一項收購戰略是指某公司為達到收購某業務部門和公司的戰略目標而制定的收購另外一家公司的計劃。多數情況下，收購在一家公司的總體戰略規劃中，占據著相當重要的地位。收購方在進行收購之前，需要對公司的發展戰略做出長期規劃，以決定公司未來發展方向及通過收購所要加強的業務部門。即在決策層面上講，就是本著“缺什么、補什么”的原則，選擇需要的業務進行兼并，并依據自身的情況，選擇適合的并購戰略9

依據收購公司和目標公司之間的產業關聯程度，將公司并購的戰略分為橫向并購、縱向并購和混合并購•家具企業應根據自身的發展形勢，從公司總體戰略出發，在并購前認真考慮并購業務在公司戰略中的地位，并購活動對公司總體戰略的貢獻程度的大小，以及是否有其他可行的方式來達到相同的戰略目標，權衡利弊之后，慎重選擇合適的并購戰略。

(1) 橫向并購戰略(HorizontalIntegration)

橫向并購是指收購者對同行業(更廣泛的是指進行同種經營活動)的企業進行收購《橫向并購不受行業特點影響，是最為常見的并購方式。但是家具企業本身必須具備相當的規模和實力才能對別的企業實施兼并•企業的橫向并購有兩個明顯的效果：實現規模經濟和提高行業集中程度；減少競爭對手,擴大產品或服務的市場占有率*但是橫向并購會導致公司咸模的膨脹，管理成本可能會隨之上升；行業集中度的上升，會造成一定程度上的壟斷。行業 

集中度是指特定產業的生產經營集中的程度，一般用該產業中最大的主要的企業所擁有的生產要素或其產銷量占整個產業的比重來表示，集中度高就表明在特定產業中少數大企業擁有較大的經濟支配能力，或者說具備了一定程度的壟斷能力。

當前，橫向并購的新發展一中心多元化戰略，是指通過收購使新開拓的業務與收購公司原經營的行業具有高度的相關性，也屬于同業企業之間的收購策略。中心多元化戰略是企業尋求新的收益與利潤的最好途徑，其主要的發展趨勢就是由“同業”向“高相關性”轉變•這種方式可以促使企業規模的擴大以及生產、銷售、服務等多方面的成本降低。

(2) 縱向并購戰略(VerticalIntegration)也稱為垂直式整合戰略

縱向并購的實質是對于生產同一產品、不同生產階段或生產工藝相近的公司間的并購，主要適用于加工制造業和與此相關的原材料、運輸貿易公司等行業•一般說來，家具企業的垂直整合一般是為了獲得穩定的零部件、原料、成品供應來源或產品銷售市場，獲得對目標公司進行整合后產生的綜合收益，增加效益_任何家具企業都希望能加強對上游企業的供應控制和對下游企業的銷售控制，以此來提高自身的經營業績》

.縱向并購的主要好處是：第一，加強了生產工藝過程的必要銜接，減少了不必要的運輸成本，以降低產品的生產成本，同時也有利于資源的充分利用；第二，有利于降低髙昂的市場交易成本和整合成本；第三，這種縱向并購容易形成進入壁壘，增加了新公司的進入難度；第四，縱向并購一般不會形成行業壟斷的嫌疑。

縱向并購的幾點風險：有些家具企業為了控制貨源而收購上游企業，收購后目標公司在管理上因客戶穩定，競爭壓力的減小，會使創新欲望下降、生產效率降低，這反而影響了母公司產品的競爭力。對下游企業的并購也同樣有可能出現類似問題.另外還需要注意的是對上下游企業進行整合，可能會引起某些不利于企業發展的沖突•例如對上游的整合容易引起競爭的沖突,尤其是若與主要供應商形成競爭，可能有被限制或停止供應的危險，這一點值得注意。

(3) 混合并購戰略(ConglomerateIntegration)也稱復合式多元化戰略

混合并購是指通過并購新開拓的事業與原公司經營的主業（CoreBusiness)基本無關的跨行業收購策略•對于一些大企業而言，多元化的基本功能是通過收購不同行業的行動，避免資本過于集中于某些行業，對分屬于不同行業的企業進行投資，達到分散風險和穩定收益的目的。比如，我國某些只生產臥房家具的企業,如果主要向美國出口的話，在遭遇此次“反傾銷”后，被征稅率過高，就不可能繼續出口了，如果企業在短期內轉型或轉產不利的話，將面臨倒閉、或被兼并的窘境。而多元化經營在某種程度上可以減輕某項投資失敗對公司經營引致的沖擊。但是根據我國家具企業的現狀分析，進行混合并購的會很少。
 

企業并購的最終目的是增強核心競爭能力，贏得更大范圍的競爭優勢，促使企業不斷發展壯大。在決策層面上講，就是本著“缺什么、補什么”的原則，選擇合適的業務進行兼并，并依據自身的情況，選擇適合的并購戰略*那么在戰術層面上，怎樣實施并購才能成功呢？

(1)合并企業雙方的價值判斷

企業的價值體現在多個方面，先進的生產設備、行業進入的許可執照、社會知名的商標品牌、覆蓋全國的營銷網絡、絕對領先的知識產權、專有技術等都是企業的價值所在。并購行為的實質就是一項投資，是否值得決不僅受限于價格成本，而應考慮其經濟受益•購買那些急需的、可彌補自身短缺的資產或業務，才是比較合適的，否則這個投資就是浪費》為外由于中國家具企業對并購中資產或業務的價值評估普遍缺乏經驗，可能會發生出價過高的現象，這個方面也要引起重視。

企業進行并購活動是一項頗具風險性的投資活動，收購過程的執行和收購活動的結果將直接影響收購方與被收購方將來的發展。作為一項成功的收購和合并，雙方不僅要采取IE確的并購策略，而且應該對目標企業進行正確的估值，合理確定目標公司的收購價格和成本。無論收購還是合并，正確評估企業的實際價值，提出合理的收購價格，都是成功收購的重要基礎。

如果兩家或兩家以上的企業進行換股合并的話，以合并雙方的股票內在價值來確定換股比例是比較合適的方法。內在價值是公司資產未來預期現金流的現值，它是客觀存在并且動態變化的。實際上，準確計算公司的內在價值是無法實現的，人們往往需要通過各種具體股價方法和模型來衡量內在價值。因為我國家具企業上市的不多，所以換股并購不多。

(2) 選擇合適的地點

—個家具企業作為主并企業對其他公司實施兼并,或者兩家企業的合并，都要考慮到公司的所在地問題。因為地理位置不同，文化、風俗、政治氛圍都會有所不同，這對企業將來的發展可能形成障礙。對目標公司所在地的政治、法律、環境、風險和市場規則了解的多少，產品或服務的目標市場定位，經營成本有無優勢，技術、人才、市場等的本土化是否容易解決以及熟悉并融入當地文化的難易程度等，所有這些問題的考慮都將對并購成功起到關鍵的作用。尤其是對于要進行跨國并購的公司來說這點更重要。

(3) 制定完整可行的并購交易方案

只有制定了完整的并購交易方案，在并購的實際運作中才會有所適從。一個完整的并購交易方案包括：價值認定、并購后公司的股權比例設置、交易對價的支付方式、觸資方案的設計或有風險補償的法律約定等方面。制定方案的工作最好請具有國際化背景的、熟悉資本運作的、經驗豐富的投資銀行、律師事務所、審計師事務所等中介機構協助完成，它們能為企業提供合適的方案，使交易雙方具有更多的共同語言，還有助于降低交易中的成本。總之，一些資深的中介機構的參與，可以起到事半功倍的效果，對并購的成 

哈爾濱丁程大學:丨:商苷理碩士學位論文功i起到特殊的作用

(4)支付

支付是并購交易的最后一個步驟，通常情況下，可以釆用現金或股票轉移兩種方式。當前現代公司收購一般很少采用單一的收購方式，多是兩種方式混合使用，這可以由并購交易雙方協商確定，只要達成協議，支付結清，購并交易就完成了。

3：并購整合

(1)并購后整合的含義與重要性

整合是指調整公司的各組成要素，使其融為一體的過程a并購整合(Post-mergerlntegration,簡寫為PMI),是將兩個或者多個公司和為一體，由共同所有者擁有，事實上，并不是所有的買賣雙方都期望并購后的整合。收購者可以分為財務收購者和戰略收購者。財務收購者對公司進行收購僅僅是為了最終轉售，收購后基本上并未實行實質性的整合，戰略收購者的收購目的才是為了將被收購公司的資源、生產流程或技術整合成自己的一部分。

并購后的整合風險對任何并購方都是事關并購成敗的關鍵。有學者進行實證研究表明，整合不力是導致并購失敗的一個很重要的原因„一個完整的企業或一塊成型的業務都具備一個完整的運營體系和團隊，如何將它們融入到并購方已有的或欲構建的運營體系之中是一個很大的挑戰。只有對資源的成功整合，才能使并購后企亞的運營效率和盈利水平有所提高。

并購作為一項系統工程，是一個連續的過程，所以不能把各個主要階段割裂開來，對整合階段單獨進行論述決不意味著等到并購塵埃落定以后才去著手進行整合，事實上整合方案在并購的最初策劃階段就應有所考慮。并購整合有兩個主要原則：一、整合要創造價值，所以整合過程•要根據價值目標進行安排并由這些目標所驅動*二、整合過程不應該在交易結束后才開始，而應該開始與目標公司或并購伙伴被考慮的時刻，并一直持續到整合過程真 

正完成的時刻#

第一階段，在并購戰略被考慮之時就要進行信息的收集，要準確評價自身的情況，并盡可能多的收集目標公司的信息，當開始與目標公司正式接觸、合作關系準備建立時，整合過程就正式開始了，這時雙方需要繼續收集雙方的信息、評估雙方的文化和管理差異、評估目標公司的關鍵人方、通過溝通確定新企業的組織形式、戰略目標等。

第二，在交易階段，還要繼續收集各方相關的信息、對目標公司的企業文化作深入分析(如評估文化的差異、文化的沖擊、雙方文化的匹配性)、對目標方的關鍵人群進行評估(對于目標公司的關鍵人物要進行面談，進行溝通，盡可能多地了解其需求，能力、興趣、心理狀態等，另外對普通員工的感興趣的問題，如是否被解雇、下崗待遇、報酬與獎金的變化等關系到他們切身利益的事情也要認真對待）•

第三，在整合的過渡階段。這個階段的主要任務就是選取兩個原來相互獨立的組織或機構，并將他們以某種形式合并到一起，成立并購整合辦公室(MIO)，由其來領導整合活動，并應配備管理團隊、溝通聯絡團隊、文化整合團隊、法律團隊等協助工作B這個階段還要對“整合什么以及使用何種整合方法”進行研究，制定整合項目計劃，并控制進展速度，設法留住關鍵人才，為其他職員調動職位或將其解雇(但要做好善后工作，如離職補金、下崗福利、就業服務等h

第四，正式進入整合階段一采取行動。此時，關鍵職位己經安排完畢,過渡和整合團隊已經被解散，新的管理層正在準備重建新的組織部門和工作部門，而最大的挑戰是如何成功的整合公司、保存價值以及產生預計的協同效應、收益和現金流8這個階段主要的是文化整奮，避免出現文化沖突、努力促進文化合作-

第五，對整合過程進行價值評估，企業并購的最終目的就是達到預期的財務目的，實現利潤。所以可以用公司財務盈余和現金流、企業的信譽、消

哈爾濱丁程火學1:商管理碩士學位論文費者的反應、雇員的反饋等方面的變化來評估整合是否成功。另外比較整合過和沒有整合過的相似類型的企業的經營狀況，也能對整合的價值評估起到一定的作用。

(2)企業并購整合的關鍵內容

并購后的整合所包含的內容是極其豐富的，涉及到一個公司各方面資源的有效利用。任何一個方面整合的欠缺，都會導致整個整合活動的失敗，其中戰略整合、人力資源整合和文化整合由于其地位的重要性，是最需要格外關注的領域，也是研究最多的領域。

第一，人力資源的整合*留住關鍵人才、評價員工并確定新的人事結構、加強溝通、心理契約的重構過程。

第二，整合企業財務資源及有形資源•即合并財務報表，對廠房設施、設備、存貨、土地和房地產等進行整合。

第三，整合商朁及其他無形資源。主要包括公司命名方式的整合以及商標的整合兩個主要內容。

(1) 公司命名方式的整合：兩個公司并購以后，公司的命名方式有四種：保留收購公司的名稱、采用被收購公司的名稱、采用兩公司名稱的組合、使用全新的名稱。

(2) 商標的整合：事實上，因試圖獲得某一公司的商標而收購該公司的情況是經常發生的，所以并購后要對被并公司的商標進行整合》收購公司在購買某一個商標品牌時，實際所獲得的東西有：商標的定義(即所提供產品或服務承諾的價值)、商標所代表的文化(即商標的前任所有者如何實現商標的承諾)、商標的基本情況(包括廣告、促銷、銷售網絡對商標的支持)、商標的視覺表達效果等，一般要求這個商標品牌有一定的知名度。目勒•我國家具企業就可以通過收購一個國外知名品牌，借助該品牌的資源，提升自身的價值，但要注意該被收購品牌一般是二線品牌或處于衰退期的著名品牌，因此收購時要注意防范風險。

(3)評價合并是否成功的方法一看是否具有協同效應

理論界和業界一致贊同，盡管不同的企業進行并購的動機各異，但所有的并購本質上都是為了追求更好的效益和更多的利潤，根本目的都是為了追求并購的協同效應。協同效應包括經營協同效應、管理協同效應和財務協同效應。如果實現了協同效應就可以將此次并購看作是好的交易。這可以根據并購期間產生的價值靜流量來判斷，如果流入量大于流出量，并購就給收給方帶來了價值增值。對于收購方來說，價值流入包括目標公司的內在價值和并購產生的協同價值兩方面，而價值的流出包括目標公司評估價值、并購額外費用(并購溢價)、重組成本(為了實現并購企業潛在的價值增殖而進行的必要變化中所付出的成本，如離職福利)、交易成本(交易本身的律師費、咨詢費等)等多個方面^

最常見的關于協同效應的解釋是：并購后兩公司的效益之和大于并購前兩公司的效益之和，即2+2=5。這個表述雖然十分簡明地給出了協同效應的概念，但它只是一個一般的、靜態的表述，它沒有考慮并購雙方本來就具有的增長潛力，所以其缺陷也是明顯的.罾如，如果沒有并購，雙方由于原有的增長潛力，效益之和可以由4增加到4.5,由于并購，雙方的效益之和達到了5,并購顯然帶來了協同效應；如果沒有并購，雙方的效益之和也可以達到5或更多：而并購后雙方的效益之和達到了5,即“2+2=5”，但事實上這里并沒有發生協同效應；當然，如果沒有并購雙方的效益之和會由4降到3.5，由于并購，雙方的效益之和維持了4,即“2+2=4”，這里仍然包含了協同效應。所以并購的協同效應應該是指并購后兩公司的效益之和超過原兩公司預期的效益之和a

—般認為影響協同效應的關鍵因素是并購時所支付的溢價，協同效應與并購支付的溢價和并購決策凈現值之間的關系是： .

并購決策的凈現值=并購的協同效應-并購支付的溢價(1)

并購的協同效應=并購決策的凈現值+并購支付的溢價(2)

哈爾濱T稈大肀T.商管理碩士乎位論文這里，凈現值是測度協同效&時公^價值的^值7"它考慮了公司未來贏利的能力。公式(1)的含義是只有并購的協同效應大于并購時支付的溢價，并購決策才是正確的，因為只有這樣，并購決策的凈現值才是正的#換句話說，即便并購決策的凈現值為負，只要其絕對值小于并購支付的溢價，就表明仍然存在著并購的協同效應，盡管這時對主并公司來說并購的溢價支出并沒有得到完全的補償，并購并沒有給它帶來預期的回報。這就是公式（2)的含義《這種對并購協同效應的解釋是動態化的定義，并且將公司的增長潛力和前景考慮了進來，并特別強調了并購溢價對協同效應的影響，同時，這個定義也為具體的協同效應的計算方式指出了遵循的方向《對于上市公司來說，運用公司的市場股價來判斷協同效應的有無是比較好的選擇，并在適當的條件下運用公司財務數據進行輔助判斷工具。但我國家具企業上市的不多，用股價來判斷協同效應的方法會受到限制，可以選用合適的財務數據來進行判斷