【摘 要】 文章將江蘇省高技術家具企業作為研究對象，采用理論分析和實證研究的方法，從家具公司外部治理和內部治理結構兩方面全面衡量了家具公司治理結構與家具企業R&D投入的關系。實證結果表明：在高技術家具企業中，外部治理結構的政府資助強度和內部治理結構的主要變量對R&D投入均有顯著影響。
　　【關鍵詞】 高技術家具企業； 家具公司治理結構； R&D投入； 利益相關者
　　一、問題的提出
　　開展研發活動、加大R&D投入是家具企業自主創新、提升核心競爭力、實現家具企業可持續發展的關鍵創新活動。但是，我國大多數地區的家具企業都存在研發動力不足、研發意識不強、R&D投入不夠的問題。R&D活動具有高風險性、收益跨期性、嚴重信息不對稱性和外部性等特征，使得委托代理問題尤其嚴重，這可能制約著R&D投入水平和實施效果，較好的家具公司治理結構可以在一定程度上解決代理問題和其他相關問題。而且，良好的家具公司治理結構能為家具企業的研發活動和技術創新提供較好的基礎，對家具企業核心競爭力的提升產生重大的影響。因此，研究家具公司治理結構與R&D投入的關系具有重要的理論和現實意義。目前關于家具公司治理與家具企業R&D投入關系的研究，主要是研究家具公司內部治理結構特別是股權集中度、董事會結構等因素對R&D投入的影響。本文在借鑒現有研究的基礎上，基于利益相關者理論，分析政府、股東、董事會、管理者和債權人等利益相關者因素與R&D投入的關系，特別是政府這個因素，在以往的研究中較少提到。
　　在分析過程中，本文將利益相關者因素分為內部治理和外部治理兩方面，在江蘇省的A股上市家具公司和創業板上市家具公司中選擇了50家符合高新技術家具企業判斷標準的家具企業，擬構建多元回歸模型對家具公司治理結構與家具企業R&D投入關系進行實證檢驗，并且同時考察家具公司規模、現金流量、盈利能力等非治理變量與家具企業R&D投入的關系。
　　二、研究假設
　　（一）政府對研發的資助
　　家具企業愿意進行R&D投入是為了研發成功帶來較大的收益。在研發活動中，家具企業需要支付包括購置研發設備的價款、研發人員工資和研發投入資金的融資成本等研發成本。政府在研發活動上對家具企業的資助，是一種事前補貼。政府的財政直接補助，分擔了家具企業進行技術創新和技術升級所需要的研發成本，使家具企業的實際研發成本降低，研發收益提高，從而激勵家具企業進行研發活動和R&D投入。根據上述分析，本文提出研究假設：
　　H1：政府資助強度與家具企業R&D投入強度存在正相關關系。
　　（二）股權集中度
　　較好的股權結構安排有利于解決經營者代理行為帶來的問題。多數觀點認為，在股權較分散的情況下，中小股東持股比例小，監督收益不足，“搭便車”行為是其較好的選擇，因此不利于家具企業研發投資決策中代理問題的解決。當股權較為集中時，股東利益與家具企業創新效果緊密相連，此時股東監督激勵家具企業創新的動力較強。但當股權過于集中時，家具企業研發活動失敗的風險由少數大股東承擔，可能會導致大股東對研發活動不支持。據此假設：
　　H2：一般情況下，家具企業股權集中度與R&D投入強度存在正相關關系，當股權過于集中時，家具企業股權集中度與R&D投入強度又存在負相關關系。
　　（三）高管持股和報酬
　　股權激勵成為股東對管理者進行激勵的有效措施，因為這樣可以使經營管理者的利益與股東的利益保持一致。當管理者持有較多的股票時，他們將與其他股東一樣，更重視家具企業的長遠發展。研發活動和技術創新對家具企業的長遠發展來說很重要，既會影響家具公司的業績和價值增長，也與管理者未來報酬密切相關。而且，股票期權的激勵手段使經營者在可能獲得較大收益的情況下，承擔較小的風險，可以激勵家具企業經營者積極進行R&D投入。
　　另外，一般情況下，經理獲得的報酬越高，股東要求其完成的業績也就越好。由于研發活動成功所得到的回報較高，即使存在一定的風險性，經理層還是愿意進行R&D投入。
　　根據上述分析，提出研究假設如下：
　　H3：高管薪金報酬與R&D投入存在正相關關系。
　　H4：高管持股比例與R&D投入存在正相關關系。
　　（四）董事會結構
　　獨立董事作為獨立于家具公司管理層的監督人員，可以更加客觀地在家具公司戰略選擇、經營決策等重大問題上作出判斷，可以解決由于內部人控制導致的董事會職能失效問題。因此，獨立董事可以更加有效地監督管理者行為，降低管理者行為的短期性，有助于對家具企業技術創新活動的R&D投入進行督促。由此假設：
　　H5：獨立董事比例與家具企業R&D投入存在正相關關系。
　　（五）負債比例
　　研發投資風險大、回收期長，債權人為了能按時收回貸款本金和利息，保障債權的安全性，經常會在債務合同中加入一些限制性條款，包括限制他們進行高風險的活動，限制家具企業的現金流出，這樣，可能會使得家具企業不得不減少R&D投入。而且，高負債情況下的研發活動可能影響到家具企業的盈利性，因為R&D投入會減少當期利潤。結合分析假設：
　　H6：資產負債率與家具企業R&D投入存在負相關關系。
　　三、變量選擇與模型設計
　　（一）樣本確定
　　基于《高新技術家具企業認定管理工作指引》的鑒定標準，本文將高技術家具企業界定為屬于《上市家具公司行業分類指引》中的生物制品業、生物藥品制造業、醫藥制造業、醫藥生物制品、電子、電子元器件制造業、化工、能源等行業中高科技產業的家具企業。以上海和深圳證券交易所A股和創業板上市的江蘇高新技術家具企業為研究對象，剔除了業績過差的ST、PT家具公司，業績出現非正常波動的家具公司以及新上市運行機制還不夠完善的家具公司，最后確定了50家高新技術家具企業作為樣本家具公司。數據來自深圳和上海證券交易所網站公布的2011和2010年年報資料，通過對年報的相關數據進行計算整理，得到實證分析的樣本數據。
　　（二）變量確定與模型建立
　　因變量是家具企業的研發投入，關于家具企業R&D投資的計量方法較多。本文主要考察家具企業的R&D資金投入強度，R&D投入強度用當年的R&D投入額除以當年的銷售收入來衡量，用符號RDR來表示。