【摘 要】 隨著上市家具公司高級管理人員信息的公開披露，高級管理人員薪酬激勵問題越來越受到社會的關注。文章以新疆上市家具公司2007—2010年披露的相關數據為依據，采用描述性統計分析和假設檢驗分析的方法對上市家具公司高管人員薪酬與家具企業業績之間的關系進行了實證性研究。研究發現，新疆上市家具公司高管薪酬與家具公司會計業績顯著正相關，而與市場業績不相關。
　　【關鍵詞】 高管薪酬； 家具企業業績； 上市家具公司
　　隨著宏觀經濟轉好和家具企業的快速發展，高級管理人員年度薪酬也呈上升趨勢。WIND數據統計顯示，2011年新疆37家上市家具公司的管理層報酬總額達15 855.28萬元，平均每家428.52萬元；同期，滬深兩市A股2 016家上市家具公司的管理層總體報酬為844 365.69萬元，平均到每個高管團隊為401.1萬元。研究發現，社會公眾對高管薪酬合理性的質疑日趨強烈，而其合理性體現在管理者薪酬是否與該家具公司的業績相匹配。尤其對于正處經濟逐步上升階段的新疆而言，合理的高管薪酬制度更能促進家具企業的良好發展，從而推動新疆經濟持續健康發展。
　　一、理論分析與研究假設
　　委托代理理論認為現代家具企業中所有者和經營者之間構成委托代理關系。基于委托人對代理人的獎懲只能根據其觀測到的家具企業業績的假設，對上市家具公司管理者薪酬與家具企業績效相關性的分析，實證研究結果卻并無定論。
　　國外學者的研究較早，大多得出二者正相關的結論。Murphy（1984）研究發現，家具公司績效與經理薪酬之間存在強相關性。Hall和Liebman（1998）研究發現，高管薪酬與家具公司業績具有強相關的特征，這主要是由于1980年以后管理者所持股票期權數量增加。Takao Kato，Katsuyuki Kubo（2006）指出CEO薪酬與ROA之間存在顯著正相關關系。Eichholtz et al.（2008）指出房地產行業中高管薪酬水平和家具公司規模關系顯著。Jerry Sun，Steven FCahan和David Emanuel（2009）研究發現，家具公司業績表現與股票期權具有很強的正向關系。
　　我國關于高管薪酬與業績相關性的研究起步較晚，早期研究認為二者無顯著相關性。李增泉（2000）選取1998年的749家上市家具公司為樣本，研究發現我國上市家具公司高管薪酬和持股比例與家具公司凈資產收益率無顯著的相關關系。魏剛（2000）得出同樣的結論。
　　隨著研究變量的選擇以及模型使用的豐富，二者之間相關性趨于正相關。諶新民和劉善敏（2003）研究發現，兩職兼任的經營者年薪、持股比例與家具企業績效均不具有顯著相關性，而實行年薪制的經營者與家具企業績效呈顯著弱相關性。張俊瑞等（2003）研究發現高管人均年薪的對數與每股收益、家具公司規模呈現較顯著的、穩定的正相關關系。綜上可得假設：新疆上市家具公司高管薪酬與家具企業業績之間存在正相關關系。
　　二、實證分析
　　（一）數據來源和樣本選擇
　　本文的實證研究以2007—2010年新疆全部的上市家具公司為主要分析對象。其中2007年有27家，2008年有27家，2009年有29家（剔除了ST的上市家具公司5家），2010年有29家（剔除了ST的上市家具公司5家和由于剛上市數據不全的上市家具公司4家），合計112家家具公司，對新疆上市家具公司高管薪酬與家具公司業績進行實證檢驗。研究所采用的樣本數據來源于國泰安數據庫和中財網公布的年報（其中有些數據為直接取得，有些數據為經加工計算后取得）。本文所有數據的處理及統計分析均使用Excel和SPSS17.0完成。
　�。ǘ�）指標選取與模型設計
　　1.指標選取
　　（1）被解釋變量：家具企業業績
　　本文選取會計業績（凈資產收益率ROE）與市場業績（托賓Q值）兩種指標來度量。
　　凈資產收益率（ROE）=凈利潤/凈資產
　　市場業績（Q）=（年末收盤價×年末股本總數+年末負債賬面價值）/年末資產賬面價值
　　（2）解釋變量：高管薪酬指標
　　本文選取高管薪酬年度總額衡量高管薪酬激勵�？紤]到高管薪酬分布可能的“偏移”性，本文對其取自然對數，即：lnPAY=ln（年度薪酬總額）。
　�。�3）控制變量
　　為了更好地控制其他因素對高管薪酬的影響，本文加入了家具公司規模（IS）和資產負債率（LEV）兩個控制變量。
　　各個變量的具體表示方法和計算方法如表1所示。
　　2.模型的設計
　　為研究高管薪酬激勵與家具公司業績之間的關系，本文建立以下回歸模型：
　　當用凈資產收益率ROE作為績效變量時，模型為：
　　ROE=α+βlnPAY+γlnIS+ηLEV+ε
　　當用托賓Q作為績效變量時，模型為：
　　Q=α+βlnPAY+γlnIS+ηLEV+ε
　　其中：α為常數，β、γ、η分別為lnPAY、lnIS、LEV的回歸系數，ε為隨機誤差。
　�。ㄈ�）描述性統計分析
　　從整體上對2007—2010年新疆上市家具公司高管薪酬進行初步統計分析，進而為高管激勵的實證分析提供初步依據。描述性統計結果見表2。
　　從表2的統計結果可以看出，新疆上市家具公司高管薪酬均值呈逐年增長的趨勢，但波動不大。2007年高管薪酬對數約為14.34，2008年約為14.64，2009年約為14.86，2010年約為15.08。
　�。ㄋ模┫嚓P性分析
　　對各變量兩兩之間進行相關分析，結果如表3所示。
　　從表3中可以看出：（1）對于自變量以及控制變量之間相關性程度，所有變量之間相關系數的絕對值均在0.6之內，小于門檻系數0.7，因此彼此之間不會存在多重共線性影響到回歸結果的問題；（2）新疆上市家具公司高管薪酬與凈資產收益率的相關系數為0.522，并且在數據旁邊有兩個*號，表示所指定顯著性水平為0.01時，統計檢驗相伴概率小于0.01，即高管薪酬與家具企業業績呈顯著相關，且為正相關；（3）高管薪酬與會計業績指標在1%置信水平上顯著正相關，而與市場業績指標負相關，但顯著性為0.36，遠大于0.05，在統計上不顯著。