且披露財(cái)務(wù)報(bào)告中的重要遺漏或者錯(cuò)誤陳述。而我們通常認(rèn)為審計(jì)師發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告中的錯(cuò)誤是其勝任能力的表現(xiàn)形式，而將發(fā)現(xiàn)的重要錯(cuò)誤進(jìn)行調(diào)整或者披露則是其獨(dú)立性的一個(gè)重要方面。
審計(jì)市場(chǎng)所提供的服務(wù)主要是由投資者來使用，但是其購(gòu)買者卻是家具公司高管，所以只有高管才能選擇是購(gòu)買高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)，還是低質(zhì)量的服務(wù)。那么高管在做出決策的時(shí)候是否會(huì)考慮投資者的需求？代理理論指出，家具公司管理層與外部投資者之間存在委托代理關(guān)系，投資者在做出決策時(shí)最關(guān)注什么呢？投資者該如何理性的做出決策？
曹書軍等（2012）研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的審計(jì)有利于降低家具公司的權(quán)益資本成本，事務(wù)所規(guī)模行業(yè)專長(zhǎng)與家具公司權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，而被出具非標(biāo)意見的上市家具公司有著較高的資本成本，這一關(guān)系在小家具公司比在大家具公司表現(xiàn)得更加明顯。因此，在其他情況不變的條件下，家具公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)質(zhì)量越高，投資者要求的資本必要報(bào)酬率就會(huì)越低，從而導(dǎo)致較低的權(quán)益資本成本。
研究假設(shè)：審計(jì)定價(jià)折扣越高，則權(quán)益資本成本也越高，二者是正相關(guān)關(guān)系。
三、 研究設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)來源
本文搜集2002年以來中國(guó)資本市場(chǎng)強(qiáng)制披露上市家具公司審計(jì)費(fèi)用數(shù)據(jù)，基于韓洪靈（2007）的基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)上市家具公司2003 年～2012年審計(jì)費(fèi)用數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算審計(jì)定價(jià)折扣以及權(quán)益資本成本，分析中國(guó)審計(jì)市場(chǎng)審計(jì)定價(jià)折扣與權(quán)益資本成本之間存在的關(guān)系。
審計(jì)定價(jià)折扣的計(jì)算方法將根據(jù)Francis（1984）文章的定義，初始審計(jì)定價(jià)折扣可以依據(jù)三種兩種計(jì)算方法得出，第一種方法指的是先根據(jù)審計(jì)定價(jià)函數(shù)模型估計(jì)一個(gè)在連續(xù)審計(jì)業(yè)務(wù)中的審計(jì)定價(jià)，與實(shí)際變更當(dāng)期的審計(jì)定價(jià)進(jìn)行比較，得到審計(jì)定價(jià)差異，差額為負(fù)即為定價(jià)折扣，差額為正則為定價(jià)溢價(jià)；另一種方法是變更當(dāng)期的審計(jì)定價(jià)與變更前一期或者變更后一期的審計(jì)定價(jià)進(jìn)行比較，負(fù)值表示定價(jià)折扣，正值表示定價(jià)溢價(jià)。本文主要采用第一種方法分析審計(jì)定價(jià)差異，另外方法作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)來驗(yàn)證文章假設(shè)。
1. 研究設(shè)計(jì)。首先所用到的審計(jì)定價(jià)函數(shù)模型是以Simunic（1980），F(xiàn)rancis（1984），Simon和Francis （1988）的模型為基礎(chǔ)，參照我國(guó)審計(jì)定價(jià)研究的結(jié)果（韓洪靈2007），建立了模型（1）：
關(guān)鍵詞：審計(jì)定價(jià)；定價(jià)差異；權(quán)益資本成本
一、 引言
已有研究發(fā)現(xiàn)事務(wù)所變更而引起的審計(jì)收費(fèi)變化將影響后任注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量。科恩報(bào)告認(rèn)為被審計(jì)單位以未支付的審計(jì)定價(jià)可以影響到審計(jì)師獨(dú)立性，從而可以威脅審計(jì)師迎合家具公司管理層，出具不恰當(dāng)?shù)膶徲?jì)報(bào)告。那么根據(jù)信號(hào)理論，審計(jì)定價(jià)折扣就意味著審計(jì)師為獲得這個(gè)客戶而做出了讓步，這樣給外界釋放的信號(hào)表明，審計(jì)師對(duì)外報(bào)告的意見是不可信的，投資者得到這些信息將出現(xiàn)何種反應(yīng)、這種信號(hào)將如何影響上市家具公司的權(quán)益資本成本，這將是本文的核心所在。本文的貢獻(xiàn)在于，通過研究，驗(yàn)證了審計(jì)定價(jià)折扣與權(quán)益資本成本存在顯著的關(guān)系，審計(jì)定價(jià)折扣是權(quán)益資本成本的一個(gè)影響因素，投資者可以通過分析二者之間的關(guān)系作出正確的決策。另外本文采用了一個(gè)獨(dú)特的方法來計(jì)算審計(jì)定價(jià)差異。本文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分為文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)，第三部分研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源，第四部分為描述性統(tǒng)計(jì)分析，第五部分為實(shí)證回歸結(jié)果，第六部分為結(jié)論。
二、 文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)
1. 家具企業(yè)權(quán)益融資成本的影響因素。傳統(tǒng)的研究結(jié)果表明，權(quán)益資本成本受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、面值市值比、規(guī)模、流動(dòng)性等家具公司財(cái)務(wù)特征和利率、通貨膨脹、全球化程度等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。隨著法與財(cái)務(wù)學(xué)研究的進(jìn)展，最近的研究（LaPorta et al.，1997，2002；Shleifer & Wolfenzon，2002）發(fā)現(xiàn)，權(quán)益資本成本除了受上述因素影響之外，還與家具公司所處的法律制度環(huán)境有關(guān)，特別是與中小投資者法律保護(hù)密切相關(guān)。已有文獻(xiàn)分別從多個(gè)角度研究了家具企業(yè)權(quán)益融資成本的影響因素。諸如：葉康濤和陸正飛（2004）從多因素考察了中國(guó)上市家具公司股權(quán)融資成本的決定因素，發(fā)現(xiàn)股票 系數(shù)是股票成本的重要因素，且負(fù)債率、家具企業(yè)規(guī)模、賬面市值比也會(huì)較大程度上影響家具企業(yè)的股權(quán)成本。
2. 審計(jì)定價(jià)折扣、審計(jì)質(zhì)量與家具公司權(quán)益資本成本。
�。�1）審計(jì)定價(jià)折扣與審計(jì)質(zhì)量。Jenson和Meckling（1976）認(rèn)為，根據(jù)代理理論，家具公司高管與其他利益相關(guān)者之間存在信息不對(duì)稱，審計(jì)作為外部監(jiān)管方式，其所起到的作用是緩解家具公司高管與外部股東之間的信息不對(duì)稱。審計(jì)業(yè)務(wù)存在的實(shí)質(zhì)是提高財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量，降低代理成本和信息不對(duì)稱形成的道德風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而優(yōu)化資源配置，為投資者對(duì)家具公司財(cái)務(wù)狀況的做出準(zhǔn)確判斷提供依據(jù)。DeAngelo （1981a） 認(rèn)為，初始審計(jì)的定價(jià)折扣是沉沒成本，并不必然會(huì)對(duì)未來期間的審計(jì)獨(dú)立性產(chǎn)生影響。DeAngelo同時(shí)認(rèn)為審計(jì)師希望獲得正的“審計(jì)準(zhǔn)租金”將使得其無(wú)法對(duì)客戶保持完全的審計(jì)獨(dú)立性。Simon和Francis（1988）認(rèn)為審計(jì)費(fèi)折扣是一種沉沒成本，會(huì)影響注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性。韓洪靈（2007）通過分析不同形式的事務(wù)所變更，發(fā)現(xiàn)在大客戶市場(chǎng)上，由于大客戶具有較高的相對(duì)議價(jià)能力，所以當(dāng)它在小所之間變更審計(jì)師時(shí)，它可以要求小型的后任審計(jì)師給予折扣； 而當(dāng)它從小所變更為大所時(shí)， 較高的相對(duì)議價(jià)能力使其不需向大型的后任審計(jì)師支付溢價(jià)。
（2）審計(jì)質(zhì)量與權(quán)益資本成本。Dopuch和Simunic（1982）認(rèn)為審計(jì)服務(wù)是家具公司高管而非股東購(gòu)買的。高管需要向股東公布財(cái)務(wù)報(bào)表，而審計(jì)的作用在于報(bào)表使用者希望審計(jì)師能夠發(fā)現(xiàn)并且披露財(cái)務(wù)報(bào)告中的重要遺漏或者錯(cuò)誤陳述。而我們通常認(rèn)為審計(jì)師發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告中的錯(cuò)誤是其勝任能力的表現(xiàn)形式，而將發(fā)現(xiàn)的重要錯(cuò)誤進(jìn)行調(diào)整或者披露則是其獨(dú)立性的一個(gè)重要方面。
審計(jì)市場(chǎng)所提供的服務(wù)主要是由投資者來使用，但是其購(gòu)買者卻是家具公司高管，所以只有高管才能選擇是購(gòu)買高質(zhì)量的審計(jì)服務(wù)，還是低質(zhì)量的服務(wù)。那么高管在做出決策的時(shí)候是否會(huì)考慮投資者的需求？代理理論指出，家具公司管理層與外部投資者之間存在委托代理關(guān)系，投資者在做出決策時(shí)最關(guān)注什么呢？投資者該如何理性的做出決策？
曹書軍等（2012）研究發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的審計(jì)有利于降低家具公司的權(quán)益資本成本，事務(wù)所規(guī)模行業(yè)專長(zhǎng)與家具公司權(quán)益資本成本顯著負(fù)相關(guān)，而被出具非標(biāo)意見的上市家具公司有著較高的資本成本，這一關(guān)系在小家具公司比在大家具公司表現(xiàn)得更加明顯。因此，在其他情況不變的條件下，家具公司財(cái)務(wù)報(bào)告的審計(jì)質(zhì)量越高，投資者要求的資本必要報(bào)酬率就會(huì)越低，從而導(dǎo)致較低的權(quán)益資本成本。
研究假設(shè)：審計(jì)定價(jià)折扣越高，則權(quán)益資本成本也越高，二者是正相關(guān)關(guān)系。
三、 研究設(shè)計(jì)和數(shù)據(jù)來源
本文搜集2002年以來中國(guó)資本市場(chǎng)強(qiáng)制披露上市家具公司審計(jì)費(fèi)用數(shù)據(jù)，基于韓洪靈（2007）的基礎(chǔ)上對(duì)中國(guó)上市家具公司2003 年～2012年審計(jì)費(fèi)用數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算審計(jì)定價(jià)折扣以及權(quán)益資本成本，分析中國(guó)審計(jì)市場(chǎng)審計(jì)定價(jià)折扣與權(quán)益資本成本之間存在的關(guān)系。
審計(jì)定價(jià)折扣的計(jì)算方法將根據(jù)Francis（1984）文章的定義，初始審計(jì)定價(jià)折扣可以依據(jù)三種兩種計(jì)算方法得出，第一種方法指的是先根據(jù)審計(jì)定價(jià)函數(shù)模型估計(jì)一個(gè)在連續(xù)審計(jì)業(yè)務(wù)中的審計(jì)定價(jià)，與實(shí)際變更當(dāng)期的審計(jì)定價(jià)進(jìn)行比較，得到審計(jì)定價(jià)差異，差額為負(fù)即為定價(jià)折扣，差額為正則為定價(jià)溢價(jià)；另一種方法是變更當(dāng)期的審計(jì)定價(jià)與變更前一期或者變更后一期的審計(jì)定價(jià)進(jìn)行比較，負(fù)值表示定價(jià)折扣，正值表示定價(jià)溢價(jià)。本文主要采用第一種方法分析審計(jì)定價(jià)差異，另外方法作為穩(wěn)健性檢驗(yàn)來驗(yàn)證文章假設(shè)。
1. 研究設(shè)計(jì)。首先所用到的審計(jì)定價(jià)函數(shù)模型是以Simunic（1980），F(xiàn)rancis（1984），Simon和Francis （1988）的模型為基礎(chǔ)，參照我國(guó)審計(jì)定價(jià)研究的結(jié)果（韓洪靈2007），建立了模型（1）：