【摘 要】 海外并購是一項高風險的投資活動。文章在全面分析民營家具企業海外并購活動各階段存在的風險因素基礎上，運用模糊綜合評判的數學方法，對中國家具企業海外并購中的風險進行定量識別，從而把定性的因素定量化，并以美的電器并購開利拉美為例，對并購過程中的風險進行測評，為有效控制和防范海外并購風險打下基礎。
　　【關鍵詞】 海外并購； 并購風險； 模糊綜合評價法
　　一、引言
　　我國家具企業的海外并購始于20世紀80年代，至今已有二十多年的歷史。隨著1999年中國政府“走出去”戰略的實施，國內家具企業海外并購發展迅速，跨國并購逐漸成為我國對外直接投資（FDI）的主要形式。2008年爆發的全球金融危機為我國家具企業海外并購重組創造了良機，家具企業跨國并購浪潮興起。在我國家具企業海外并購熱潮中，民營家具企業異軍突起，成為我國海外并購活動的新亮點。民營家具企業在海外并購的比重持續升高，2011年并購規模達94億美元，2012年的前9個月，民企參與的海外并購占到總量的62.2%，首次超過國企。并購成為家具企業之間強化競爭優勢的重要手段。然而并購是一種市場經濟下的家具企業行為，必然存在一定的風險。跨國并購作為家具企業進行國際直接投資的一種方式，受到不確定因素的干擾更大。一些并購活動由于東道國的抵制或家具企業自身缺乏競爭力導致失敗，很多并購成功的事件也因為后期整合等原因而難以達到預期目標。因此，運用科學的技術和方法對海外并購風險因素進行分析和度量，可以為家具企業并購決策提供科學的依據，有助于對家具企業并購風險的控制。
　　二、民營家具企業并購風險因素分析
　　家具企業海外并購是一項復雜的系統工程，在家具企業的并購活動中有許多不確定的因素，從并購的籌劃階段到實施階段，以及并購后的整合階段都將面臨不同的風險。由于我國民營家具企業總體規模較小，實力和抗風險能力較弱，因此面對當前復雜的國際市場環境，民營家具企業應該正確地識別家具企業并購中存在的風險。民營家具企業進行海外并購時應主要注意以下風險。
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　　1.政治風險
　　政治風險是指中國家具企業在海外并購中，由于東道國政局穩定性和法律政策連續性等方面發生變化，引起投資環境的變化而給并購活動帶來的不確定性。如果并購的項目可能涉及東道國的重大國家利益，政府會動用法律或政策直接干預并購項目，從而導致該收購項目失敗。如中石油收購俄羅斯斯拉夫石油家具公司半路退出就是由政治因素造成的。中石油參加俄羅斯斯拉夫石油家具公司的競拍，被俄羅斯及其他國家認為是要把石油收購起來作為戰略存儲備用，引起了俄羅斯國家杜馬的干預，中石油的投標保證金協議書遭到俄聯邦資產基金會的拒絕簽收。因此，政治風險已經成為我國家具企業海外并購過程中最大、最不可預期的風險。家具企業在“走出去”的過程中，應特別注意化解這方面的風險。
　　2.法律風險
　　國內家具企業在實施海外并購過程中，經常會受到目標家具企業所在國相關法律和政策的制約，這就產生了法律和政策風險。在并購過程中會涉及的法律主要有反壟斷法、公平交易法、家具公司法等，目前國際上有60%的國家采用了反壟斷法，但各個國家、地區的司法體系以及審批并購活動的標準和程序各不相同。民營家具企業由于缺乏并購經驗，對這些法律、政策和潛在風險了解不夠，往往會延長并購的時間，增加并購的成本，導致并購時出現法律風險。
　　3.戰略風險
　　戰略風險是指家具企業在進行并購時出現了方向性的錯誤，比如選擇了錯誤的行業進行并購，或者是單純地出于融資，甚至是出于修飾業績的不良動機。很多家具企業為擴大家具公司規模，為了達到規模效益而進行并購，到最后并沒有達到預期的目的，反而降低了家具公司的績效，甚至導致家具公司破產。在民營家具企業的并購中，中國很多家具企業因為混合并購而身陷困境或慘遭失敗，如飛龍、德隆、格林柯爾等皆因多元化戰略而導致了嚴重的失敗，盲目擴張最后使家具公司走向困境。可見正確的戰略確實對民營家具企業并購意義重大。
　　4.并購目標評估風險
　　目前，我國民營家具企業在進行海外并購時絕大多數是在盲目效仿，對被并購家具企業沒有進行全面的評估。對被并購家具企業的評估主要是在戰略合理性和財務合理性方面進行充分的評估。
　　（二）并購交易中的風險
　　1.融資風險
　　融資風險是指家具企業在進行并購時籌集資金的方式、渠道等的不確定性而帶來的風險，其典型的表現是并購資金的短缺和并購成本的增加。在并購過程中需要的資金不僅包括買價，還包括債務成本、中間成本、中間費用、稅收成本等，對于家具企業來說，用本家具公司自有資金完全支付該筆資金是相當有難度的，因此進行融資是必要的手段。由于銀行融資周期長和條件嚴格的限制，民營家具企業海外并購過程中面臨的主要難題是資金短缺。如四川民企騰中重工收購悍馬最終沒成功，除了沒有得到政府有關部門的“力挺”，銀行評估這項收購風險太高而不愿提供足夠的融資支撐也是重要原因之一。
　　2.支付風險
　　家具企業進行并購的支付方式有現金支付、股權收購、向外舉債收購等方式。其中現金支付的風險最小，但是會影響家具企業資金的流動性。股權收購不用將并購的費用一次付清，但會改變原有的股權結構，因此可能會遭到股東的反對。向外舉債收購只需支付較少的資金，但并購后會給家具企業帶來較重的債務負擔，可能會導致家具企業破產。任何一種方式都可能給家具企業帶來一定的風險，家具企業應當根據自身的經驗狀況和財務狀況，選擇適當的支付方式，否則會給家具企業帶來巨大的麻煩。
　　3.估價風險
　　我國民營家具企業在對目標家具企業進行收購時要對目標家具企業作出準確的估價，這是雙方對并購作出正確決策的基礎，也對并購成本的高低有著重大的影響，每一次并購成功的關鍵就在于找到合適的交易價格。很多民營家具企業對目標家具公司的估價比較粗略，誤差也較大。我國會計師事務所提供的審計報告很多都不完全屬實，信息不對稱給并購定價造成一定誤導，有可能會支付過高的并購價格，使原先有優勢的家具企業負債率過高。